随着 A 股交投持续活跃、投资者风险偏好修复，全市场融资融券余额站上 3.02 万亿元大关，同比增逾六成。更关键的变化发生在收入端，据记者统计，48 家披露可比数据的券商，上半年两融利息收入同比全部实现正增长，全行业罕见地交出 " 满堂红 "。
这在两融行业并不寻常。2024 年，全行业超 40 家券商两融利息收入下滑，" 量增价减 " 初现端倪；2025 年，" 增量不增收 " 愈演愈烈，头部券商融出资金动辄增长三四成，利息收入却普遍只增不足两成。规模与收入的剪刀差，一度成为悬在行业头顶的难题。
而今年上半年，这一剪刀差略有收敛。国泰海通以 57.77 亿元利息收入、50.96% 的同比增速双双领跑，中信证券、华泰证券、中金公司等头部券商的利息收入增速重回三成上下；中小券商中，华创云信、西部证券、东方财富的利息收入增速超过四成。
更值得关注的是，这轮修复之下，各家券商的 " 打法 " 也悄然升级：行业全面推行客户分层分类经营，AI 从单点工具进化为 Agent 矩阵，机构客群成为新战场，ETF 生态与 " 信用 +X" 集群加速成型，风控则全面转向逆周期主动防控。
48 家两融利息收入 " 满堂红 "
市场规模的扩张，是这轮行情的底色。半年报数据显示，全市场融资融券余额达 30,203.96 亿元（约 3.02 万亿元），同比增长 63.22%（Wind 口径），较上年末增长 18.88%；融资融券日均余额 27,335.96 亿元，同比增长 48.5%。无论是时点余额还是日均余额，均创近年同期高位。
规模的回升，终于传导到了收入端。48 家有可比数据的券商中，上半年两融利息收入同比全部为正增长，这与 2024 年 " 超 40 家券商利息收入下滑 "、2025 年 " 规模猛增、收入微增 " 的局面形成鲜明反差。从 " 量增价减 " 到 " 增量不增收 "，再到今年的 " 量价齐升 "，两融行业完成了一条清晰的修复曲线。
收入修复的成色，从头部券商的增速回升可见一斑。国泰海通上半年两融利息收入 57.77 亿元，同比大增 50.96%；中信证券 51.35 亿元，同比增长 39.32%；华泰证券 45.08 亿元，同比增长 28.46%；中金公司 15.07 亿元，同比增长 31.72%。
华安证券明确提出以规模增长对冲息差收窄，西部证券也提到面对融资利率下行和行业激烈竞争，通过差异化定价与精准拓客并举。也就是说，上半年收入修复更多来自市场水位抬升和客户活跃度改善，定价端的压力仍是行业共同变量。据财联社记者了解，当前已有券商融资利率跌破 3%。
头部收入增速重回前列
最值得关注的变化，发生在头部券商身上。去年年报中，头部券商的 " 增量不增收 " 最为突出，中信证券、华泰证券、招商证券的利息收入增速分别仅 15.09%、15.17% 和 12.92%，中国银河更是只有 5% 左右。而今年上半年，头部券商利息收入同比增速集体回升，重回行业前列。
国泰海通是这轮反弹的 " 领跑者 "。上半年其两融利息收入 57.77 亿元、同比增长 50.96%，融出资金 2896.15 亿元，规模与收入双双居行业首位。合并后的规模优势，叠加零售、机构、企业三大客群的精细化经营，使公司率先修复息差。
中信证券、华泰证券、中金公司的两融利息收入同比增速也分别回升至 39.32%、28.46% 和 31.72%，一改去年 " 规模高增、收入微增 " 的尴尬。
中小券商快跑但分化加剧
中小券商延续 " 弯道超车 " 势头，且分化更加精细。利息收入同比增速榜上，华创云信以 44.28% 位列行业第二，融出资金较上年末增长 30.22%；西部证券利息收入同比增长 42.68%，居行业第三。
东方财富凭借互联网流量与低成本获客，实现利息收入 22.61 亿元、同比增长 41.12%；浙商证券利息收入同比增长 36.98%，融出资金较上年末增长 23.51%。
分化同样存在于另一极。太平洋证券、红塔证券的融出资金较上年末仅增长 1.46% 和 1.28%，几乎原地踏步；第一创业的增速也仅 4.27%。当头部与部分中小券商加速扩张时，体量更小、渠道更窄的券商，两融业务的增长空间正被进一步挤压。
新打法：客群分层、AI 进化、机构化、ETF 生态、逆周期风控
规模与利息收入之外，各家半年报中透露的打法升级，更值得留意。
综合 48 家券商的半年报表述，2026 上半年两融业务的 " 打法 " 呈现出四大共性方向：客群分层经营、AI 从单点工具进化为 Agent 矩阵、机构化与国际化成为新战场、ETF 生态与 " 信用 +X" 集群加速成型、风控全面转向逆周期主动防控。
一是全面推行客户分层分类经营。
分层精细化经营是几乎所有券商两融业务的核心抓手。头部券商构建起零售、高净值、超高净值、机构、私募、境外 QFI 客户的完整服务矩阵，针对不同客群匹配授信、定价、投研投顾资源。
中小券商同样落地分层策略，山西证券针对机构与高净值推出一对一定制化运营；中泰证券推进 " 两融 + 投顾 " 深度融合；国联民生以客户分层经营为主线，联动投行、研究条线做大机构客户。
二是 AI 深度嵌入业务全链路。去年券商还在 " 上线首个垂类大模型 "，今年则普遍转向了 Agent 化、场景化落地。
国泰海通的信用 AI 助手已完成从底层大模型到 Agent 应用框架的升级；华泰证券在 "ALL IN AI" 战略下打造 " 融券通 " 数字化平台，将数智化能力覆盖客户洞察到风险管控全流程；中信建投的 " 北极星账户诊断产品 " 完成三期升级，聚焦市场风险预警与持仓筛查；华创云信则开发资金流穿透、经营分析、异常预警等 AI 能力，形成覆盖零售、资管、固收、投行的智能体矩阵。中小券商同样跟进，西部证券上线 "AI 小西 " 伴随服务，山西证券搭建 9 大场景化 AI 能力集群。
三是机构化成为新的竞逐焦点。
国泰海通深度融入集团 ETF 生态圈，QFI 两融开户数与规模双双跃升；申万宏源明确深化机构客户服务体系，丰富融券源种类。机构客群与境外业务，正从 " 锦上添花 " 变成头部券商两融的 " 第二增长曲线 "。
四是 ETF 生态与 " 信用 +X" 集群加速成型。越来越多券商将两融作为综合金融服务入口，推动信用业务和投行、财富、资管、研究、股票质押业务协同，打造 " 信用业务 + X" 生态。
中泰证券完善 ETF 融资服务体系，推动 " 两融 + 投顾 " 深度融合；中国银河升级 " 银河特色公共券池 "，扩大行权融资、约定购回覆盖，以 " 信用业务 +X" 集群撬动综合金融；财通证券落地 " 信用业务 +" 多场景模式，以股票质押、算法两融、融券套保为抓手深化产融协同。两融业务正从 " 单一融资工具 " 向 " 综合服务入口 " 演进。
五是风控全面转向逆周期主动防控。规模扩张的同时，行业维持担保比例整体处于高位。
西南证券平均维持担保比例高达 491.88%，为全行业最高；东吴证券 337.06%、浙商证券 330.09%、中金公司 317.5%，均远高于 130% 的平仓线。方正证券、长江证券等多强调逆周期调节、动态监控与压力测试，风控从 " 被动合规 " 走向 " 主动防控 "。
从 " 增量不增收 " 到 " 量价齐升 "，上半年券商两融业务完成了一次漂亮的转身。但利率下行的压力并未消失，价格战的硝烟也未散。如何在规模与息差之间找到长期平衡，把 AI、机构客群与 ETF 生态的布局转化为可持续盈利，仍是下半年摆在每家券商面前的核心命题。
