文｜达摩财经
10 月 28 日，中国太保（601601.SH）披露 2026 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入 2915.64 亿元，同比下降 15.5%；归母净利润 364.03 亿元，同比下降 20.3%。
拆分财报来看，盈利压力集中在第三季度。公司上半年营收、归母净利润分别为 2121.36 亿元、307.75 亿元，同比增长 5.81% 和 10.36%。而第三季度单季营业收入为 794.28 亿元，同比下降 45.0%；归母净利润 56.28 亿元，同比下降 68.4%。
对于三季度的 " 双降 " 业绩，中国太保归咎为主要是受资本市场波动影响。截至今年 9 月末，公司投资资产较上年末增长 6.4% 至 3.24 万亿元。前三季度实现投资收益 487.45 亿元，较上年同期增长约 24.3%。
真正的拖累来自公允价值变动，从上年同期的收益 418.93 亿元转为亏损 245.15 亿元，同比减少约 664.08 亿元。结合上半年数据粗略计算，公允价值变动损益在第三季度单季亏损达到 275 亿元。
也就是说，太保在一个季度内不仅直接把公司上半年实现的 29.85 亿元浮盈全吐了出去，还亏了 200 多亿元。与此同时，公司的总投资收益率、净投资收益率也分别较上年同期下降了 2.7、0.2 个百分点。
不过，这番成绩也在市场预期内。
今年上半年，由于权益市场行情高涨，各大险企赚得盆满钵满；而步入 7 月后，AI 算力、半导体等科技板块持续回调，沪深 300、创业板指、中证 800 等大盘指数三季度均在下跌，直接冲击了险企当期投资利润。
华泰证券此前预测，上市险企第三季度税前利润可能会阶段性承压，合计税前亏损金额在乐观 / 保守情形下达 1096 亿 /2002 亿。即便在上半年利润丰厚基础上，各上市险企前三季度税前利润同比降幅也可能达到 27%-73%。
申万宏源证券的预判更加悲观，预计前三季度上市险企合计归母净利润或同比下跌 37% 至 2681 亿元，增速较上半年增长 78% 的水平下跌 115.2 个百分点。并预测中国人保、中国平安、新华保险、中国太保第三季度的归母净利润同比降幅分别约 132.3%、96.4%、97.9%、76.3%。
对比券商此前的预测值，中国太保三季度的实际成绩反而要略好一些。
抗跌赢在 " 保守 " 上？
事实上，券商之所以将中国太保的利润跌幅排在其他上市险企后，主要与其长期偏保守的投资风格有关。
与其他上市险企相比，中国太保的权益资产配置不算多；尤其是股票这种风险、波动较高的资产，在 2025 年之前股票占投资资产比重普遍维持在个位数。
即便 "924 行情 " 后，各上市险企纷纷增加了权益资产配置，但中国太保的权益投资配置比例仍不及其他上市险企。今年上半年末，新华保险、中国平安、中国人寿及中国人保的股票 + 权益基金占比分别达到 25.6%、19.4%、19.2% 和 15.4%；而中国太保仅有 13.9%，在 A 股上市险企中垫底。
权益敞口较低也意味着中国太保在牛市行情中，投资收益弹性不如其他上市险企。
以今年上半年为例，新华保险、平安、国寿和人保总投资收益分别达到 575.25 亿元、1369.42 亿元、3145.04 亿元、663.27 亿元，同比增幅在 27%-146.7%；太保总投资收益 660.22 亿元，较上年同期仅增长 16.1%。
新华保险投资收益虽比太保低了近 85 亿元，但主要是因为新华保险的投资资产基数低，上半年末仅有 1.9 万亿元，而中国太保却达到 3.17 万亿元。
公司在权益投资上的差距，也直接传导至整体利润上。上半年太保净利润仅实现 10% 的同比增幅，远低于其他上市险企。
不过，交易性权益敞口低也不全然是坏事，至少在行情波动时对公司的业绩冲击相对更低。
中国太保的副总裁苏罡也在 2025 年的业绩说明会上提到 " 与主要同业相比，中国太保以更加稳健的核心权益占比，获得了可比口径下优于行业平均水平的投资收益。再考虑到具有更优的回撤控制能力，可以在提供风险调整后的长期回报方面实现更优的效果。"
目前，三季报披露已进入尾声，其他几家上市险企的三季度投资成绩也即将揭晓，届时太保较为保守的投资策略能否在本轮行情中展现出 " 抗跌 " 属性，值得拭目以待。
保费、NBV 分化
比起投资端的大起大落，太保的保险主业则要更平稳一些，却也算不上出彩。
财报显示，今年前三季度，公司实现保险服务收入 2188.51 亿元，同比增长 0.9%。其中，太保寿险实现保险服务收入 646.34 亿元，同比增长 1.0%；太保产险实现保险服务收入 1514.08 亿元，同比增长 0.4%。
值得注意的是，作为中国太保的绝对主力，太保寿险正在坚持价值增长主线，持续深化转型，不过目前还处于短期阵痛阶段。
尽管太保寿险规模保费在今年前三季度实现 2676.51 亿元，较上年同期增长了 1.4%；但新业务价值却较上年同期下降 6.5% 至 143.51 亿元。
保费在增，NBV 在降，也就是说新卖出的保单利润空间在变薄，高价值的期缴新单可能并没有跟上脚步。而造成这一现象的主要原因，在于银保渠道。
具体来看，代理人渠道、银保渠道前三季度规模保费分别较上年同比增长 0.5%、7.1%。但新保业务却较为分化，代理人渠道新保业务同比增长 14.9% 至 381.26 亿元，新保期缴保费较上年微降 0.2%，基本保持持平；而银保渠道同比下滑 15.7% 至 320.50 亿元，新保期缴保费同比下滑达 9.9%。
银保渠道规模保费之所以能增长，主要得益于续期业务的给力，前三季度续期保费 303.75 亿元，同比大增 49.6%。
对于 NBV 的变化，太保寿险董事长赵永刚在 10 月 28 日召开的三季度业绩说明会上给出了解释，表示银保渠道主要是受到上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压。
相较之下，作为利润补充的产险业务表现要更稳健。太保产险前三季度实现原保险保费收入 1632.45 亿元，同比增长 1.9%。其中，车险、非车险的原保险保费收入都较上年同期实现了增长；且前三季度综合成本率已降至 96.2%，同比优化了 1.4 个百分点。
