AI 动能交易正急转直下。曾在 6 月一度累计上涨约 70% 的高贝塔动能组合，如今已悉数回吐年内涨幅；费城半导体指数（SOX）在过去 9 个交易日相对标普 500 指数的表现，更创下逾 20 年来最差纪录。
10 月 23 日，市场对 AI 投资回报的疑虑进一步升温。高盛交易台将本轮 AI 及半导体板块的集中抛售称为 " 自 DeepSeek 冲击日以来最差表现 "，Meta 财报引发的 AI 投入成本与回报之争，成为本轮跌势加速的催化剂。
抛售正在从股价层面蔓延至投资组合。高盛 Prime 数据显示，对冲基金基本面多空净杠杆率已降至过去一年的第 1 百分位，全球 AI 股票多空比也跌至第 6 百分位；与此同时，瑞银数据显示，系统性策略的做空杠杆率已升至过去五年的第 99 百分位。
市场风格也随之转变。随着高贝塔动能交易退潮，低波动与盈利质量因子重新走强，资金开始从追逐高弹性资产转向更注重防御性与盈利确定性的策略。AI 交易能否重新获得支撑，取决于市场对巨额资本支出回报的重新评估。
数据显示，高盛高贝塔动能配对组合（GS High Beta Momentum Pair）在 6 月峰值时年内涨幅一度达到约 70%，截至 10 月已将涨幅全部回吐。无约束动能策略（Unconstrained Momentum）也正经历全球金融危机以来最严重的回撤，仅次于疫情冲击期间。
高盛交易台表示，上周四，前期强势股再度遭遇集中抛售，AI 及半导体板块表现尤为疲弱。Meta 财报加剧了市场对 AI 资本支出回报率的疑虑，投资者开始重新权衡巨额投入能否转化为相应收益。
半导体板块的跌势尤其突出。据 Peter Callahan 的数据，自 10 月 12 日起的 9 个交易日内，SOX 相对标普 500 下跌约 13%，创下逾 20 年来同等时间窗口内的最大相对跌幅，处于历史分布的第 1 百分位。
持续下跌也将 SOX 推至 200 日移动均线附近，这是该指数自 2025 年 6 月以来首次触及这一关键技术位置。该均线能否提供支撑，将成为观察半导体板块调整是否进一步深化的重要指标。
据高盛 Prime 数据，基本面多空净杠杆率本月下降 3.1 个百分点至 49.4%，处于过去一年分布的第 1 百分位、过去三年的第 4 百分位，显示对冲基金正在显著压缩净市场敞口。
全球 AI 股票多空比已降至过去一年的第 6 百分位，动能因子敞口也跌至 2025 年 6 月下旬以来的最低水平。不过，从五年历史分布看，动能因子敞口仍处于第 73 百分位，尚未降至长期低位。
做空端则持续升温。据瑞银数据，系统性策略的做空杠杆率已接近过去五年高位，处于第 99 百分位。但做多杠杆率也升至第 94 百分位，说明多空两端的杠杆均处于高位，市场并非单纯转向单边看空，而是正在重新调整仓位与风险敞口。
低波动与盈利质量走强，资金转向防御
随着高贝塔动能交易退潮，低波动因子近期表现强势，重新成为资金青睐的配置方向；盈利质量因子同样走强。据高盛 Prime 数据，其敞口已升至过去五年高位。
高盛交易台指出，在行业、板块和因子中性调整后，高盛质量指数过去三个月上涨约 20%，相当于约 13 倍波动率的表现，主要受低质量股票大幅跑输推动。
这一变化表明，资金正从追逐高增长、高弹性的资产，转向更看重盈利质量与业绩确定性的标的。随着投资者重新评估 AI 资本支出的成本、回报及兑现周期，相关资产的估值重估可能仍将持续。
