近期，瑞声科技交出 2026 年中期成绩单，上半年收入 145.1 亿元，同比增长 8.9%；如果剔除与公允价值损益相关的其他收益及损失，净利润同比增长 37.4%。
在全球智能手机大盘下行背景下，公司实现逆势增长，凭借的是 AI 硬件驱动单机零部件价值量提升与多品类新业务扩张。
以上都是市场已经看到的事实。但其实业绩报告与业绩会信息密度极高，不少关键细节还没有被充分讨论。
抛开所有的增速指标，换一个不为人知的视角来挖掘瑞声科技的潜力。
我们可以看到，AI 的光正从方方面面照到瑞声科技身上。这里面存在着很多容易被忽略的细节。
一、散热业务：每年都是数倍增长，但往后空间更大
2026 年上半年，瑞声科技的散热收入突破双位数达 11 亿元，同比大增约 400%。管理层预计，2026 年 VC 类产品收入有望达到去年的 2-3 倍，对应约 30 亿— 45 亿元。
VC 均温板与主动散热领域，iPhone18 系列有望全系标配 VC 且面积进一步升级，花旗已明确将瑞声列为 iPhone 18 硬件升级核心受益标的；后续高性能、超薄 VC 还将向平板、笔记本拓展。此外，公司正在推进 "VC+ 超薄风扇 " 的主动散热模组，超微型、超薄风扇行业单价约数十元人民币，未来三年手机主动散热应用规模可能达到千万级，乐观情景甚至 3,000 万 -5,000 万台。
在光通信和数据中心领域，瑞声科技已跻身中国 AI 服务器液冷市场规模前三。其 2.2MW 和 2.6MW 集中式液冷 CDU 已经规模化量产，并同步开启全球批量交付，月交付产能达 600 台以上，稳居行业第一梯队。与此同时，瑞声科技已向国内外多家头部光通信厂商推广和送样 Z 轴高性能 VC、VC 模组、VC 结构件一体化等创新方案。伴随 800G/1.6T 高速光模块的大规模部署，瑞声科技的光模块散热器件已导入头部算力产业链客户，与液冷 CDU 形成互补，共同构成覆盖 AI 数据中心全场景的热管理产品矩阵。
数据中心液冷市场的体量，是手机散热的数十倍。
摩根大通预测，2026 年全球 AI 服务器液冷市场规模将达 170 亿美元，同比增长 91%；申万宏源测算，仅英伟达和谷歌两大头部客户，2026 — 2027 年液冷采购金额合计就将达到 741 亿和 1761 亿元。
瑞声科技在手机散热领域做到全球 Top1，而数据中心液冷市场 2026 年仅中国市场就超过 200 亿元，全球市场超过千亿人民币。瑞声科技在数据中心侧每拿下 1% 的市场份额，其收入贡献就可能接近甚至超过整个手机散热业务。
换句话说，散热业务尽管在中期业绩中已得到初步认证，但也不过刚起步，更大的想象空间还在后面。
二、电机与 XR：技术验证落地，静待财务兑现
新业务一般都会历经技术验证、市场验证、财务验证三大发展阶段。当前散热业务已实现全链路跑通；电机配套 AI 硬件、WLG 等新兴业务已完成技术验证，迈入市场验证阶段，财务价值有待后续兑现。瑞声科技在这些领域，有两个独特点，一是技术优势，二是已经有了在手订单。
1、微型电机板块（机器人 +AI 穿戴 + 云台）
多形态机器人正在加速涌入现实场景，技术迭代越来越快，自由度也越做越高。人形机器人、工业机械臂、桌面机器人、服务机器人 …… 无论哪个品类，只要会动，关节处就需要电机来发力。而电机背后的精密驱动技术，恰恰是瑞声科技的看家本事。
电机在机器人中的用量极大，且在 BOM 成本中占据绝对的价值高地。相比于传统工业机器人（约需 4-6 个电机），单台人形机器人的电机用量呈指数级爆发，通常需要配置 20 至 50 个电机以实现全身的高自由度运动。在成本结构上，电机及其配套的伺服控制系统占据了人形机器人整机成本的 20% 至 25%，是价值量占比最高的单一零部件环节。
这个空间大到瑞声科技不需要押注某一个客户、某一款产品。
据管理层沟通，公司机器人电机与模组已取得多家全球头部客户定点，部分项目进入量产。其中，供给新能源车客户的人形机器人灵巧手核心驱动部件已完成样件交付，计划 2026 年量产；某手机大厂人形机器人绳驱直线关节电机完成定点，首批样件已交付；面向全球头部 AI 商用服务机器人厂商，瑞声 D21 灵巧手连杆方案已收获首批订单。
值得注意的是，以上项目不只是框架定点，已经产生实际业务收入。管理层给出经营指引：2027 年人形机器人电机、结构件、传感器板块收入目标 3 5 亿元，小型、桌面机器人业务有望额外带来 1 2 亿元乃至更高收入，合计 4 7 亿元；AI 设备 + 云台业务预计实现约 15 亿元营收。两大创新业务合计，2027 年预期营收区间 19 22 亿元。
放在行业概念热潮里，这一规模并不炫目。但在实际形成营收的当中，具备极强的现实参考价值。不少同业仍徘徊于样机与定点阶段，而公司已经实现订单落地与收入转化，从技术落地走向商业化兑现，是创新业务财务验证的重要信号。
AI 穿戴和云台则提供了更近期的量产可见性。AI 穿戴的核心目前高度集中在一家海外大模型公司项目上，该客户对 2027 年的中性预测约为 500 万 -1,000 万台，瑞声供应多个复杂微型电机、扬声器以及与结构配合的无线充模组等，整体属于高度集成的精密机电模组，单机价值量 30 美元以上，预计 2026 年第四季度量产，2027 年 AI 穿戴收入至少 10 亿元。
云台方面，公司同时布局手机内部微型云台电机、独立手持式云台电机、云台主摄模组以及结构件和摄像头等，多个项目将在 2026 年下半年量产，预计 2027 年云台业务至少 5 亿元；AI 穿戴 + 云台合计 2027 年收入超过 15 亿元。
工业机械臂、商业服务机器人、桌面机器人，AI 眼镜的微型云台，本质上都是电机 + 传动的模块化复用。瑞声科技的发散的卡位恰恰说明，其电机能力具备高度的通用性和适应性。这是一片足够广阔的增量市场，无需把全部筹码单押。
换个视角看，今天的机器人形态还远未定型，说是寒武纪大爆发并不夸张。最终谁能跑出来没人知道，但电机的需求是刚性的，多点布局意味着无论哪个方向爆发，瑞声科技都将受益。
终端赢家是谁不知道，但卖铲人总会有赢的机会，按此逻辑去预期，未来该产业链上的赢家必有瑞声科技的一席之地，目前只需等待持续验证信号。
2、XR（AR 眼镜光波导 + 光引擎）
在诸多 AI 硬件形态中，AI 眼镜很可能是目前确定性最高的放量品类。
花旗预测，到 2030 年全球 AI 眼镜出货量将达 1.12 亿副，市场规模飙升至 400 亿美元。而在一副 AI 眼镜中，显示模组（含光波导 + 光引擎）占 BOM 成本高达 40% — 50%，其中光波导约 150 美元 / 副、光引擎约 120 美元 / 副。
光引擎之于 XR，就像英伟达之于服务器，是性能上限的决定性部件，也是整个设备里最值钱也最难做的部分。单副眼镜的光学价值量在 100 – 200 美元区间；碳化硅全彩光波导的高端 AR 眼镜整机已经卖到 5000 元档。光波导单片从数十美元（玻璃 / 树脂）到数百美元（碳化硅）不等，是 BOM 里最重的单点之一。
谁掌握了光波导 + 光引擎，谁就掌握了 AI 眼镜的 GPU 环节。瑞声科技就是全球少数具备 " 光波导 + 光引擎 " 一站式光学系统能力的厂商。
继收购 Dispelix 后，公司近期完成了 LIGHT ENGINE 海外团队的并购，补齐光引擎能力。公司已成为首家实现全彩光引擎批量交付、并服务头部客户的企业；在单层表面浮雕衍射光波导（SRG）方面，公司是业内首家实现刻蚀工艺量产的公司并获得多个量产项目定点。
值得注意的是，管理层披露，部分收并购由北美大客户推动或撮合，完成整合后公司较快获得相应客户渠道，并进入其未来 3 — 5 年的核心项目供应体系。
市场猜测，这个客户大概率是 Meta ，相当于瑞声科技正在成为其核心供应商。
XR 赛道的格局不是群雄逐鹿，而是 Meta 一家独大。Meta 的 XR 产品在全球处于最先进、最领先的位置，它的产品路线就是行业的风向标，侧面说明了瑞声科技技术路线的领先。Meta 在全球 XR 市场拥有约七成的份额，当 Meta 的 XR 产品在全球放量时，瑞声科技将直接分享这个千亿级市场的爆发红利。
管理层预计 2027 年 XR 显示模组收入约 5 亿元，2028 年达到 10 亿— 15 亿元。2027 起将是瑞声科技 XR 产品的爬坡期，开始加快渗透到这个千亿市场中。
这是瑞声科技还没有体现在财报中，最容易被低估的点。管理层第一次提到了 WLG 进入CPO 等高速光互联新赛道，由于公司WLG 技术此前长期被框定在手机镜头的叙事里，市场非常大概率会忽略了它在 AI 时代的更高的价值。
CPO（共封装光学）等下一代高速光互联技术，对热稳定性、光学稳定性和光路对准精度提出了极高要求，而 WLG 以玻璃为基材、晶圆级加工的特性，天然匹配这些需求。除了 CPO 以外，WLG 技术还可以进入连接器等部件。
不同于内卷的手机市场，CPO 赛道客户的第一诉求不是便宜，而是性能达标。光学对准一旦偏差超过微米级，整颗光引擎就废了，所以性能优先的赛道，客户愿意为精度付溢价，这和手机压成本的逻辑是反的。
在手机端，一颗 WLG 玻塑混合镜头的价值量是几美元。在 CPO 端，一台 CPO 交换机需要上千个光学通道，英伟达单台 CPO 交换机就有 1152 个通道，据产业链测算，仅微透镜阵列和 V 槽两款产品的 ASP 就高达约 1.6-1.7 万元人民币；一台 CPO 交换机的光学无源器件价值量，相当于数千部手机的 WLG 镜头价值量。
瑞声科技是全球唯一掌握 WLG 方案并具备规模化量产能力的公司。
瑞声科技具备实现 pitch 1μm 以内、透镜面型精度小于 250nm 的 MLA 微透镜阵列及光纤 V 槽的技术基础。管理层还披露，公司已经与一家美国头部光通信解决方案企业展开深入合作。第一代面向高速数据中心的 WLG 无源光学器件预计在 2027 年下半年量产。
管理层预计 2027 年 WLG 光通信方向形成 1 亿元以上需求或收入规模，2028 年单年达到数亿元。
国金证券说得最直白，无源器件是 CPO/NPO 时代被低估的价值量环节。
瑞声科技明年乃至未来数年的数亿元收入指引，实际上已经给得相当保守。我们看到的不是客户验证和订单金额大小，而是瑞声终于站上了在光通信巨大风口里，且闯入的是光通信中起决定性作用的核心器件领域——这块以产品性能和技术定价基础的价值高地，已经从过往的预期转变为当前的现实。
结语：可能这仅仅是开始
2027 新业务收入测算（据管理层指引）
瑞声科技正在把 AI 浪潮下几条核心智能硬件赛道逐一跑通。它已经完成技术能力搭建，配套产线产能落地，也拿到了大量头部客户定点。这是大家都能看到的。
真正容易被忽略的，是它所选择的 AI 赛道都处在核心位置。潜力大，卡位准，壁垒高，单机价值量突出，不是 AI 概念式布局，含金量极高。这一点，才是瑞声科技最被低估的地方。
回看上一轮移动互联网周期，瑞声从早期布局到 2017 年触及高点，走了很多年，起点与巅峰之间的量级差距不可同日而语。而这一轮 AI 浪潮，所有玩家才刚刚站在山脚，连坡都还没开始爬。更重要的是，AI 所撬动的市场空间，远比手机时代要大得多。这已经不是同一个量级的游戏。从这个角度看，瑞声科技现在指引所呈现的，不过是冰山一角。
公司的爬坡已经开始，利润也在逐步释放。AI 带来的增量此刻才刚刚开始，但这条坡道的长度和厚度都值得期待。
稳固的卡位，巅峰的高度，才是最有吸引力的地方。
