然而，在整体盈利盛宴的背后，结构性分化同样触目惊心。天相投顾统计显示，QDII 基金（575 只）上半年合计亏损 176.33 亿元，商品型基金（63 只）合计亏损 689.24 亿元，两类产品合计亏损 865.57 亿元，成为全部基金品类中仅有的两个亏损板块。
本应承担分散组合风险职能的全球化配置与大宗商品配置工具，在今年上半年却反而成投资组合的拖累，原因何在？
QDII 合计亏损 176 亿，" 港股化 " 成最大拖累
从内部结构来看，QDII 的亏损高度集中于跟踪港股科技、互联网和生物医药指数的产品上。
Wind 数据显示，易方达中证海外互联 ETF 上半年亏损 156.08 亿元，居全市场首位；华夏恒生互联网科技业 ETF、华夏恒生科技 ETF、华泰柏瑞恒生科技 ETF、易方达恒生科技 ETF 分别亏损 124.72 亿、123.64 亿、110.87 亿、71.53 亿元。仅这五只港股主题产品，合计亏损近 600 亿元，构成 QDII 品类亏损的绝对主力；扣除重仓美股科技等产品的盈利后，QDII 整体净亏损 176.33 亿元。
与之形成鲜明对比的是，重仓美股 AI 和全球半导体产业链的 QDII，却赚得盆满钵满。易方达全球成长精选 A 以 98.85 亿元的利润位居全市场首位，广发全球精选人民币 A 以 95.09 亿元紧随其后；华泰柏瑞中韩半导体 ETF 上半年回报高达 130.80%，实现利润 68.59 亿元。上半年，全市场共有 5 只 QDII 收益翻倍。
两类对比可见，真正拖累 QDII 品类的并非 " 出海 "，而恰恰是 " 没有真正出海 "。事实上，QDII 内部的盈亏分化，更像是 " 美股科技 " 和 " 港股科技 " 的较量。上半年，美股依托算力产业链持续上行，港股科技与互联网却受利率上行与基本面走弱双重压制，一路走低。
更值得警惕的是产品 " 名不副实 " 的情况。部分名为 " 全球精选 "" 全球配置 " 的 QDII，前十大重仓中港股互联网与医药占比极高，所谓全球化其实是 " 港股化 "。同样是 QDII，权益产品分化却极为悬殊，首尾业绩差超过 130 个百分点。
商品基金亏 690 亿，受黄金回调拖累
商品型基金方面，上半年 63 只产品合计亏损 689.24 亿元。从内部结构来看， 其亏损几乎全部集中在黄金产品上。
Wind 数据显示，华安黄金 ETF 上半年亏损 132.39 亿元，居全市场首位；博时黄金 ETF、国泰黄金 ETF 分列第二、三位，分别亏损 58.05 亿元、54.43 亿元。亏损前 20 名产品中，仅有 1 只（国投瑞银白银期货）为非黄金产品，其余均为黄金产品。
2026 年上半年，国际金价走出剧烈震荡行情，冲高之后迎来深度回调。截至 6 月末，现货黄金跌破 3950 美元 / 盎司，较高点最大回撤约 30%，金价上半年最终收跌。
究其原因，国内商品基金赛道结构高度同质化，产品以黄金 ETF 为主体，原油、铜等上半年大幅上涨的大宗商品，在国内商品型基金中配置占比极低。市场上多数商品基金几乎等同于黄金主题产品，黄金价格的阶段性回落直接拖累整个品类集体亏损。
两类亏损，背后是同一个宏观逻辑
表面上看，QDII 与商品型基金分属不同赛道，但两类亏损资产实则受制于同一套宏观逻辑。
2026 年上半年，美联储货币政策转向偏鹰，美元整体走强，成为贯穿 QDII 与商品型基金两大亏损板块的核心变量。一方面，港股科技资产对流动性与利率变化高度敏感，加息预期持续压制其估值；另一方面，黄金作为无息资产，在实际利率上行、美元走强的环境中，避险属性阶段性减弱，价格承压。
因此，原本用于对冲风险的两类资产，在本轮宏观冲击下走势趋同，未能发挥风险对冲效果。
值得注意的是，市场也需要理性看待上半年的亮眼收益。上半年收益翻倍的 5 只美股科技 QDII，盈利高度依赖二季度的市场行情。而截至 8 月 31 日，这批产品净值已悉数冲高回落。与此同时，7 至 8 月 A 股科技板块迎来剧烈波动，部分机构上半年兑现的自营、自购浮盈，或将在三季度面临收益回吐。
