东方财富证券认为，情绪随时可能逆转，准备好反击行情；中信证券认为，积极调整结构，四种配置思维；中信建投认为，聚焦北美云厂现金流与投入回报质量。
东方财富证券：情绪随时可能逆转，准备好反击行情
一旦市场情绪否极泰来，可重点关注 26Q3 归母净利同比正增且景气有望继续上行或者明年景气有望出现边际改善的方向，主要包括医药（CXO、医疗器械等）、航运港口、化学纤维、自动化设备、计算机设备、化妆品、房地产、食品饮料等，另外科技领域中三季报业绩及景气未低预期但近期却出现明显下跌的方向也很可能迎来超跌反弹，细分方向包括半导体材料、晶圆厂、数字芯片设计、被动元件、通信线缆及配套、分立器件等。
中信证券：积极调整结构，四种配置思维
目前有四种配置思维来应对当下的市场。一是稳健回报策略，核心是围绕高股息或具备供给出清潜力的行业，在需求线索混沌的阶段聚焦供给的变化。二是预期演绎策略，类似于 "2022 年的航空和酒店 "，找到市场对基本面一致看空，持仓比例极低的板块，拿到最终政策变化的时点再兑现，只做估值修复博弈。三是海外利率回落策略，把北美 AI 投融资预期修正、海外长端利率相应回落作为宏观前提，待市场修正 EPS 预期后，看非 AI 领域的制造业出海和资源股能否走出短期需求抑制。四是赛道热度 + 筹码出清策略，类似于找寻 "2022 年的户储和逆变器 "，以新领域需求的超预期爆发作为抄底科技的时机，寻找机构和活跃资金能够共振的领域，而非简单博弈 " 无机 "。四种策略都有获取相对收益的潜力，适合不同收益 - 风险偏好的资金，市场的资金面压力决定了哪类策略阶段性占优。
中信建投：聚焦北美云厂现金流与投入回报质量
26Q3，四大厂商现金资本开支同比增长 108.0%，经营现金流增长 10.4%；按经营现金流减现金资本开支测算，合计自由现金流降至 -250.4 亿美元。微软经营现金流仍覆盖当期投入，其余三家自由现金流为负。AWS、Google Cloud 及 Azure 合计收入同比增长 55.7%，Copilot 使用、模型调用与 Agent 部署增加，SAP 及 ServiceNow 推进 AI 商业化。AI 需求支持基础设施扩张，资本开支前置对现金结余形成压力，后续重点跟踪产能利用、合同履约及应用付费带来的收入增长与现金回收。
