2025 年的妖股长城军工（601606.SH），短暂扭亏后，今又入亏损通道。
10 月 21 日，公司发布三季报，前三季度实现营收 8.94 亿元，同比减少 16.98%；归母净利润 -1.18 亿元，同比降幅 566.21%；扣非净利润 -1.32 亿元，同比降幅 317.45%。亏损的原因，指向订单交付节奏和产品结构变化。
值得注意的是，就在公司业绩和股价双双大幅下行后，多路资金却在逆市加仓，UBS AG（瑞银集团）和北上资金甚至连续增持。
连亏三个季度
对于前三季度业绩的亏损，长城军工解释称，" 主要系大宗订单集中在四季度交付，本期交付产品减少，营业收入同比减少，同时销售产品结构发生变化，综合毛利率降低所致。"
时间拉长来看，长城军工已经连亏三个季度；再往前，2025 年，公司刚刚扭亏为盈。
2026Q1、Q1、Q3，公司分别实现营收 1.58 亿元、3.22 亿元和 4.25 亿元，同比变动 +6.56%、-43.48%、+12.45%；归母净利润 -5567.38 万元、-4077.62 万元、-2191.59 万元，同比变动 -2.62%、-251.86%、-327.49%；扣非净利润 -6070.43 万元、-4455.59 万元、-2705.14 万元，同比变动 +1.74%、-285.35%、-547.37%。
且就在公司营收下滑的同时，多项费用却在增长。前三季度，公司销售费用、研发费用、财务费用分别录得 1328.76 万元、1.17 亿元、704.52 万元，同比增长 49.72%、2.75% 和 58.56%。
半年报中，公司曾提到，销售费用增长主要是仓储租赁及产品送检费用同比增加。民品方面，上半年，公司加强市场营销力度，预应力锚具公路市场业务实现同比增长。
研发加大投入也有正反馈。半年报披露，上半年，公司坚持技术牵引和市场导向并重，围绕产品推介、科研转产、信息收集等方面系统布局，科研市场开拓基础能力得到了有效夯实，通过设计定型或技术状态鉴定项目 8 项，重点项目竞标成功 4 项；共获授权专利 25 项 ( 其中发明专利 19 项 ) ，受理专利 21 件 ( 其中发明专利 14 件 ) 。
兑现在数据上，公司合同负债明显增加，从 2025 年末的 5847.71 万元增至 2026Q3 末的 1.22 亿元。这意味着，若四季度集中交付，公司业绩有望迎来边际改善。
值得一提的是，作为军工企业，长城军工应收账款高企问题无法避免。今年上半年，公司加强应收账款清收力度，该项数据一度下降至 13.07 亿元，并带动经营活动产生的现金流量净额同比由负转正，录得 2713.77 万元。但第三季度，应收账款规模再度加大，三季度末数据增至 14.33 亿元，占前三季度营收的比重高达 160.29%；经营活动产生的现金流量净额再次转负，为 -1.57 亿元。
瑞银携北上资金逆市加仓
尽管公司业绩又现亏损，但昔日妖股长城军工不乏资金关注，甚至在业绩和股价双双下行后，其又迎来多路资金加仓。
复盘来看，在 2025 年 6 月之前，长城军工股价相对稳健，2018 年上市后，多数时间都在 10-20 元区间波动。去年 6 月 17 日开始，在军工板块带动下，公司股价掀起一轮轰轰烈烈的飙涨行情，同年 9 月 3 日盘中最高摸至 77.07 元，两个多月时间涨幅超 470%。之后，公司股价震荡下行，截至 2026 年 10 月 21 日，报收 32.46 元，较高点跌去 57.88%。
有意思的是，随着股价下行，长城军工又迎来多路机构建仓。截至三季度末，前十大流通股东席位全被机构占据，其中包括了 QFII 和北上资金。
具体而言，UBS AG 在 2026 年二季度新进长城军工前十大流通股，持股 123.74 万股，排在第四位；三季度，UBS AG 继续加仓，持股增至 173.10 万股，仍排在第四位。
中国国际金融香港资产管理有限公司 -CICCFT10 同样为外资，三季度新进前十大流通股东，持股 119.08 万股，排在第七位。
香港中央结算有限公司代表的北上资金则更早，2026 年一季度新进前十大流通股东，持股 102.12 万股，排在第六位；之后连续两个季度加仓，到三季度末持股增至 168.29 万股，排名也升至第五位。
此外，第三季度，华安国证航天航空行业交易型开放式指数基金、国泰中证军工交易型开放式指数证券投资基金也在增持；长城景气成长混合型证券投资基金、东证期货工银慧享一号集合资产管理计划新进前十大流通股东之列；广发中证军工交易型开放式指数证券投资基金则小幅减持。（本文首发于钛媒体 APP，文｜价值刻度，作者｜桃子）
