文 | 创业最前线，作者 | 希波，编辑 | 冯羽
在锂电池生产线上，有一类设备并不直接制造电池，却决定着电池生产过程中的 " 良品率 "。
比如，一卷锂电池极片生产出来后，设备需要判断它的厚度是否达标、表面有没有缺陷；电芯装配过程中，也需要持续检查尺寸、位置以及其他关键指标。一旦发现异常，系统需要及时识别，并进一步控制生产设备进行调整。
广州市易鸿智能装备股份有限公司（以下简称 " 易鸿智能 "）做的，正是这类业务。
近期，易鸿智能在港交所递交了招股说明书，申报在港交所上市。值得注意的是，宁德时代贡献了公司超七成收入，且公司机器视觉业务毛利率大幅下滑，存货规模也持续攀升。此外，公司在 IPO 前夕因未能按约定期限提交合资格上市申请，向多名投资者转让股份作为补偿。
从机器视觉到智能装备，易鸿智能能否摆脱对头部客户的高度依赖，将营收增长转化为更稳定的盈利与现金回流，仍有待检验。
1、押注智能装备，IPO 前夕股权补偿协议触发
易鸿智能的起点，可以追溯到 2014 年。
2014 年 4 月 11 日，公司前身广州市易鸿机械制造有限公司成立，初始注册资本为 200 万元。其中，王刚出资 80 万元，张权和许卓夫分别出资 60 万元。
创业早期，易鸿智能主要围绕机器视觉检测能力展开布局。
对于锂电池生产而言，极片、焊接部位、电芯等环节都涉及大量高速、精密的检测需求，而机器视觉就是给工业生产线装上一双 " 眼睛 "，通过摄像机、光学系统、传感器以及算法，对生产过程中的材料和产品进行拍摄、识别和判断，从而发现缺陷、测量尺寸或判断位置是否准确。
因此，机器视觉能够进入锂电池生产流程，帮助电池企业减少人工检测，提高生产效率和良率。
随着新能源汽车和动力电池产业快速发展，易鸿智能逐渐把机器视觉能力集中到锂电池生产场景，并持续向更复杂的检测设备和智能制造解决方案延伸。
2015 年至 2018 年，易鸿智能进入宁德时代供应链，且完成数千万元 A 轮融资，由源渡创投领投，融资资金主要用于核心技术研发和业务拓展。
近年来，公司开始把视觉检测能力进一步嵌入生产设备中，从发现问题的 " 眼睛 " 转向发现问题后直接控制生产设备的方向进行延伸。
目前，易鸿智能的智能装备主要包括辊压分切一体机、激光模切卷绕一体机等。
其中，辊压分切一体机可以理解为先把电池电极材料压实、压薄，再将宽幅材料切成符合生产要求的窄条；激光模切卷绕一体机则负责把电极材料精准切割成特定形状和尺寸，并进一步将正极、负极及隔膜等材料卷绕成电芯。
此外，易鸿智能在 2025 年还完成了第一条全极耳圆柱电芯高速自动装配线的销售和交付，进一步从单一检测设备向更复杂的电池制造装备延伸。
按 2025 年收入计，易鸿智能在国内锂电池机器视觉检测解决方案中排名第二、在全球大宽幅辊压分切一体机市场中排名第一。
易鸿智能成立后，曾经历多轮融资和股权转让。2026 年 2 月股权转让完成后，公司的投后估值达到 13.43 亿元。
值得一提的是，公司部分历史投资协议中存在与投资人权益保护及退出安排相关的特殊机制。不过，易鸿智能在本次港股 IPO 递表前，已经进行了一轮较为集中的股份补偿。
2026 年 5 月 10 日，包括百咖地坤、北京新动力、源慧睿泽创业投资、福州晨粒、南京经纬壹号、三亚榕泉、海南源渡三期、天津源渡、温州捷琰、无锡砺行、珠海隐山等在内的多家投资者，以零代价获得了来自王刚、张权以及其他相关股东的共计 121.78 万股补偿股份。
这意味着，对于易鸿智能而言，过去融资过程中与投资人之间的特殊权益安排，并不是简单停留在 " 纸面上 "，而是切实补偿了股份。
2、宁德时代贡献超七成收入，客户集中风险突出
中国是全球最大的锂电池智能装备市场，市场规模预计由 2025 年的 340 亿元增长至 2030 年的 800 亿元。此外，2025 年我国按出货量计算的前三大锂电池厂商产能利用率近 90%，其中最大的锂电池厂商呈现产能供不应求的态势。
依托锂电池产业链发展机遇，锂电池配套厂商易鸿智能近年业绩逐年增长。
招股书显示，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期 "），易鸿智能的收入分别为 2.94 亿元、3.94 亿元和 5.52 亿元；年内利润分别为 70.9 万元、5127.5 万元和 6966.6 万元。
2025 年，全球锂电池辊压分切一体机市场规模总计 13.2 亿元。据招股书披露，易鸿智能在全球前五大锂电池辊压分切一体机制造商中位列第三，市占率为 21.1%。
在锂电大宽幅辊压分切一体机市场中，全球前三厂商合计占据 95.1% 份额。2025 年，易鸿智能在该项业务中按收入计位居全球第一，市占率为 42.1%。
易鸿智能能够快速推动智能装备收入增长的重要原因之一，就是绑定了宁德时代等大客户。
招股书显示，报告期内，公司来自前五大客户的收入占公司总收入的比例分别为 98.7%、97.2% 和 94.4%。其中，来自最大客户也就是宁德时代的收入分别为 2.53 亿元、2.64 亿元和 4.19 亿元，占各期总收入的比例约为 86.0%、67.1% 和 75.8%。
可见，易鸿智能的客户结构相当集中。
依赖单一大客户有其优势。一般来说，像宁德时代这样的大客户订单规模大、项目周期长，一旦设备进入其供应链体系，易鸿智能有机会伴随客户扩产持续获得订单。
然而，在大型电池厂面前，设备供应商往往拥有相对有限的议价能力。
招股书显示，报告期内，易鸿智能的毛利率分别为 19.6%、30.9% 和 26.2%。2024 年公司的毛利率大幅增长，但是 2025 年却再度下滑 4.7 个百分点。值得一提的是，易鸿智能机器视觉业务毛利率从 2024 年的 40.8% 跌至 2025 年的 14.4%。
毛利率起伏背后，易鸿智能的盈利稳定性仍经受考验。易鸿智能也在招股书中坦言，公司核心客户多为头部电池与新能源企业，这类客户在合作中具备较强的议价权。
因此，如果想扩大头部客户订单，就可能需要接受大客户较强的议价权；如果想维持较高毛利，则需要不断推出具有技术差异化的设备，这也对易鸿智能的研发能力提出了更高要求。
截至 2025 年末，易鸿智能研发团队有 191 人，占员工总人数的 25.9%，涵盖机器视觉、人工智能、精密机械、自动控制和工艺工程等专业方向。
报告期内，易鸿智能的研发开支分别为 3760 万元、4150 万元和 4940 万元，占当年收入的比例分别为 12.8%、10.5% 和 8.9%。
这意味着，随着公司收入规模扩大，研发投入并没有保持同样的增长速度。对于一家强调 AI 算法、机器视觉和智能装备的企业而言，研发费用率的下滑尤其值得关注。
一旦产品进入成熟期，设备之间的差异化下降，价格之间的 " 内卷 " 式竞争就有可能重新出现。
3、应收账款、存货 " 双高 "，资金回收压力加剧
对智能装备企业而言，拿到订单只是生意的开始。从采购原材料、组织生产，到设备交付、客户验收，再到货款回收，每个环节都需要资金支撑。
近年来，易鸿智能收入规模持续扩大，但存货与应收款项同步增长，也让这家企业的资金周转效率备受关注。
招股书显示，报告期各期末，公司的存货金额分别为 5.16 亿元、5.13 亿元和 6.78 亿元，2025 年末，公司存货规模较上年末增长约 32.3%，相当于当年 5.52 亿元营业收入的约 1.23 倍。
也就是说，公司账面存货已经超过全年收入，资金占用规模不小。此外，2026 年一季度末，存货金额更是增长至 8.82 亿元。
存货周转效率同样值得关注。报告期内，易鸿智能的存货周转天数分别为 788 天、690 天和 534 天。报告期内存货周转天数逐年下降，说明公司存货周转有所改善，但截至 2025 年，周转天数仍超过 500 天。
对此，易鸿智能在招股书中解释道，公司销售锂电池智能装备及机器视觉系统，通常需要在取得客户出具的验收证明后确认收入，因此导致公司存货金额的水平较高。
这意味着，设备完成生产甚至已经交付，并不代表易鸿智能可以立即确认收入。这与易鸿智能近年来的业务结构变化有关。
2023 年，公司智能装备业务收入占比为 32.7%；到 2025 年，这一比例已升至 83.6%，成为公司最主要的收入来源。随着业务重心从机器视觉检测解决方案转向辊压分切一体机、激光模切卷绕一体机等智能装备，项目生产、交付和验收环节对资金周转的影响也更加突出。
不仅如此，易鸿智能的应收款项进一步体现了公司的回款压力。
报告期各期末，易鸿智能的贸易应收款项及应收票据分别约为 6923.7 万元、9025.8 万元和 1.94 亿元。截至 2025 年末，公司应收账款规模较上年末增长超过一倍，应收款项的增长速度明显快于收入增长速度。
不仅如此，报告期内，公司贸易应收款项及应收票据的周转天数分别为 126 天、78 天和 97 天。易鸿智能在招股书中表示，公司来自行业顶尖电池客户的订单占比提高，该客户通常依赖银行承兑票据或商业承兑票据，导致收款周期延长。
截至 2026 年 3 月 31 日，公司 2025 年 12 月 31 日的未偿清贸易应收款项中，仅有 32.6% 已被结清。
当存货规模扩大、应收款项增长，而部分应收款项又暂时无法收回时，易鸿智能就需要持续投入营运资金来支撑业务运转。
不过，易鸿智能的经营现金流并非持续恶化。招股书显示，报告期各期，公司的经营活动所得现金流量净额分别为 -1.37 亿元、5895.3 万元和 2.01 亿元。可见易鸿智能近两年的经营现金流已经有所改善。
截至 2025 年末，易鸿智能拥有现金及现金等价物 2.62 亿元，计息银行及其他借款则为 1.21 亿元，公司现有资金储备足以覆盖全部计息债务。
不过，随着机器视觉业务毛利率下滑、智能装备成为新的增长支柱，易鸿智能还需要证明，新增订单能够在合理周期内完成交付与验收，并最终转化为现金回流。
招股书显示，随着锂电池制造从规模扩张向精益化升级转变，易鸿智能计划继续围绕核心工艺控制能力进行布局，研发重点包括固态电池设备及干法电池相关技术。
此前，公司已交付首条纯锂新能源聚合物固态电池中试生产线全工序整包工程，并开始将客户范围拓展至欧洲、北美电动汽车整车厂以及韩国锂电池制造商。
然而，新产品研发、产能扩张和市场拓展都需要资金与时间投入，而易鸿智能现有业务仍面临机器视觉业务盈利能力下滑、存货规模较大以及回款周期拉长等现实考验。其港交所 IPO 能否顺利落地，「创业最前线」也将持续关注。
