基金经理们正争分夺秒地就 3000 亿美元债务 " 到期墙 " 中的大部分进行贷款展期谈判，这部分债务将从 2028 年起陆续到期。由于今年利率上升导致再融资成本增加，这一紧迫需求正日益加剧。这些债务中的很大一部分来自软件公司，而这些公司面临被 AI 取代的风险。
贝恩公司全球私募股权业务主席 Hugh MacArthur 表示：" 将会有企业被迫将控制权交还给银行，最终难以为继。"
大多数公司通常会提前 18 至 24 个月对大额债务进行再融资，以此作为预防措施，逐步减少该时间段内到期的债务金额。而私募股权控股的公司在这方面将面临更大困难，导致未来几年可能出现异常高的债务 " 到期墙 "。
据 PitchBook 数据显示，约 1400 亿美元的高风险企业贷款将于 2028 年到期，另有 1600 亿美元将于 2029 年到期。
相比之下，2023 年至 2025 年间，每两年到期的债务规模平均仅约为 600 亿美元。
其中，软件公司占 2028 年和 2029 年到期贷款总额的约三分之一，这在很大程度上是因为过去十年间，私募股权基金对科技公司的收购活动异常活跃。发放了其中许多贷款的私募信贷公司也正面临违约风险的压力。
起于疫情 危于利率
分析人士指出，这堵 " 到期墙 " 的源头可以追溯到 2021 年。当时，疫情期间的低利率环境催生了创纪录的并购狂潮，其中包括以 118 亿美元收购网络安全公司 McAfee 等巨额交易。由于基金经理通常计划在七年内转手被投企业，当时为并购筹集的资金大多采用了七年期贷款的形式提供。
然而，随着美联储于 2022 年开启加息周期，这一如意算盘落了空；而今年美国国债收益率的飙升更是让局面雪上加霜。当借贷成本上升时，这些公司就更难以盈利的方式出售其持有的企业。企业压在手里的时间越长，债务再融资就越紧迫。但高企的利率又令新贷款的成本高得令人望而却步，对于那些基本面最差的企业而言更是如此。
据 PitchBook 数据显示，2028 年和 2029 年到期的贷款中，约有四分之一被评为 CCC+ 或更低的垃圾级评级，这属于评级体系中的最低档之一。
凯雷集团全球信贷主管 Mark Jenkins 表示：" 此次与过去 15 年所见情况的不同之处在于——利率更高。过去绝佳的再融资市场已经一去不复返，而且在我看来，未来相当长一段时间内都看不到降息的迹象。"
以汽车维护软件开发商 Solera 为例，该公司约有 80 亿美元贷款将于 2028 年和 2029 年到期。2016 年收购该公司的 Vista Equity Partners 原计划在 2024 年通过 IPO 来偿还或结清这笔债务，但上市计划最终折戟。
标普全球评级去年以盈利疲软和债务沉重为由，将 Solera 的贷款评级下调至 CCC+。而一旦该公司违约，遭受重创的将远不止 Vista 一家。
Solera 的债权人阵容庞大，既包括阿波罗全球管理、阿瑞斯管理等私募信贷巨头，也涵盖富达投资和 Pimco 等共同基金巨头。Solve 的数据显示，这些贷款的价格在年初大幅跳水后虽有所反弹，但目前仍以面值的 77% 至 93% 折价交易，反映出市场对其偿付前景依然存疑。
美国银行在上周五发布的一份报告中指出，近期债务到期墙已陡然攀升至 2013 年以来的最高点。该行预测，投机级企业贷款的违约率明年将翻倍至 4%，且债权人从这些不良贷款中的回收率也将随之下降。
私募股权公司通常对部分投资项目的折戟早有心理准备。但若违约规模超出预期，必将进一步拖累本已连年下滑的基金业绩，从而导致养老基金、保险公司和高净值个人等投资者的回报大幅缩水。PitchBook 的数据显示，近年来私募股权基金的回报率已从零利率时代的 15% 左右跌至 10% 以下。
" 私募股权公司必须重塑被投企业的资产负债表，并在如何处置这些企业的问题上做出往往极为艰难的抉择，" 麦肯锡私募资本业务高级合伙人 Alexander Edlich 表示。
