在 2026 张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周举行的 " 上实资本生物医药投融资峰会 " 上，类似 " 犀利 " 的提问层出不穷，全球与会嘉宾也从不同角度试图给出破局方向。
上海生物医药基金合伙人、上海生物医药创新转化基金总裁郭秋杉在会上发表演讲，并接受财联社记者采访，他认为中国生物医药产业正处于分化、重组与竞速的关键阶段。
BD 交易关注点变化 下个十年怎么走？
中国已成为全球创新药资产当之无愧的主要供给方，但下一个十年价值实现之路该如何走？
郭秋杉在演讲中披露，今年全球 BD 交易保持稳健增长，支付力强的 MNC 贡献了 76% 的交易总金额、86% 的首付款。中国药企对海外授权首付款占全球交易接近四成，成为全球创新药资产最主要的来源。
这种繁荣，很大程度上是 MNC 自身瓶颈倒逼的结果。
郭秋杉在会上分享的一份德勤报告显示，头部药企的研发回报率过去几年看似提升，但剔除 GLP-1 后降至 2.9%；管线平均预测峰值销售额从 6 亿美元降至 3.5 亿美元；研发回报改善高度依赖单一重磅资产。大药企收入组成中，重磅产品占比达到 70%。从治疗领域看，肥胖症一项就占到所有管线价值的 24.7%，合并内分泌与代谢领域管线价值已超过肿瘤。单管线研发投入增加已经不能带来更广泛的价值创造，还加剧了对下一款重磅产品的依赖。
但对中国 biotech 而言，真正的关注重心正逐渐从交易金额转向交易结构：如今 BD 交易结构正在从完全授权 1.0 演变至 NewCo、Co-Co 等形态。
对于结构变化，RA Capital 合伙人兼高级常务董事 Josh Resnick 认为，首要原因是市场成熟度。三四年前交易周期较长，早期私人投资曾是行业生命线；如今融资成为推动增值的重要目标，交易估值和香港市场环境也影响结构设计。他提到，部分中国公司拿不到后续里程碑付款，因此通过 NewCo 或创设其他流动性资产来增值愈发重要。
有业内人士提醒称，与 MNC 交易的本质是，以运营的不确定性换取融资的确定性，企业获得了一些短期的确定性，但把运营的不确定性销售出去，也失去了对资产命运的控制权。
郭秋杉也警示称，中国创新药研发效率优势导致行业陷入另一种内卷。
他以 TL1A/IL23p19 双抗赛道为例：2024 年之前，全球仅 3 家公司开发这一靶点组合双抗，且均处于临床前；2025 年出现首个 BD 交易后，管线数量快速增长，最快产品才进展到一期，目前已有 21 个产品在研，大部分来自中国。
" 热门赛道一窝蜂涌入，交易金额被大幅挤压。供给能力提升本身不自动转化为超额回报，研发速度越快，热门靶点领先窗口越窄，稀缺性越容易被竞争吞噬。" 郭秋杉称。
这也是 " 交卷能力 " 成为下一轮分化核心变量的原因。上实集团首席金融与投资官、上实资本总裁谷峰在致辞中称：" 创新药公司就是要做出比别人好的产品，才有定价权，才不会内卷。" 他表示，上实资本将坚守长期主义，投资于 best in class、first in class 的创新药公司。
投向分化 资金的关注点在哪？
资本市场融资成为 Biotech 更加重视的资金来源。但这同样面临结构性压力。在二级市场方面，近两年 A 股科技板块累计收益远高于医疗板块，呈现 " 科技光圈 " 下的资本分化，但把周期拉长，医疗保健指数上市以来累计收益高于信息技术板块。
好在一级市场融资已经有所回暖。
郭秋杉用一组数据勾勒 2026 年医药投融资全景：2026 年上半年全球创新药一级市场融资达 268 亿美元，年化同比增长约 15%，单笔融资均值升至 3200 万美元；中国创新药一级市场融资达 306 亿元人民币，已接近 2025 年全年水平，年化增幅达 46%。
但一级资金投向也分化明显，郭秋杉在接受记者采访时直言，当前资金扎堆少数项目，机构风险管理趋于保守，" 大家抱团取暖，更倾向于参与共识性高的项目。" 未来无论一级市场融资还是首次公开募股，只有经过专业机构认可的公司才能获得充足现金。
而上海生物医药创新转化基金二期选择反向布局，重点关注数据产生之前的早期阶段，" 这对我们风险投资来讲是黄金窗口期。"
据悉，上实资本在生物医药领域，有 75% 项目为领投。郭秋杉向记者称，这是主动选择的结果，旨在引导市场关注尚未形成共识的高潜力项目。
并购整合方面，郭秋杉预判，未来三年中国本土大型药企因自身研发能力强、效率高，缺乏大规模并购动力；跨境并购受地缘政治风险、监管复杂性及资产阶段偏早等因素制约，短期难成主流。
" 真正的机会在于‘小强之间的整合’。" 郭秋杉称，国内一些发展较快的中型或早期 Biotech，各自规模不大，但已有一定研发能力和管线，通过相互整合，可以合并成规模更大、竞争力更强的企业。
" 交卷能力 " 从何而来
半导体行业有 " 摩尔定律 "，而零氪科技创始人兼首席执行官张天泽认为，生物医药行业正在被 " 反摩尔定律 " 困住。
张天泽提出，生物医药行业的研发成本每九年翻一番，但临床成功率始终停留在 10% 左右。根本原因在于，临床开发高度依赖人的决策，决策质量没有随投入增加而提升。" 一旦进临床，人的决策质量主导之后，成功率就是 10%。"
他认为，突破口在监管科学。" 美国 FDA 正在积极推动辅助审评系统，中国也并不慢。" 张天泽表示，监管科学接纳 AI 进入 GCP 环境，让 AI 替代人的低效工作，人只需做最后的决策，是临床成功率从 10% 提升到 20% 的关键。
这一看法得到了投资人的呼应。
华盖资本首席投资官王珣也称：" 提高成功率远比提高效率重要。临床成功率从 10% 提高到 15%-20%，一年全球行业节约上千亿美元。"
王珣坦言，上一波 AI 制药的投资热潮中，专注医疗的投资基金普遍错过了，反而是科技背景的基金投得更早、更敢下手。"Tech 基金更勇敢，我们自己也在反思这个问题。"
目前在产业实践层面，AI 在药物发现和临床招募环节已产生可量化效果。晶泰科技首席科学官张佩宇介绍，AI 分子设计可快速生成百万个分子，合成通量有数量级提升，药物发现从 4-6 年缩短 1-2 年。
对于 AI 制药的投资逻辑，郭秋杉向记者表示，目前投资焦点已从模型性能的展示转向实际的项目交付能力，他倾向于采用资产转化效率等工业标准对项目进行理性定价，" 从生成有结合能力的分子到有临床疗效甚至优效的药物，有许多需要逾越的关口，目前这个阶段，企业仍需要将 AI 的分子发现能力与工业界药物开发经验结合，以高效确认 PCC 并推向临床前或临床研究阶段接受检验。"
支付端也是中国创新药市场的瓶颈之一。
镁信健康创始人兼首席执行官张小栋表示，目前中国创新药市场规模仅有一千多亿元人民币，与美国市场相比仍有较大差距。当前需要解决的关键问题，是完善与创新药价值相匹配的风险识别、保障责任和支付服务机制，让患者需求更有效地转化为真实市场。AI 正在提升支付体系的精准连接能力。在部分特药支付场景中，患者就诊后提交材料，系统可在一两分钟内完成审核并进入直付流程。
张小栋还表示，目前中国创新药企业普遍将美国市场视为重要增长方向，但中国本土市场同样拥有巨大的发展空间。他希望未来中国创新药市场能够进一步做大。" 如果中国创新药市场从一千亿元扩大到一万亿元，投资者才能获得更好的回报，产业也能形成更加稳定的创新循环。"
张佩宇则从产业角度补充，当前国内 AI 做服务、做产品的渗透率只有个位数，未来空间巨大，国内基础设施提供商可能是更先受益的一方。但他也提醒，biotech 能否真正做大，最终仍要看整个行业和支付体系的信心。
对于中国创新药的未来发展，郭秋杉建议，随着 " 低垂果实 " 减少和同靶点竞争加剧，中国企业必须在靶点选择、适应症选择以及产品设计上寻找高度差异化的机会，今后也必将进入到海外未涉足的原始创新，以扎实的生物学研究和转化医学能力，探索治疗的边界。
