东莞市华泽电子科技有限公司（下称 " 华泽电子 "）近期成为 A 股市场备受关注的并购标的，不到一年时间内，两度迎来 A 股上市公司的收购意向，标的估值也随之抬升。不过两家意向收购方境遇分化：一家在数月尽职调查后选择终止交易；另一家如今推进收购，自身却正面临经营亏损压力。
近日，佳禾智能（300793.SZ）与华泽电子股东沈生猛、孙孝礼、周曙光、深圳市康高电子有限公司签署《收购意向协议》，拟以现金收购华泽电子 55% 股权。标的整体预估值 6 亿元，对应 55% 股权预估值 3.3 亿元。
这是华泽电子一年内第二次被 A 股公司相中。2025 年 11 月，辰奕智能曾与上述同一批股东签署《股权收购框架协议》，彼时拟收购同样 55% 股权，标的整体预估值约 5.25 亿元，对应股权对价 2.89 亿元。不过这笔交易在 2026 年 1 月宣告终止，上市公司给出的理由为 " 交易双方未能就交易相关的关键条款达成一致意见 "。
同一个标的，一年内两次触达 A 股市场边缘。辰奕智能为何弃购？《每日经济新闻》记者（下称 " 每经记者 "）发现，该企业 2025 年三季度发生上市后首次单季度亏损，2026 年一季度又 " 再蹈覆辙 "。佳禾智能方面，去年身陷年度亏损，今年上半年依赖政府补助得以保持盈利。
佳禾智能上半年靠补贴实现盈利
早在 2025 年 6 月，佳禾智能启动对德国知名声学品牌拜雅的收购，在 2026 年 6 月至 7 月支付初步收购价款、完成标的股东变更登记。
以此推算，2026 年 9 月 17 日佳禾智能与华泽电子 4 名股东签署股权收购意向协议时，距离上一笔海外收购完成仅三个月。本次交易，佳禾智能拟以现金收购沈生猛等四名股东持有的华泽电子 55% 股权，标的整体预估值暂定为 6 亿元，对应 55% 股权预估值 3.3 亿元。
佳禾智能主业为消费电子声学产品，2026 年上半年，耳机与音箱占主营业务收入比例高达 78.09%。公司长期为全球电声品牌提供 ODM 代工服务；2026 年上半年综合毛利率 13.16%，较上年同期下降 0.91 个百分点。
每经记者进一步梳理发现，自身经营承压，放大了佳禾智能外延并购的诉求。经营层面，2025 年全年，佳禾智能实现营业收入 21.15 亿元，同比下降 14.25%；归母净利润亏损 1.55 亿元，同比下滑 474.38%，由盈转亏，扣非净利润亏损 1.79 亿元。
2026 年上半年，公司营收有所修复，同比增长 13.19% 至 11.37 亿元；归母净利润仅 188.69 万元，同比下降 92.49%。账面盈利的背后，是近 1700 万元政府补助的支撑；剔除非经常性损益后，佳禾智能上半年扣非亏损 1848.33 万元，同比下降 837.29%。
值得一提的是，尽管 2025 年出现大额亏损，依托前期盈利积累，公司称本次收购资金储备相对充裕。佳禾智能在收购公告中说明，本次收购资金来源为公司自有资金。记者查询，截至 2026 年 6 月末，佳禾智能账面货币资金 7.66 亿元，较年初 13.75 亿元大幅下降。
每经记者注意到，今年 6 月，佳禾智能支付 1.22 亿欧元的初步收购价款，以其同期披露的汇率粗略折算，这笔支出约合人民币 9 亿元。半年报中，佳禾智能暂以 1.07 亿欧元（折算为约人民币 8.36 亿元）作为暂估合并对价入账，并以此为基础确认合并中取得的可辨认资产、负债及商誉。
辰奕智能终止收购背后：首次发生单季度亏损
华泽电子堪称近期资本市场的 " 香饽饽 "。2025 年 11 月，辰奕智能董事会审议通过收购华泽电子 55% 股权的议案，当时这笔交易对应的股权对价暂定为 2.89 亿元。
不过框架协议签署仅两个月后，辰奕智能便公告终止本次收购。公司称，交易双方就股权收购的交易方案及核心条款开展多轮磋商，但最终未能就交易相关关键条款达成一致。
终止收购的背后，是辰奕智能主业承压、现金流趋于收紧。2025 年全年，公司实现营业收入 8.15 亿元，归母净利润 2548.24 万元，同比分别下滑 6.71%、46.03%。每经记者梳理发现，辰奕智能 2025 年第三季度归母净利润亏损 220.73 万元，为上市以来首次单季度亏损；2026 年一季度，单季亏损进一步扩大至 438.60 万元。对比来看，2024 年作为公司上市后首个完整年度，各季度最低净利润均超过 900 万元。
此外，现金流同步收缩。2025 年经营活动产生的现金流量净额为 6024.82 万元，2024 年、2023 年的数据分别是 7087 万元、1.58 亿元，对比可见萎缩明显。2026 年上半年，经营现金流进一步转为净流出 1275.62 万元，同比下降 158.04%。
辰奕智能在 2025 年度业绩说明会上对投资者的回应，透露出其对收购的谨慎态度。当被问及 " 公司如何规划现金流？是否考虑通过并购、参股延伸产业链 " 时，公司仅表示 " 在夯实主业的同时，积极围绕主业上下游及未来新兴可协同产业进行内生和外延 "，未给出任何具体的信息。
辰奕智能主要从事智能遥控器和智能产品的设计、研发、生产及销售，产品主要应用于家电及智能家居行业。2026 年上半年，公司营收同比增长 12.68% 至 4.71 亿元，但归母净利润仅 501.72 万元，同比下降 78.79%；扣非净利润 389.54 万元，同比下降 81.30%。增收不增利的背后，是厂房折旧、物料成本上涨等多重因素的叠加。
对于终止收购，每经记者于 9 月 20 日电话联系了辰奕智能，并根据要求发送采访邮件，截至截稿未收到回复。
华泽电子历史业绩尚未公布
值得说明的是，尽管华泽电子在一年内两次成为 A 股上市公司并购标的，但两份收购公告均未披露其经审计财务报表。截至目前，华泽电子的营业收入、净利润、总资产等核心财务指标，暂无公开渠道可查。
不过结合两份收购公告，可大致估算华泽电子去年净利润约在 5000 万元左右。辰奕智能于 2025 年 11 月 19 日披露收购框架协议，当时提出标的 2025 年 4700 万元业绩承诺为暂估金额。而佳禾智能在本次收购意向协议中写明，双方协商确定以 "2025 年度扣非净利润不低于 5000 万元（经审计）" 作为本次估值的前提。
两笔交易的估值逻辑相近，但标的真实盈利能力、资产质量、客户集中度等关键信息，目前仍无法通过公开资料确认，有待上市公司尽调后的进一步披露。
随着标的估值抬升，新交易方案中的业绩承诺规模也同步上调。辰奕智能拟收购时，承诺期设定为 2025 年 ~2027 年，华泽电子承诺净利润分别为 4700 万元、4800 万元、5500 万元，三年累计不低于 1.5 亿元。佳禾智能本次交易的承诺期调整为 2026 年 ~2028 年，标的承诺扣非净利润分别为 5400 万元、5700 万元、6000 万元，三年累计不低于 1.71 亿元。
9 月 20 日，每经记者多次拨打佳禾智能董秘办电话，试图就标的估值、连续收购的资金安排、收购后的商誉压力等问题进行采访，但电话始终无人接听，记者通过邮件采访也未得到回复。
每经记者发现，汽车前装市场的进入壁垒极高，认证周期长、供应商粘性强。对于长期深耕消费端声学的佳禾智能而言，若能成功收购华泽电子，意味着将拿到通往汽车前装市场的入场券。佳禾智能看中的，或正是这一点。
作为本次并购标的，华泽电子成立于 2010 年，专注于汽车智能座舱产品研发与生产，主要产品包括车载麦克风、RNC 加速度传感器、车载音频功率放大器及 USB 模块等。根据公告，华泽电子是国内外二十余家汽车品牌的一级供应商，具备持续为客户提供车规级传感器及模组产品的能力。
佳禾智能也在公告中坦承，若收购顺利，公司可获取华泽电子在技术、客户资源、市场渠道等方面的积累，有效突破汽车行业进入壁垒，切入汽车智能座舱声学集成系统赛道。
华泽电子 2025 年度扣非净利润能否达到 5000 万元的估值前提，佳禾智能能否在自身亏损的情况下通过连续收购实现跃升，每经记者将持续关注。
每日经济新闻
