来源：新浪港股
太平洋证券发布研报称，蜜雪集团（02097）2026 年上半年实现收入 152.16 亿元，同比增长 2.3%；归母净利润 22.96 亿元，毛利 46.30 亿元。公司上市以来首次进行分红，拟派发特别股息约 10.06 亿元，分红比例约 44%。该行认为，蜜雪集团的核心竞争力源自其深厚的供应链与品牌护城河。根据公司业绩以及近期情况，该行调整公司盈利预测，预计 2026-2028 年收入分别为 340 亿元、373 亿元、408 亿元，同比增速分别为 1%、10%、9%；归母净利润分别为 51 亿元、58 亿元、66 亿元，EPS 分别为 13.56 元、15.17 元、17.34 元，对应当前股价 PE 分别为 13 倍、12 倍、10 倍。
太平洋证券主要观点如下：
拓店节奏主动换挡，下沉市场底盘依旧稳固
分业务来看，2026 年上半年商品和设备销售收入、加盟和相关服务收入分别实现 147.98 亿元、4.18 亿元，同比分别增长 2.1%、10.0%，加盟服务收入增速高于整体。截至 2026 年上半年末，全球门店总数达 63，987 家，较 2025 年末净增 4，164 家，其中加盟店、直营店分别为 63，951 家、36 家。分地区看，中国内地、海外门店分别为 59，609 家、4，378 家，较 2025 年末分别净增 4，253 家、减少 89 家。国内开店势头延续，海外印尼、越南市场持续运营调改优化，门店规模阶段性收缩；同时，" 蜜雪冰城 " 品牌新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。分城市看，一线、新一线、二线、三线及以下门店分别为 2，906 家、10，696 家、11，417 家、34，590 家，三线及以下门店占比 58.0%，下沉市场优势持续巩固。
咖啡鲜啤双线培育，第二曲线多点开花
依托 " 供应链 + 品牌 IP+ 门店运营 " 三重核心竞争力，公司持续丰富产品品类、推进平台化发展。子品牌 " 幸运咖 " 围绕 " 鲜豆、鲜奶、鲜果、现场制作 " 升级，约 50% 门店引入低温鲜奶，HPP 工艺鲜果系列首周销量破百万杯。咖啡现制方式由 " 鲜萃 " 升级为 " 现磨 "，全自动咖啡机已覆盖超 3，000 家门店。公司于 2025 年完成对 " 鲜啤福鹿家 " 品牌的战略并购，将产品品类延伸至现打鲜啤，构建涵盖果啤、茶啤、奶啤等多元产品矩阵。此外，公司推出第九代门店版本，旗舰店已覆盖国内 26 城，门店运营提质增效。
品质升级，供应链壁垒支撑长期韧性
2026 年上半年，公司毛利率为 30.4%，围绕 " 真、鲜、纯 " 产品理念进一步提升产品品质的战略投入。公司核心饮品食材 100% 自主生产，数字化采购网络覆盖全球，供应链壁垒坚实，为长期发展提供支撑。费用端，销售及分销开支率、行政开支率、研发开支率分别为 7.4%、4.0%、0.3%，同比分别上升 1.2 个百分点、上升 1.1 个百分点、持平，费用率上升主要系品牌 IP 建设、门店运营支持及人力成本增加。综合来看，2026 年上半年归母净利率为 15.1%，同比下降 3.0 个百分点。
风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
