9 月初央行再度对 7 天期逆回购实施零操作，市场认为这是避免主要市场利率较大幅度向下偏离政策利率中枢。9 月，政府债供给放量及缴款压力是资金面的主要扰动因素，但在财政金融协同配合基调下，资金面持续大幅收敛的风险整体可控。
央行再现地量操作 9 月资金面或有扰动
为保持银行体系流动性充裕，央行公告将在 9 月 7 日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 5000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月（89 天），到期日为 2026 年 12 月 5 日（遇节假日顺延）。
由于 9 月有 5000 亿 3 个月期买断式逆回购到期，这意味着 9 月 3 个月期买断式逆回购为等量续作。而此前两个月 3 个月期买断式逆回购均为加量续作，加量规模均为 2000 亿。
东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，9 月 3 个月期买断式逆回购未延续加量续作，背后的原因在于，受月初资金面向宽，再加上近期政府债券发行规模较为温和等影响，月初以来 DR001 持续运行在 1.35% 附近，低于 1.40% 的政策利率。
具体来看央行 9 月初的公开市场操作，连续多日维持地量操作，市场认为这是避免主要市场利率较大幅度向下偏离政策利率中枢。9 月 1 日央行 7 天期逆回购为 50 亿元的地量操作，9 月 2 日至 4 日操作量均为 0，旨在引导 DR001 围绕政策利率平稳运行。9 月 3 个月期买断式逆回购等量续作，也在一定程度上体现了这一调控取向。
而 9 月资金面也呈现正反两面的博弈态势，主要扰动来自政府债供给、央行中长期资金到期和季末需求三方面。财通固收表示，政府债方面，预计 9 月发行约 2.37 万亿元、净融资约 1.59 万亿元，较 8 月增加约 0.49 万亿元；中长期工具到期约 1.78 万亿元。同时，9 月信贷投放占全年比例通常处于较高水平，季末考核和信贷冲量可能阶段性占用银行体系流动性，并叠加非银回表、理财规模季节性回落等因素，共同对流动性构成扰动。
华创固收表示，9 月初央行再度对 7 天期逆回购实施零操作，但资金价格仍维持低位，或更多反应央行在资金充裕时适时减少投放，体现出 " 削峰填谷 " 的常态化调控思路，而非刻意收紧。9 月政府债供给放量及缴款压力是资金面的主要扰动因素，但在财政金融协同配合基调下，资金面持续大幅收敛的风险整体可控。
流动性工具有望加量续作 降准降息仍有余地
三季度是观测全年经济走向的关键窗口，9 月则是季节性调整窗口，若经济整体承压，市场普遍会博弈三季度至四季度出台落地稳增长增量政策。不过，目前市场均认为降准降息还需要更多的空间。
王青从宏观政策角度分析，未来将向稳增长方向进一步发力，其中包括加快政府债券发行，加快推进 8000 亿新型政策性金融工具投放等，需要央行在流动性方面给予支持。" 这意味着短期内包括买断式逆回购、MLF 在内的中期流动性工具整体上有望加量续作，支持政府债券发行和银行配套贷款投放。这是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点。"
经济学家任泽平表示，中国物价结构性回升但整体内生动能不足，货币政策仍将维持宽松，降准降息仍有余地。但美联储加息压力上升，中美利差倒挂加深，将制约我国降息空间。
中信证券首席经济学家明明认为 9 月特别国债发行规模将略低于 8 月，国债到期规模较低，净融资可能是年内最高水准，9 月虽然是年内发行和净融资高峰，但相较于 8 月供给压力可能不存在质变，央行总量货币工具维持稳健偏松，无需超宽松的诉求，可能和央行当前货币操作稳健相关。
" 降准优于降息。" 中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成认为，降准更适配我国间接融资占比仍较高、降准仍具较大空间的金融结构，也更能精准地为银行体系提供长期稳定资金，支持实体经济薄弱环节。
