来源：新浪港股
中金发布研报称，由于中国铁塔（00788）塔类业务收入承压，叠加折旧到期影响消退，下调公司 2026 年及 2027 年净利润预测 5.2% 及 2.5% 至 138 亿元及 150 亿元，维持 " 跑赢行业 " 评级及 11.0 港元目标价，对应 2026 年及 2027 年 3.9 倍 EV/EBITDA，较当前股价有 20.5% 的上行空间。该行指出，公司 2026 年前三季度收入符合预期，净利润略低于预期，主要源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期。
中金主要观点如下：
公司近况
中国铁塔公布 2026 年前三季度业绩，营业收入 719.99 亿元，同比下降 3.1%；归母净利润 108.17 亿元，同比增长 24.2%。第三季度，公司实现营业收入 233.06 亿元，同比下降 5.7%；归母净利润 33.28 亿元，同比增长 12.8%。中金指出，第三季度收入符合预期，净利润略低于预期，主要源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期。
塔类业务收入降幅环比收窄，室分业务维持增长
2026 年第三季度，公司运营商业务收入同比下降 8.0%，其中塔类业务收入同比下降 10.3%，降幅较第二季度收窄 1.4 个百分点；室分业务收入同比增长 10.4%。截至第三季度末，公司塔类站址为 218.4 万个，较年初增长 1.6%；站均租户为 1.77 户，较年初下降 0.02 户。
该行认为，运营商网络部署优化及机房配套需求下降等因素仍对塔类业务收入形成压力。
两翼业务占收比提升，收入增速放缓
2026 年第三季度，公司智联业务及能源业务收入分别同比增长 7.2% 和 5.1%。智联业务方面，公司持续深耕重点行业，积极拓展低空经济、边缘算力及 " 室分 +" 等新业务；能源业务方面，公司持续优化换电网络布局，并推进基站光伏、储能业务落地。该行指出，公司第三季度两翼业务收入增速放缓，但仍维持高质量发展。
EBITDA 承压，折旧摊销下降支撑净利润增长
2026 年前三季度，公司 EBITDA 同比下降 12.0% 至 448.28 亿元；第三季度 EBITDA 同比下降 12.9% 至 145.76 亿元，EBITDA 率同比下降 5.1 个百分点至 62.5%。同期，公司前三季度归母净利润同比增长 24.2% 至 108.17 亿元，第三季度归母净利润同比增长 12.8% 至 33.28 亿元。
该行认为，2015 年铁塔相关资产折旧到期支撑净利润增长，但由于室分资产折旧年限调整已于 2025 年第三季度生效，2026 年第三季度不再享受该调整带来的同比增量，净利润增速有所放缓。
盈利预测与估值
由于塔类业务收入承压，叠加折旧到期影响消退，该行下调公司 2026 年及 2027 年净利润预测 5.2% 及 2.5% 至 138 亿元及 150 亿元。公司当前股价对应 2026 年及 2027 年 3.4 倍和 3.4 倍 EV/EBITDA。该行维持 " 跑赢行业 " 评级及 11.0 港元目标价，对应 2026 年及 2027 年 3.9 倍和 3.9 倍 EV/EBITDA，较当前股价有 20.5% 的上行空间。
风险提示
定价协议切换的不确定性，收入增长不及预期。
