近日，全国首份省级词元经济专项政策在北京落地。《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026 — 2028 年）》共 10 条举措，有效期至 2028 年底，将原本藏在大模型底层的技术单元 Token，正式推上产业考核的核心位置。从技术计量单位到产能、时延、能耗的全维度考核，背后是国内日均 Token 调用量两年超千倍的爆发式增长，也意味着 AI 算力赛道正在告别粗放式扩张，进入精细化产能竞争的新阶段。
过去两年，大模型应用从行业试点向全场景快速渗透，推理侧算力需求呈指数级释放。据行业统计，国内日均词元调用量增长已超过千倍，全国一半以上的词元产出集中在北京。Token 原本只是大模型处理文本时的最小计量单位，如今其吞吐规模与响应速度直接决定 AI 服务的交付能力。当一个技术概念开始被拆解成分级指标进行标准化管理，往往意味着行业已经走出技术论证期，进入规模化量产的竞争周期。
北京此次方案最具标志性的信号，是用制造业的考核逻辑定义了 " 高标准词元工厂 "：模型适配数量、词元吞吐速度、首字延迟、缓存命中率、电能利用效率五大指标，分别对应工厂的产能、适配能力、生产效率与能耗水平。这是地方产业政策首次将能耗与 Token 产出直接挂钩，意味着算力行业的考核维度正式从 " 装机量多少 " 转向 " 有效产出多少 "。政策同时打通了资金配套通道，明确支持金融机构面向算力基础设施和词元消费场景开发专项金融产品，提供中长期信贷支持，为后续产能扩张铺垫了资金底座。
政策落地之前，北京的算力扩容已经启动。7 月 21 日，北京市经信局明确下半年力争新增智能算力 5 万 P、年内总规模突破 13 万 P。
政策风口之下，A 股算力板块正在形成分层受益格局，不同路径的玩家分别在建设产能、承接订单与分享词元需求爆发的红利
产能改造是其中跑得最快的一条路径。中鼎股份今年明确将 AI 算力中心列为核心战略方向，规划建设万卡级 GPU 集群并组建 Token 工厂专项团队，已与联通绿算、腾讯云签署战略合作，公司同时说明相关协议属框架性质、目前尚未产生收入。华孚时尚旗下华孚科技基于自有 MaaS 平台推出标准化 Token 生成服务。润建股份把五象云谷数据中心升级为 Token 工厂，产能达 2000 亿 Token/ 小时。软通动力在北京亦庄、广东韶关、贵州贵阳投建三座词元工厂，规划日产能超过 3 万亿。弘信电子联手无锡高新区落地昇腾超节点算力集群，同步建设 Token 工厂。
产能的建设需要周期，合同条款上的变化来得更直接。7 月以来，A 股算力服务合同密集出现调价与换签：赛意信息 9 月将两份五年期合同的合并金额由 64.5 亿元上调至 67.2 亿元；天阳科技在签约不足一个月后，将 3.03 亿元的协议上调至 4.02 亿元；金刚光伏解除了金额 3.99 亿元的旧合同，以 6.14 亿元重新签约。算力租赁市场从 " 签约潮 " 转入 " 加价潮 "，是这一轮景气与上一轮最主要的区别。
其中调整幅度最大的一单来自行云科技（300209.SZ）。7 月底的公告显示，其全资子公司与国内一家长文本大模型服务商签署补充协议，五年期合同金额由 10.14 亿元调整至 30.53 亿元，并在原有算力服务费之外，另约定了一项与 Token 收入相关的固定服务费，按已验收的算力服务单元按月支付，不随客户的 Token 业务收入波动，市场将这单合同视为 A 股首份以公告形式写入 Token 业务属性的算力服务合同。据公开报道，其算力项目主要落地北京，两家子公司规划落地的约 3 万 P（FP16 稠密）算力约占全市下半年新增智能算力的六成，业务板块中也单设了液冷配套。截至 9 月 8 日，公司在手五年期算力框架订单 160.04 亿元，首批算力已于 8 月起租，相关收入将在三季报体现。
运营商侧是另一条更确定的路径。中国电信宁夏分公司 "Token 工厂 " 生成能力服务集采中，标包一含税规模 15.37 亿元，华胜天成以 18% 份额居首，东方国信以 15% 份额入围；该项目共 11 个标包，含税总规模 174.38 亿元。这类集采把 Token 生产变成了可以公开招标的基础设施订单。
传统算力租赁商同样在刷新订单纪录。协创数据 2025 年累计披露的服务器采购额度达 212 亿元，当年智能算力业务营收 27.61 亿元、同比增长 1727%。规模扩张的代价是杠杆同步抬升，公司 2026 年一季度末资产负债率已升至 85.89%。
不过扩张的隐忧同样在显性化。GPU、HBM、DRAM 等核心零部件价格持续上行，机构对这条赛道的覆盖仍处早期，多数标的评级以中性为主、基金持仓比例偏低。这轮调价多数发生在设备验收之后、收入按月确认，各家口径不一，加总并不能得出行业的增量规模。资金端同样在被重新审视：行云科技 9 月 15 日通过议案，将年度服务器及零部件采购预算上限由 70 亿元上调至不超过 200 亿元，尚待股东会审议；截至 7 月 20 日，公司及子公司已申请综合授信 180.24 亿元、其中 102.64 亿元获批，而 6 月末账面货币资金为 6.42 亿元、资产负债率 73.58%。产能弹性与资金压力，在这一轮扩张里几乎是同一件事的两面。
按方案规划，到 2028 年底还有三年落地窗口期，执行细则将陆续出台。政策把 Token 从技术概念里拎进了产业政策的坐标系，明确了产能在哪、钱从哪来，但订单能否按期交付、固定成本能否被产能利用率摊薄，最终仍要落到报表上。即将披露的三季报，会是检验这条逻辑的第一份成绩单。
