华鑫证券有限责任公司杜飞近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：三季度业绩同比大增，受益于主要金属矿种涨价》，给予西部矿业买入评级。
西部矿业 ( 601168 )
事件
西部矿业发布 2026 年第三季度公告：前三季度实现总营业收入 597.88 亿元，同比增长 23.42%；实现归母净利润 67.89 亿元，同比增长 130.50%。
投资要点
矿山产出有所分化，冶炼锌产量同比增长
矿山产量方面，2026 年 1-9 月，公司矿产铜总产量达 12.81 万金属吨，计划完成率 74.97%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为 9.04 万金属吨、4.25 万金属吨、0.35 万金属吨，较上年同比分别下降 4.67%、下降 15.13%、增长 0.46%，计划完成率分别为 70.90%、67.04%、79.59%。铁精粉产量 119.35 万吨，同比增长 10.83%，计划完成率 57.99%。
单季度矿山产量有所分化。2026 年第三季度，公司矿产铜产量为 3.84 万金属吨，环比下降 18.81%；矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为 2.65 万金属吨、1.31 万金属吨、0.12 万金属吨，环比分别下降 25.00%、18.47%、8.56%。铁精粉产量 48.69 万吨，环比增长 10.35%。公司披露，矿产铅及精矿含金产量未达计划主要受原矿处理量及入选品位低于计划指标影响，铁精粉则主要受双利矿业新选厂产能尚未完全释放影响。
冶炼产量方面，2026 年 1 — 9 月，公司生产冶炼铜（含湿法铜）24.85 万吨，同比下降 5.34%；冶炼锌、冶炼铅分别为 12.55 万吨、10.89 万吨，同比分别增长 13.88%、下降 13.87%。
金属涨价叠加投资收益改善，盈利能力显著提升
2026 年第三季度，公司实现利润总额 40.28 亿元，同比增长 93.24%；归母净利润 26.20 亿元，同比增长 143.48%，利润增速明显快于收入增速。公司在三季报中说明，利润增长主要由于铜、锌及其含金、含银产品价格同比上涨。根据合并利润表测算，2026 年前三季度公司毛利率约 24.1%，同比提升约 4.5 个百分点；同期投资收益由上年同期的 -4.41 亿元转为 3.97 亿元，增加约 8.38 亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为 126.53 亿元，同比增长 43.62%，现金流保持增长。
茶亭开发前期工作推进，玉龙三期扩建将完工
公司三季报披露，茶亭矿业 38 亿元增资及探矿权转让手续已分别于 8 月 26 日、9 月 10 日办结，地质勘查、工程咨询及新能源配套平台同步布局。茶亭铜多金属矿已通过储量评审备案，铜、金、银资源量分别达 239 万吨、313 吨、1430 吨，后续开发基础进一步完善。
现有矿山方面，玉龙三期基建预计 2026 年末完工、2027 年投产，届时选矿处理能力将增至 3000 万吨 / 年，铜、钼年产量有望分别达到 18 万吨、超过 5000 吨；四期 4500 万吨 / 年扩建项目已完成预可研，为进一步扩产提供项目储备。
盈利预测
预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 720.45、748.71、777.94 亿元，归母净利润分别为 84.00、94.16、99.31 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.9、7.9、7.5 倍。
考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持 " 买入 " 投资评级。
风险提示
1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于华鑫证券有限责任公司，仅供参考不构成投资建议。
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