宏观
摩根士丹利：AI 增量投资拉动美国上半年 GDP 增速 0.54 个百分点，基建仍是主力
摩根士丹利发布研报称，2025 年以来，广义 AI 相关投资对美国实际 GDP 年化增速的平均贡献约为 0.6 个百分点；剔除非 AI 活动后，AI 增量投资贡献约 0.4 个百分点。2026 年上半年，两项贡献分别为 0.81 和 0.54 个百分点。
AI 投资仍以基础设施建设为主。2026 年上半年，基建与应用投资分别贡献 0.36 和 0.18 个百分点。二季度，AI 增量投资名义年化规模达 4500 亿美元，其中基建 3910 亿美元、软件 590 亿美元，均为扣除进口前口径。
大摩强调，企业资本开支不能直接等同于美国 GDP 贡献：GDP 仅计入国内生产的最终产品和服务，进口设备及中间交易不能直接计入。新框架将投资类别由四类扩至八类，覆盖数据中心、计算与通信设备、电力设施、冷却等配套设备及软件。
进口调整同时剔除再出口、区分企业投资与居民和政府购买，并纳入半导体。2025 年，进口计算机及外设、半导体及相关器件留在美国的比例分别约 86% 和 53%；计算机及外设购买中，私人固定投资占 68%。2026 年上半年，半导体及相关器件进口平均年化增长 57%。
广义口径包含非 AI 活动，应视为贡献上限；狭义口径以实际投资超过 " 没有 AI 热潮时投资路径 " 的部分估算增量，存在模型不确定性。两者均未计入供应链扩产、就业和收入带动的间接效应，也无法完全识别 AI 对其他投资的替代。
AI 基建进口对增长贡献的抵消幅度，由 2025 年上半年近 0.4 个百分点降至 2026 年上半年不足 0.2 个百分点，显示国内投入作用增强，但持续性尚待验证。
大摩预计，2027 — 2028 年 AI 基建投资增速将放缓，应用支出增速将保持稳定或加快，重要性上升。软件支出可用于观察 AI 普及，但也包含研发。按广义口径并计入生产率效应后，AI 对 2026 年、2027 年 GDP 增长的总贡献预计分别为 0.80 和 0.85 个百分点。
法兴银行：美国 8 月核心 PCE 或环比升 0.25% 非住房服务通胀仍具粘性
法国兴业银行最新报告指出，美国 8 月 CPI 和 PPI 数据显示潜在通胀依然偏强。该行预计，8 月核心 PCE 环比上涨约 0.25%，超级核心 PCE，即剔除住房后的核心服务 PCE，环比增幅约 0.25%-0.30%，中值约 0.27%，与 7 月大致相当，显示非住房服务通胀尚未明显降温。
8 月整体 CPI 环比上涨 0.4%，同比维持 3.4%；核心 CPI 环比上涨 0.3%，高于预期，同比由 2.5% 降至 2.4%。核心商品价格整体持平，其中家具价格环比下降 0.9%，电脑软件涨幅由 7 月的 1.4% 降至 0.3%；但核心服务仍偏强，剔除住房后的核心服务 CPI 环比上涨 0.4%，运输服务和教育通信服务分别上涨 0.5% 和 1.9%。
PPI 分项进一步显示，医疗和运输价格压力增强。运输服务 PPI 环比由 7 月下降 1.3% 转为上涨 2.1%，医院和医生服务价格也走强；相反，投资组合管理服务 PPI 环比下降 1.6%，此前 7 月大涨 6.2%，软件相关价格压力亦有所减弱。
综合测算，法兴预计 8 月整体 PCE 环比上涨约 0.35%、同比升至 3.79%；核心 PCE 环比上涨 0.25%、同比升至 3.37%；超级核心 PCE 环比约 0.27%、同比约 3.79%。不过，由于美国经济分析局即将调整投资组合管理和电脑软件的统计方法，同时进行年度基准修订，本月 PCE 预测的不确定性高于往常。
全球央行
高盛：美联储 9 月料加息 25 个基点 但可能不会释放连续加息信号
高盛最新研报预计，美联储将在本周 9 月会议加息 25 个基点。该行上周五在 8 月 CPI 公布后调整预测，主要原因并非通胀判断明显恶化，而是市场加息概率已升至接近 90%，若继续按兵不动可能引发较大市场波动。高盛同时将 2027 年两次降息时点调整至 9 月和 12 月，并把终端利率预测由 3%-3.25% 上调至 3.25%-3.5%。
不过，高盛认为此次加息缺乏强劲经济依据。其估算，通胀高于 2% 目标主要可由关税、能源等一次性因素解释，核心 PCE 近三个月折年率已降至约 2.5%；剔除关税影响后，通胀广泛性也明显下降。同时，长期通胀预期不存在短期失锚风险，美国经济并未过热，产能瓶颈主要集中在少数 AI 相关行业。
因此，高盛预计 FOMC 声明只会作最低限度调整，强调加息是为了推动通胀回到 2%，但不会明确后续加息路径或条件。沃勒可能投反对票，因为最新核心 PCE 已低于其此前提出的 2.8%" 按兵不动 " 门槛。沃什在记者会上也可能强调 " 仔细评估 " 后续数据，以压低市场对 10 月再次加息的预期，目前该概率已接近 50%。
点阵图将是关键。高盛预计，FOMC 或以 10 比 8 的微弱多数显示 2026 年仅加息一次，但若更多官员将本次行动视为应对高油价和 AI 需求的正常紧缩起点，也存在全年加息两次的风险。高盛基准情景仍是 9 月单次加息，此后 2027 年 9 月和 12 月各降息一次，整体政策路径明显没有当前市场定价那么鹰派。
法兴银行：全球央行收紧周期再起 美联储、日本央行本周料同步加息
法国兴业银行最新报告指出，全球经济韧性强于预期，增长动能有望延续至年底，2027 年才逐步放缓；但能源、食品价格、关税及需求韧性正拖慢通胀降温，多数央行政策因此转向进一步收紧。AI 资本开支若持续强劲，央行存在落后于通胀的风险；若 AI 收入不及预期，则可能面临过度紧缩。
美国方面，8 月 PPI 和 CPI 偏强，趋势 PCE 通胀仍约 2.5%-3%。法兴预计美联储 9 月 16 日加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间升至 3.75%-4.00%，12 月及 2027 年 3 月再各加息 25 个基点。沃什料继续强调通胀回归 2% 是首要任务，但避免明确指引后续会议；点阵图或显示 2026 年共加息两次、2027 年按兵不动。
日本央行预计 9 月 18 日加息 25 个基点至 1.25%。随着潜在通胀接近 2%、服务价格传导保持强劲，法兴预计此后每隔一次会议加息，2026 年 12 月、2027 年 3 月和 6 月继续行动，终端利率达到 2%；日元走势、财政担忧及未来央行人事可能影响加息节奏。
欧洲方面，能源价格再度成为主要风险。法兴预计欧洲央行 9 月加息后 10 月暂停，12 月再加息 25 个基点至 2.75%；英国央行则料以 6 比 3 维持 3.75% 不变。
新兴市场方面，巴西央行料降息 25 个基点至 13.75% 后暂停。中国 8 月工业增加值同比料增 4.8%、零售销售增 0.8%，但固定资产投资累计同比或降 7.1%，显示内需仍偏弱。
大宗商品
伯恩斯坦：供应短缺持续 布伦特原油或升至 120 至 150 美元
伯恩斯坦分析师预计，由于中东原油供应持续短缺，且整体供应水平仍明显低于冲突前，布伦特原油价格可能升至每桶 120 至 150 美元。
在 9 月 14 日发布的报告中，分析师 Neil Beveridge 和 Brian Ho 指出，此前对 2026 年布伦特油价达到每桶 90 美元的预测，已经被当前市场现实所超越，未来风险仍明显偏向进一步上涨。
两位分析师表示，短期内地缘局势缓和的可能性有限，因此油价仍面临较强的上行压力。
目前，包括霍尔木兹海峡、曼德海峡和苏伊士运河在内的关键运输通道，石油总流量仍不足每日 700 万桶，而冲突发生前约为每日 2000 万桶，意味着当前运输规模仅相当于此前的约三分之一。
与此同时，美国战略石油储备（SPR）预计到 9 月底将降至 2.52 亿桶这一关键水平。
伯恩斯坦指出，理论上美国战略石油储备的最低下限约为 7000 万桶，这意味着从理论上看仍有约 1.8 亿桶的进一步释放空间。不过，该行强调，美国战略储备目前已接近其实际运营极限，因此继续通过大规模释放储备来缓解供应紧张的空间正在收窄。
产业
高盛：北美投资者更看好存储周期 维持三星电子和 SK 海力士 " 买入 " 评级
高盛最新研报称，在多伦多、波士顿、纽约和旧金山与投资者交流后发现，北美投资者对存储行业的看法整体较亚洲投资者更乐观，普遍认为行业基本面仍稳健，三星电子和 SK 海力士当前估值下股价下行空间有限，但短期缺乏明显催化剂。
市场对短期价格和盈利的预期已明显下调。多数投资者预计三季度 DRAM 和 NAND 平均售价环比上涨约 20%，但韩元兑美元大幅升值可能拖累两家公司季度利润。HBM 定价分歧较大，保守预期为 2027 年同比上涨约 50%，此前市场一度预期涨幅高达 200%；高盛自身预计明年 HBM 综合 ASP 同比上涨约 100%，三星电子因产品和客户结构改善具有更大上行空间。
对于近期 AI 服务器降低内存规格，高盛称多数投资者认为主要源于供应短缺，而非需求疲弱，但短期单机内存容量下降能否被芯片出货增长完全抵消仍存疑。与此同时，不少投资者已假设中国存储厂商到 2028 年在 DRAM 等市场获得超过 10% 的份额，因此对新增供给造成行业过剩的担忧反而有所下降。
长期协议（LTA）的效果仍有分歧，但滚动合同、更广覆盖范围以及预付款有望提升盈利可见度。投资者同时更加关注股东回报，尤其偏好股票回购；三星晶圆代工业务改善也获得更多关注。
高盛表示，投资者在三星电子和 SK 海力士之间没有明显偏好：前者受益于传统存储敞口、HBM4 进展、代工协同和估值优势，后者则具备更高 Beta 和更大的股东回报潜力。
高盛维持两家公司 " 买入 " 评级，三星电子普通股和优先股目标价分别为 49 万和 36 万韩元，SK 海力士目标价 350 万韩元。
摩根士丹利：数字资产走向金融融合，技术普及不等于代币升值
摩根士丹利发布研报称，数字资产正从投机工具转向金融基础设施，至 2030 年的基准情景是传统金融与区块链融合。监管趋明、稳定币扩张及交易时段延长推动机构入场；彭博全球金融指数约四分之一成分公司已启动、试点或宣布相关项目，合计占指数市值约 60%。
金融是区块链最成熟的应用领域，近期机会集中于企业支付、资金管理、回购、抵押品及资产代币化。截至 2026 年 6 月，Broadridge 分布式账本回购平台日处理约 3570 亿美元，摩根大通 Kinexys 日支付额超过 70 亿美元。
稳定币供应超过 3000 亿美元，约占全球 M2 的 0.25%。过去一年月均转账总额约 7.5 万亿美元，但大量来自加密交易和钱包调拨；筛选后，2026 年月均支付额仅约 630 亿美元。长期看，稳定币、代币化存款及链上央行货币将并存。
代币化现实世界资产超过 300 亿美元，为 2025 年初的约 6 倍；纳入代币化加密基金后接近 400 亿美元，其中类现金利率产品超过 170 亿美元。短期价值在于提高抵押品流动性和资产负债表效率，长期则是降低资产全生命周期成本。
大摩预计公链与受控网络并存，机构应用需要身份、隐私及合规控制。区块链竞争取决于网络效应和场景适配，互操作性决定多链系统能否消除市场割裂。
技术采用不等于代币升值，收益可能流向传统机构、加密企业或协议。代币回报取决于持续需求、费用分配能否抵消增发及抛压。相关投资产品规模约 1500 亿美元，但定价仍依赖散户、杠杆和叙事，专业资金参与仍待深化。
比特币的核心定位是 " 数字黄金 "，市值约为已开采黄金的 5%。大摩预计未来五年其或成为更主流的辅助配置，零售投资者配置比例可能达 1% — 4%；高波动、深度回撤及量子计算构成风险。
其他情景包括私有网络主导、公共网络加速普及，以及区块链因效益不足停留于局部应用。行业成败应以真实交易量、链上资产及机构实际使用衡量，并关注黑客攻击、合约漏洞和稳定币脱锚风险。
公司
高盛：Meta Muse AI 推动消费 AI 从 " 对话 " 走向 " 行动 " 分发优势成关键
高盛最新研报称，Meta 推出个人 AI 智能体 Muse，标志消费级 AI 正从被动问答向可自主执行现实任务的 " 对话到行动 " 模式演进。Muse 由 Muse Spark 1.3 模型驱动，可浏览网页、填写表单、购物并管理长期任务，支持 iOS、Android、网页及 WhatsApp。产品采取订阅制：免费版每周 1 亿 Token，Power 版每月 20 美元、5 亿 Token，Maximum 版每月 100 美元、30 亿 Token，未来还可能通过商业抽成和广告进一步变现。
Muse 采用独立 Linux 容器和专属虚拟机运行，可在用户关闭应用后继续执行任务，并接入 Stripe 等第三方网络。Meta 通过 Sentinel 权限系统隔离凭证与运行环境，内容全程加密且不进入广告系统；交互数据默认经清洗后用于模型训练，用户可选择退出。
高盛认为，Meta 最大优势在于规模和分发，可依托 Facebook、Instagram、Messenger 和 WhatsApp 数十亿日活用户，将身份、支付、通信和广告基础设施整合至统一平台。短期 Meta 更可能优先扩大使用规模，而非激进变现；隐私、安全及任务执行准确率将是大规模普及的主要障碍。
从行业看，竞争焦点将从单纯模型性能转向分发、生态整合、算力和商业基础设施，消费 AI 智能体最终或向少数平台集中，Meta 与 Alphabet 最具优势。代理商业、旅行、金融服务和客服有望成为重要新增收入来源。高盛维持 Meta" 买入 " 评级及 725 美元目标价。
高盛：AI 需求推升三星电机 MLCC 与 ABF 景气度 2028 年 AI 占比或达 40%
高盛最新研报称，三星电机维持三季度业绩指引，尽管韩元本季度迄今兑美元升值约 13%，显示核心基本面实际有所改善。公司预计三季度 MLCC 收入环比增长高双位数，营业利润率约 20%；基板业务收入环比增长约 20%，营业利润率同样约 20%。
MLCC 供给持续偏紧，公司今年已两次上调经销商渠道价格，该渠道约占 MLCC 收入 10%，目前也正与直销客户讨论价格调整。随着客户担忧未来 2 至 3 年潜在短缺，长期协议加速签订，公司预计明年约 60% 的 MLCC 收入将由 LTA 覆盖。
AI 数据中心成为主要增长引擎。三星电机预计今年 AI 数据中心 MLCC 市场增长 70%-80%，公司自身 AI MLCC 收入增速约 100%，明年还将进一步加快。AI 产品占 MLCC 收入比例预计由今年接近 20% 升至明年 30% 以上，并在两年后达到约 40%。目前整体 MLCC 营业利润率约 20%，AI 数据中心产品约 30%，部分高端产品接近 40%，产品结构改善有望继续推升利润率。
硅电容亦被视为长期增长点。公司 5 月已与一家大型科技客户签署约 10 亿美元合同，收入将从明年开始确认，较大部分预计在 2028 年入账。
ABF 基板同样受益于 AI 需求，目前数据中心占 ABF 收入约 60%，两年后或升至 70%。公司计划 2028 年起扩充越南和韩国产能，2030 年产能较去年翻倍、收入较今年增长逾两倍。由于 ABF 供给紧张程度可能高于 MLCC，部分客户已签署最长至 2032 年的长期协议并预付资金锁定产能。
高盛维持三星电机 " 买入 " 评级及 225 万韩元目标价。
摩根士丹利：柴油价格高企提升特斯拉 Semi 经济性 自动驾驶或显著增厚利润
摩根士丹利在最新研报中表示，随着柴油价格升至每加仑 6 美元附近，特斯拉 Semi 电动卡车的经济性正在进一步凸显，而未来叠加自动驾驶功能后，其运营成本和盈利能力可能较传统柴油卡车出现明显优势。
该行分析师 Andrew Percoco 指出，如果特斯拉 Semi 实现自动驾驶，相比人工驾驶的柴油卡车，每英里运营成本有望降低约 20%。与此同时，由于车辆无需受到驾驶员工作时长等因素限制，单车年行驶里程可能提升至超过 21.5 万英里，较当前水平增加约 133%。
更高的车辆利用率也将显著改善盈利能力。摩根士丹利测算，在不计管理费用的情况下，每辆自动驾驶 Semi 的年利润可能达到约 20.2 万美元，相比人工驾驶柴油卡车约 3.7 万美元的年利润增长超过 400%。
除运输业务本身外，自动驾驶软件也可能成为重要收入来源。Percoco 预计，特斯拉未来每辆 Semi 通过自动驾驶软件服务，每月可获得约 1.2 万至 1.8 万美元收入。
摩根士丹利认为，能源成本上升与自动驾驶技术结合，正在改善电动重卡相对于传统柴油卡车的商业逻辑。不过，该行目前仍维持特斯拉 " 持股观望 " 评级，目标价为 400 美元，对应约 10% 的潜在上涨空间。
