市净率（PB）常被用来比较行业估值，但行业 PB 并不是一个天然唯一的数字。它既取决于个股的账面净资产，也取决于统计时如何处理净资产为负的公司，以及采用什么方法把个股数据汇总成行业数据。
基于济安金信行业分类、截至 2026 年 8 月 31 日的 A 股统计显示，净资产为负的样本共有 46 只，占有效样本不足 1%，分布于 22 个一级行业。数量看似不多，却足以在部分行业明显拉低算术平均 PB。煤炭行业就是一个极端例子：纳入负净资产样本后，行业算术平均 PB 从剔除后的 2.23 倍降至 -15.99 倍。
这并不意味着煤炭行业的整体估值真的变成了负数，而是说明：当个别公司的 PB 因净资产为负、且分母接近零而出现极端读数时，简单平均可能被严重扭曲。看懂行业 PB，不能只看数字高低，还要先看数字是怎么算出来的。
一只股票，为什么能让行业 PB 均值 " 变脸 "？
在这组统计中，新大洲 A（000571）是煤炭开采和加工制造业唯一一家净资产为负的公司。截至统计时点，其归属母公司股东权益约为 -0.12 亿元，每股净资产约为 -0.01 元，股价为 5.99 元，总市值约 50 亿元。由于每股净资产为负且接近零，按该口径计算出的 PB 约为 -599 倍。
煤炭行业共有 33 只样本，这一只负 PB 股票就把行业算术平均 PB 从剔除负净资产样本后的 2.23 倍，拉低到纳入后的 -15.99 倍。原因在于，算术平均会给每只股票相同权重：即使这只股票的市值只占行业很小一部分，它对平均值的影响仍与行业龙头一样，极端负值因此足以改变行业均值的符号。
但换一种算法，结果就完全不同。若把行业内所有公司的市值加总，再除以净资产总额，这只股票对行业整体读数的影响就小得多。而在剔除负净资产样本后，煤炭行业其余 32 家公司的 PB 分布在约 0.66 倍至 16 倍之间，中位数约为 1.28 倍，更能反映净资产为正样本的典型估值位置。
行业 PB 通常有几种汇总方式，它们看起来都在描述估值，实际侧重点却不同。行业算术平均 PB，是把行业内每只股票的 PB 直接相加后求平均，容易受到极端值影响；行业平均 PB 采用整体法，即行业总市值除以行业净资产总额，受个股规模影响更大；行业中位数 PB 则把个股 PB 排序后取中间值，不容易被少数极端读数带偏。
偏差集中在少数行业，并非全市场平均发生
负净资产样本对行业算术平均 PB 的影响并不均匀，而是集中在含有这类样本的部分行业。除了煤炭，电力设备、文化传媒、建筑和教育行业的偏差也较为突出。这些行业中，纳入负净资产样本后，算术平均 PB 分别较剔除口径低 50.5%、46.9%、40.6% 和 39.7%。
为什么中位数更稳，整体法受影响较小？
关键在于，三种算法对极端值的敏感程度不同。算术平均直接处理每只股票的 PB，负净资产且接近零的分母可能产生绝对值很大的负 PB，从而显著拉低均值。中位数关注的是排序后的中间位置，极端值通常落在分布两端，除非恰好靠近中位数，否则很难大幅改变结果。
整体法则把行业市值与净资产分别加总后再相除，不会让每只股票都以相同权重影响结果。剔除负净资产公司时，行业净资产总额与总市值都会变化，两者的变化相互抵消，因此全市场行业平均 PB 的总体偏差很小。不过，这不代表每个行业的结果都完全一致：教育、房地产等行业仍可能出现相对明显的差异。
从这组数据看，负净资产样本不仅可能改变行业算术平均 PB 的集中趋势，还会放大行业内部 PB 的离散程度。因此，行业均值出现大幅变化时，首先要问的未必是行业基本面突然改变了什么，也可能是统计口径和样本结构改变了读数。
看行业 PB，先看口径，再谈高低
净资产为负时，账面净资产已经不适合作为衡量公司市场定价的常规分母。负 PB 不能简单理解为 " 特别便宜 "，也不能据此判断公司被高估；当净资产接近零时，PB 的绝对值还可能异常放大，进一步削弱指标的解释力。
对行业比较而言，关键不是机械地选择 " 纳入 " 或 " 剔除 " 一种口径，而是把处理方式说明白。行业 PB 应明确标注是否纳入负净资产样本、使用的是个股算术平均、整体法还是中位数，并保持跨行业、跨时期比较的口径一致。在解释行业估值中枢时，中位数和整体法通常比简单算术平均更不容易受到个别极端负 PB 值的扰动；负净资产样本则适合单独标注、单列观察。
这组统计带来的提醒很直接：行业 PB 不仅是市场定价的结果，也是统计方法的产物。当一个不足 1% 的样本群体就能让局部行业均值大幅 " 变脸 " 时，读懂估值数字的第一步，不是急着给行业贴上高估或低估的标签，而是先弄清楚这个数字是怎样算出来的。
数据说明
本文统计时点为 2026 年 8 月 31 日，股价采用当日 A 股收盘价，每股净资产采用最新一期（MRQ）财报数据。数据基于济安金信行业分类体系，覆盖 45 个一级行业、144 个二级行业和 369 个三级行业。有效样本中净资产为负的个股共 46 只，占比不足 1%，分布于 22 个一级行业。本文为统计观察，不构成投资建议。
更多对全球市场、跨国公司和中国经济的深度分析与独家洞察，欢迎访问 Barron's 巴伦中文网官方网站
