来源：环球市场播报
比特币和以太币订单簿比崩盘前更深，而山寨币流动性持续流失，现货交易仍远低于 2025 年 10 月峰值。
在加密货币史上最大清算事件一年后，市场的 " 管道 " 呈现出分化图景。比特币和以太币订单簿目前持有的挂单流动性，比崩盘当天或今年年初都更多。然而，较小代币和现货交易并未跟上。
2025 年 10 月 10 日早晨，比特币在创下 126，000 美元以上历史新高几天后，小幅回落至 122，600 美元。数小时后，它已暴跌至 105，000 美元以下，其中大部分跌幅发生在周五晚间（美国时间）交易清淡的几分钟内。
为了衡量此后的复苏情况，可以比较主要中心化交易所在四个日期的市场深度：2025 年 1 月 1 日、2025 年 10 月 10 日、2026 年 1 月 1 日以及本周。深度是指挂在当前价格附近的买卖订单价值。订单簿越深，大额交易在不推动市场的情况下可吸收的成交量就越大。
比特币订单簿现在比上述任何较早日期都更深。10 月 7 日，距价格 1% 以内约有 1170 万美元挂单。这比一年前崩盘日多约 75%，也高于今年年初的约 900 万美元和 2025 年初的约 690 万美元。
这不是价格效应。比特币比崩盘前便宜约三分之一，因此以美元计量的更深订单簿，反映的是做市商投入了更多资本，而不仅仅是因为代币价值更低。
大部分改善集中在价格附近，也就是做市商报价最活跃的区域。更远一些，在距价格 5% 处，约 2400 万美元的深度与 2025 年 1 月大致持平。
以太币的复苏在某些方面更强。自崩盘日以来，距价格 0.5% 以内的深度已增长一倍多，达到约 420 万美元。在 1% 范围内，深度上升约四分之三，至约 530 万美元，高于此前两个 1 月的读数。
" 主流币的加深是真实资本，而非价格效应，" 研究员 Saksham Diwan 表示。
重建的订单簿本周迎来早期考验。随着市场抛售，比特币 1% 深度在 10 月 7 日至 10 月 8 日间下降约 12%。以太币最窄区间的深度略有变薄，但距价格更远的订单增加。
山寨币被甩在后面
对山寨币而言，情况相反。在一个山寨币篮子中，以美元计的深度在 2025 年 1 月 1 日最高，此后每个测量日期都更低。
距价格 5% 处的深度自 2025 年初以来下降约三分之一，至约 200 万美元。更接近价格，在 1% 处，下降了约六分之一。
按代币单位衡量，山寨币深度看起来更健康：它在今年 1 月 1 日达到峰值，此后仅小幅回落。但分析师表示，按代币单位计的恢复主要是价格下跌所致，掩盖了投入资本的持续侵蚀。
现货交易萎缩
现货交易尚未恢复。截至 9 月 27 日的四周内，中心化交易所的周均现货成交量约为 2790 亿美元，较崩盘当周 8010 亿美元的成交量低近三分之二。
活动在 8 月触底，当时周成交量降至约 1350 亿美元，此后已翻倍。但仍远低于崩盘前后的水平。
这意味着什么
2025 年 10 月 10 日，加密货币流动性在数小时内消失。它接下来去了哪里曾是一个未解问题。
" 一年前，我们写道，流动性稀薄且分散，一旦尘埃落定，资本会轮动到哪里并不清楚。现在我们有了答案：比特币和以太币，" 研究员 Joshua de Vos 表示。" 做市商已回归主流币，流动性高于崩盘前水平，而山寨币流动性整体上持续走低。除了少数精选山寨币外，我预计这种分化将持续到明年，因为主流币继续主导机构兴趣和成交量。"
