宏观
瑞穗：日本内阁改组料维持核心班底 消费税减税方向暂难改变
瑞穗证券最新报告指出，日本首相高市早苗预计将在 9 月中下旬内阁及自民党高层改组中留任党干事长铃木俊一，副总裁麻生太郎也将继续留任。官房长官木原稔和财务相片山皋月同样大概率留任，若片山最终确认续任，市场因人事变动产生明显波动的风险或较低。
瑞穗认为，即使铃木和麻生继续留任，高市政府 " 负责任且积极的财政政策 " 以及食品和饮料消费税减税两年的方向也不太可能改变。近期 10 年期日本国债收益率一度突破 3%，但政府目前并未将其视为足以改变政策的水平。有财政政策官员称，只有收益率升至 4% 或 5%，情况才可能不同。
按照当前安排，日本政府最快将在 9 月 15 日通过税制改革纲要，随后于 16 日至 18 日完成人事调整，临时国会可能于 10 月 2 日或 5 日开幕。政府同时考虑放弃今秋编制 2026 财年第二份补充预算，原因是现有一般预备费约 8000 亿日元，另有约 1.9 万亿日元用于应对中东局势的预备资金。不过，若能源价格上涨导致储备资金消耗过快，政府仍可能推出包含冬季电力和燃气补贴的补充预算。
瑞穗指出，临时国会期间市场焦点将转向公明党。执政联盟虽在众议院拥有三分之二多数，可否决参议院决定，但在参议院仍属少数。若高市政府能争取公明党在消费税减税等具体政策上合作，将明显提高其推进立法议程的能力。
市场
美国银行策略师 Michael Hartnett 在最新研报中表示，美国中期选举不太可能给市场带来真正意义上的 " 制度性转变 "，但不同国会控制格局仍可能令美股、美债和美元出现明显不同的反应。
Hartnett 认为，中期选举本身难以改变美国整体财政轨迹。2020 年代政治环境的一项重要特征，是不同政治力量都倾向通过财政支出来维持支持度，由此形成财政扩张、名义 GDP 较快增长，以及其所称的 "Anything But Bonds（除了债券什么都可以买）" 战略配置环境。
在民主党同时控制参众两院的情景下，美银认为市场可能转向明显避险。Hartnett 预计，美股年底前可能面临超过 10% 的下行压力，同时美元走弱、美债收益率下降；国际股票相对美国市场可能占优，其中欧洲或优于亚洲。该行针对这一情景偏好的对冲方式是做空金融股和美元。
如果共和党同时控制参众两院，美银认为风险偏好可能得到更强支撑，AI 交易有望获得政策层面的 " 绿灯 "，同时 " 美国例外论 " 重新升温可能利好美元。
若形成共和党控制参议院、民主党控制众议院的分裂国会，Hartnett 则认为这种政治僵局可能对风险资产形成温和利好，并将其概括为 "gridlock = goldilocks"，即政治制衡可能创造相对有利的市场环境。
总体来看，美银认为，中期选举最大的市场意义并非改变美国长期财政扩张趋势，而是通过不同政策组合影响短期风险偏好、AI 交易、美元、美债以及全球股票的相对表现。
瑞银在研报中表示，随着通胀风险重新抬头、地缘政治不确定性上升，以及能源和工业原材料面临结构性需求，大宗商品在多元化投资组合中的作用正在增强。该行认为，投资者除黄金外，也可以考虑更广泛的大宗商品敞口，以获取分散风险和新增收益来源。
瑞银指出，当前扩大大宗商品配置的理由主要来自三个方面。首先，黄金 8 月上涨约 10%，对于已经积累较大收益的投资者而言，这为部分获利了结并向其他大宗商品板块再配置提供了机会。该行未来 12 个月仍然看好黄金，认为央行持续购金、全球资产配置降低对美元依赖，以及对全球债务水平的担忧，仍将构成金价的中长期支撑。
其次，中东局势再度紧张提高了能源供应受扰的风险，而强于预期的石油需求也可能继续支撑原油市场。瑞银认为，当供需矛盾或通胀、地缘政治冲击升温时，大宗商品通常更容易获得超额表现。
工业金属则受到更长期的结构性因素推动。瑞银表示，电气化、电力需求增长以及人工智能基础设施建设都在增加对工业金属的需求，但多个大宗商品市场的供应增长仍难以同步跟上，这可能使供需关系持续偏紧。
从资产配置角度看，瑞银尤其强调大宗商品的分散化价值。该行对发达市场股票与大宗商品的分析显示，过去一年中，两类资产在 3 个月和 6 个月窗口内的相关性均有所下降。这意味着在部分股票市场承压时期，大宗商品更有可能呈现不同方向的表现，从而降低投资组合对单一资产类别的依赖。
瑞银目前倾向于在多元化投资组合中配置中个位数至高个位数比例的大宗商品，认为这一水平既能够提供较明显的分散化收益，也不会引入过高风险。不过，具体比例仍取决于投资者的目标、风险承受能力和市场判断，并需要根据市场环境定期再平衡。
瑞银同时提醒，大宗商品本身波动较大，其表现高度依赖供需变化和宏观风险。该行还指出，欧洲宽基股指对能源和材料行业的敞口相对有限，例如 MSCI 欧元区指数中两者合计权重仅约 8%，相比之下金融股约占四分之一，因此大宗商品也可以帮助投资者补充传统股票组合中相对不足的实体经济和资源类敞口。
大宗商品
摩根士丹利：欧洲天然气库存降至 15 年低位 今冬 TTF 均价或升至 85 欧元
摩根士丹利表示，卡塔尔 Ras Laffan LNG 出口设施已基本不可能赶在冬季前恢复正常，欧洲将在几乎没有安全缓冲的情况下进入供暖季。该行预计冬季 TTF 天然气均价约 85 欧元 / 兆瓦时，其中 2026 年四季度和 2027 年一季度分别为 88 欧元和 83 欧元，较当前远期曲线高约 20%。
欧洲冬前库存预计仅达到 71%，为 15 年有数据以来最低水平，比 2021 年此前低点低 5 个百分点、较十年均值低 20 个百分点。正常至偏冷冬季通常会消耗 60 至 70 个百分点库存，因此欧洲面临库存降至危险水平的风险，并将更加依赖现货 LNG。
库存偏低的主要原因并非欧洲需求大幅下降，而是欧洲夏季通过减少 LNG 进口来吸收中东供应损失，牺牲了库存补充。3 月至 8 月，卡塔尔和阿联酋 LNG 出口同比减少 3500 万吨，新增项目和其他设施提高利用率补充约 2200 万吨，相当于抵消约 60% 的缺口。
摩根士丹利的基准情景已经假设厄尔尼诺带来温和冬季，预计 10 月至次年 3 月欧洲天然气需求同比下降 4.5% 至 1500 亿立方米，但即便如此，冬末库存仍可能仅约 23% 至 26%。若冬季恢复正常甚至偏冷，库存可能逼近 10% 的关键水平，迫使 TTF 价格上涨以从亚洲争夺更多 LNG。
风险仍明显偏向上行。若卡塔尔整个冬季基本缺席，同时天气恢复正常，全球 LNG 每月净缺口可能扩大至约 360 万吨，欧洲必须通过更高价格迫使其他地区削减需求，TTF 可能突破 100 欧元 / 兆瓦时。
此外，挪威检修、美国 Golden Pass 增产缓慢，以及欧盟 2027 年 1 月起禁止俄罗斯长期合同 LNG 进口，都可能进一步收紧供应。摩根士丹利认为，即使出现暖冬，欧洲也需要付出更高价格确保供应，今冬天然气价格风险仍明显偏向上行。
产业
高盛：AI 服务器推动光模块高速升级 2028 年全球市场或达 1485 亿美元
高盛最新研报上调全球光模块市场预测，认为 AI 基础设施投资持续增长、服务器端口速率提升，以及产品向 800G、1.6T 和 3.2T 升级，将共同推动行业扩张。该行将 2026 至 2028 年全球光模块出货预测分别上调 21%、31% 和 31%，其中 800G 及以上上调 31%、39% 和 36%，1.6T 及以上上调 29%、61% 和 50%。全球市场规模预计分别达到 677 亿、1314 亿和 1485 亿美元，较此前预测提高 33%、81% 和 115%。
高盛预计，800G 及以上市场 2026 至 2028 年复合增速达 69%，规模将由 450 亿美元增至 1300 亿美元。800G 出货量预计 2026 年约 4500 万只、2027 年约 4900 万只；1.6T 分别达到 3300 万和 7100 万只。3.2T 将于 2027 年开始放量，2027 和 2028 年出货量预计为 2300 万和 6800 万只。
AI 服务器是核心驱动力。英伟达机架级 AI 服务器 2026 至 2028 年预计分别出货 5 万、9.2 万和 14.8 万柜，网络规格将从 GB200 的 400G/800G、GB300 的 800G/1.6T 进一步升级至 Rubin 和 Rubin Ultra 的 1.6T/3.2T。高盛同时预计，ASIC 占 AI 芯片比重将由 2026 年的 50% 升至 2028 年的 55%，Google 和 Meta 等客户也将增加高速光模块使用量。
高盛还上调单颗 AI 芯片对应的光模块用量假设，其中 Rubin Ultra 每颗 GPU 的 1.6T 用量由 0 上调至 2 只，3.2T 由 3 只提高至 5 只；Google TPU v9 也被纳入 2027 至 2028 年预测，进一步推升市场空间。
技术路线方面，硅光凭借成本优势将加速渗透。高盛预计，硅光在 800G、1.6T 和 3.2T 光模块中的占比分别达到 60%、80% 和 80%，其在 800G 及以上市场的渗透率 2026 至 2028 年将维持 68% 至 74%；CPO 渗透率则由 1% 升至 9%。
投资方面，高盛维持对中际旭创、FOCI、LandMark、VPEC 和罗博特科的 " 买入 " 评级，看好高速光模块、硅光激光器、外延片及设备环节受益于 AI 网络升级。
公司
高盛：三星电子预计存储供给趋紧延续至 2028 年 HBM 与代工协同优势强化
高盛最新研报称，三星电子在北美投资者交流中重申，2027 年存储芯片供需将比 2026 年更加紧张，即使行业已宣布产能全部投产，紧张局面仍可能延续至 2028 年。目前存储需求满足率仅约 60%，而需求继续增长、短期产能扩张有限，是供需缺口扩大的主要原因。
产能策略方面，三星将继续采取 " 先建厂房、后上设备 " 的 Shell-first 模式，通过提前储备洁净室提高扩产灵活性，但实际设备投入将以确认需求为依据，避免过度投资。公司已与全球前五大数据中心客户签订长期协议，并与另外五家 AI 大客户进入最终谈判阶段，部分客户希望协议期限超过通常的 5 年。三星目标是未来 60%-70% 的规划产能由长期协议覆盖，以提高收入和盈利能见度，并降低存储行业周期波动。
技术领先仍是公司首要战略。三星一、二季度研发费用分别同比增长 26% 和 78%，过去三年研发费用占收入比重均超过 10%。公司预计，D1c 核心裸片和 4 纳米基础裸片将推动 HBM4 业务增长，并已于 5 月向全球客户送样业内首款 12 层 HBM4E。
代工业务方面，先进制程产能已接近满载，HBM4 基础裸片需求构成重要支撑。随着 HBM4E、HBM5 定制化程度提升，高盛认为三星同时拥有存储和代工能力的协同优势将进一步凸显。
股东回报方面，公司仍承诺将 2024 至 2026 年累计自由现金流的 50% 用于回报股东，未来将在回购和分红之间灵活选择。高盛维持三星电子 " 买入 " 评级，普通股目标价 49 万韩元。
高盛：鸿海 AI 服务器加速放量 三季度营收预计同比增长 47%
高盛最新研报称，鸿海 8 月营收达 9220 亿新台币，同比增长 52%，环比下降 3%，较该行此前预测低 12%，主要由于部分需求提前至 7 月释放。分业务看，受 AI 产品拉货推动，云端网络产品环比显著增长；消费电子和电脑业务环比下降，主要消费电子产品正处于新品切换期。同比来看，电脑业务受产品动能及平均出货价格提升推动增长最强，消费电子、云端网络及零部件业务亦录得强劲增长。
管理层表示，第三季度业务能见度较此前改善，主要受 AI 服务器机架快速放量及消费电子进入传统旺季支撑。高盛预计鸿海第三季度营收约 3.02 万亿新台币，同比增长 47%、环比增长 20%；其中 7 月和 8 月营收分别同比增长 54% 和 52%，9 月营收预计进一步升至约 1.15 万亿新台币，同比增长 37%、环比增长 25%。
高盛认为，AI 服务器业务仍将持续扩张，并存在进一步提升市场份额的机会；同时，2026 年智能手机形态及规格升级也将成为后续增长动力。电动车业务方面，鸿海子公司鸿华先进 8 月营收 9.14 亿新台币，高于 7 月的 5.98 亿和去年同期的 1.11 亿新台币；自有品牌 Foxtron Bria 以及与三菱汽车在乘用车和零排放巴士领域的合作，为业务提供额外增长空间。
考虑 8 月收入低于此前预测，高盛将鸿海 2026 年盈利预测下调 1%，但基本维持 2027 和 2028 年预测不变。该行维持 " 买入 " 评级及 400 新台币目标价，对应研报时股价约 56% 的上涨空间。
KeyBanc：iPhone 18 发布会或成苹果股价负面催化剂
KeyBanc Capital Markets 在最新研报中表示，苹果 9 月 9 日举行的 iPhone 新品发布会可能成为股价的负面催化剂，市场将重点关注新机定价，以及成本上升对需求和利润率的影响。该机构维持苹果 " 减持 " 评级和 250 美元目标价。
KeyBanc 认为，苹果目前面临两种定价选择：若全面提价以抵消毛利率压力，可能打击销量，并引发消费者对高售价的 " 价格震惊 "；若只对部分高端机型提价，则可能令市场更加关注利润率承压，并增加未来进一步涨价的可能性。
该机构预计，苹果此次将推出 iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max 以及首款折叠屏 iPhone Fold/Ultra。其中，iPhone 18 Pro 预计售价上调 150 美元至 1249 美元，Pro Max 上调 200 美元至 1399 美元，Fold/Ultra 售价则可能达到 2199 美元。
从出货准备来看，KeyBanc 预计 2026 财年第四季度和 2027 财年第一季度 iPhone 18 系列合计产量约 8000 万部，低于上年同期约 9100 万部。该机构认为，下降主要源于基础款 iPhone 18 缺席，不过更高售价及高端机型占比提升，有望部分抵消销量减少的影响。
KeyBanc 同时指出，从历史表现看，苹果股价在 iPhone 发布会附近通常偏弱。过去五年中，发布会当天苹果股价平均下跌 0.72%，五个交易日后平均跌幅扩大至 1.22%。该机构因此认为，在高定价、成本压力及销量下滑预期并存的情况下，此次新品发布会对股价的短期影响可能偏负面。
