今年年初，市场普遍预期锌价将走弱，但实际走势却完全相反。LME 期锌周四早盘一度上涨逾 1%，随后回落。截至发稿，锌价微涨 0.08%，报每吨 3888.5 美元。
杰富瑞分析师 Sagar Sahu 在一份报告中写道：" 供应约束正在推高锌价。自 3 月以来，锌价已上涨 31%，此前一度升至每吨 3966 美元，主要受到矿山产量下降、火灾、延误及矿石品位下降等运营扰动，以及中国以外地区新项目开发有限等因素推动。"
锌矿山产量在连续三年下降后，去年全球矿山锌产量同比增长 4.8%，市场一度认为供应正在恢复，但今年这种复苏明显放缓。数据显示，今年 1 月至 5 月全球矿山锌产量同比增速已经降至 1.1%。
Sahu 还表示，国际铅锌研究组织已将 2026 年全球锌市场预期从此前的 27.1 万吨过剩调整为 1.9 万吨短缺。杰富瑞因此将 2027 年至 2028 财年的锌价预期上调至每吨 3615 至 3700 美元，但这一水平仍比当前现货价格低 7% 至 9%。
期货分析师则指出，LME 市场 " 可交易的现货流动性已经降至极低水平 "。分析师同时表示，在矿山产量出现明显恢复之前，冶炼加工成本将为锌价提供强劲的底部支撑。
周四，伦锌现货价格对 3 个月期货的价差扩大至超过每吨 190 美元的现货升水，显示伦敦市场可交割现货供应依然十分紧张。此前一天，该价差一度接近每吨 200 美元，为去年 12 月以来最陡峭的现货升水结构。
据 Fastmarkets 数据，矿山企业向冶炼厂支付的锌精矿加工费最低已降至每吨负 110 美元。这意味着由于精矿供应短缺，冶炼厂正竞相争夺矿源，导致加工费跌至负值。
如果负加工费持续存在，冶炼厂利润率将进一步承压，可能迫使部分冶炼厂削减产量，从而进一步加剧锌市场的供应紧张。
与此同时，伦敦铜期货也出现供应承压的迹象，包括短期价差扩大、库存处于低位以及加工费转负等。美国潜在的铜进口关税一直是推动市场变化的重要因素之一，由于贸易商将货物重新转运至美国，其他地区的铜供应因此受到挤压。
上周，资深大宗商品策略师 Jeff Currie 连续在社交平台 X 上发文警告：" 大家该警醒了，大宗商品正在向市场传递某种信号，而昨天美国财政部已经证实了这一点。"
他指出，实物世界存在稀缺，金融体系又在压低实际回报。如果东西越来越少、钱却越来越多，那么东西的价格自然会越来越贵。铜、锌、黄金、原油这些商品既能受益于资源短缺，也能对冲货币贬值，所以未来几年看多大宗商品的长期逻辑可能比以前更强。
