来源：新浪基金
近期公布的经济数据，整体来看是偏弱的。特别是消费增速比较低，然后 PMI 呢，也在 50% 以下。虽然 8 月份制造业 PMI 有所回升，但还是在 50% 以下，说明制造业整体还是处于收缩区间，没有到上升区间。所以呢，大家也能感受到，经济基本面并不强劲。那这时候呢，就需要逆周期调节——包括财政政策、货币政策，都要通过逆周期调节来推动经济回暖。所以市场也预期政策后面会继续发力。
那我们先来说一下 8 月份的官方 PMI 数据。8 月制造业 PMI 是 49.8%，前值是 49.2%，环比回升了 0.6 个百分点。虽然还在收缩区间，但边际上出现改善。具体来看：生产指数 50.4%，比上个月回升 0.5 个百分点；新订单指数 50.6%，回升了 2.1 个百分点，需求回暖比较明显。分企业规模看，分化还是在延续：大型企业 PMI 是 50.6%；中型企业是 41.4%；小型企业是 47.9%。大企业明显好于中小企业，最差的是小型企业，这个和大家直观感受也是一致的。亮点方面，高技术制造业 PMI 是 52.9%，装备制造业是 51.4%，都还在扩张区间。再来看非制造业。非制造业商务活动指数是 49.0%，和前值持平。综合 PMI 产出指数是 49.5%，前值是 49.3%，略微回升了 0.2 个百分点。所以 8 月份无论是制造业还是非制造业，PMI 都低于 50%，说明都在收缩区间。
简单总结就是：8 月份供需同步出现一定回升，新订单反弹幅度最大，内需边际修复，高端制造持续景气。但中小企业经营困难依然存在，消费也比较弱。所以在政策上需要逆周期调节。什么叫逆周期调节？就是经济需求弱，企业不敢扩产，老百姓不愿意花钱，政府就出手反向对冲，不让经济掉得太厉害——这叫逆周期调节。反过来，经济过热的时候就要收紧。那现在经济数据回落，消费、投资增速都比较差，但出口还保持两位数增长，说明我们企业国际竞争力很强。很多企业国内找不到机会，开始出海，国内卷不动了就卷到海外。但反过来呢，也会造成某些产品在海外被抵制，这也是我们面临的问题。
那下半年逆周期调节不是简单的大水漫灌，核心就是两件事：
第一，财政多花钱。 专项债、特别国债尽快花出去，项目赶紧落地，把钱变成工地、设备、订单，造出真实需求。比如今年国家要投六七万亿，建 " 六张网 " ——水网、新型电网、算力网、通信网、城市地下管网、物联网。上半年我专门去北京参加央视财经的节目，金融街会客厅，也分析过这个事。下半年要尽快落地。
第二，货币政策要把资金成本压下去。 市场钱要给够，利率往下走，让企业、地方拿贷款更容易，配合财政花钱。但不是单纯放水刺激地产，不走老路。
所以下半年货币政策会保持低利率、宽流动性的环境，这样有利于推动市场出现一定回升。
上半年财政花钱进度偏慢，下半年要赶进度，集中花钱，落地更多项目。这次财政政策不再大把砸给传统地产，更多偏向产业升级。地方政府的资金做引子，撬动民间资本一起投项目。中央重大工程项目、企业设备更新、技改、城市更新、新基建六张网，都要大量落地投资，稳住经济增长基本盘。同时适度托底消费，以旧换新力度加大，还要化解地方债风险，给地方政府腾挪出更多资金来提升消费。
货币政策方面，降息降准还是选项，但当前政策利率已经比较低了，大幅下降的可能性不大。现在信贷增速有所下降，但结构上，传统地产链在收缩，新产业贷相对好一些。再看社会融资规模。当前社融增速也比较低，说明企业贷款需求低迷，需要通过有效措施提振信心。社融规模大了，说明企业愿意扩大再生产，所以社融是一个大家很关注的指标。一句话定义：社融就是实体经济从金融体系拿到的全部新增资金，是国内信用的 " 总分 "。通常和 PMI、CPI 一起看—— PMI 看生产需求，社融看资金供给，也就是实体借钱的意愿。
社融包括几个分项：人民币贷款——最大项，包括企业贷、居民房贷、消费贷；政府债券——国债、地方专项债，是近年社融最主要拉动项；企业直接融资——企业债、IPO、股权融资；非标融资——信托、委托贷款、未贴现银票等。那 2026 年 8 月央行公布的社融数据，新增社融是 3.12 万亿，预期是 2.69 万亿，大幅好于预期。新增人民币贷款 1.36 万亿，预期 1.25 万亿，也高了。M2 增速 10.6%，前值 10.7%；M1 同比增速 2.2%。
简单解读一下：金融数据总量超预期，主要来自政府债发力加企业信贷回暖，这是好消息。但 M1 小幅回落，企业活期存款活化偏弱，说明企业拿到钱之后扩产意愿还是比较谨慎。居民房贷还是偏弱，地产链条融资需求没有明显回暖。对照 8 月份 PMI 49.8% 来看，就是现在资金投放已经在发力了，但实体需求修复慢于资金投放——属于 " 资金先行，需求滞后 "。
对国内股市的影响，M1 增速比较低，M1 被称为 " 万能指标 "，M1 增速越高往往是股市走强的信号。现在 M1 增速只有 2.2%，前值 2.3%，比 7 月份还回落了一点，说明股市不具备大幅上涨机会，大概率是修复性行情。什么时候看到 M1 增速开始往上走，股市往往会有比较好的表现。人民币汇率方面，国内信用边际改善，减轻了人民币贬值压力。大宗商品方面，利好工业金属，但由于地产需求弱，上涨更多是情绪驱动，不是强基本面驱动。债市方面，信用回暖，市场对强降息预期下调，长端利率易上难下，债市承压。以上就是针对央行公布的社融数据做的分析。
那未来投资呢，大家还是要关注资金流向。一个是 " 六张网 "，这是今年国家发力的重点，里面会有一些机会。第二个是新质生产力，就是 AI 加高端制造，包括人工智能、人形机器人、半导体、工业母机、航空航天、生物医药等等，这些都是中长线机会。那现在我们多看少动，保持一个合理仓位，等这一波调整完之后，人工智能加制造业的方向仍然是未来方向。还有设备更新、制造业技改、绿色低碳产业链、消费等领域，未来也会出政策刺激。这样的话，这轮政策推动的板块轮动有可能会延续，出现一波反弹机会。所以大家对后市一定要保持信心和耐心。
