来源：环球市场播报
韩国综合指数（KOSPI）本月迎来反弹，三星电子、SK 海力士的股东回报方案、英伟达财报、美国利率，被视作决定股指能否继续上行的几大关键变量。
韩亚证券 24 日发布分析称，韩国综合指数想要延续上涨动能，必须闯过这三道关卡。
韩亚证券预计，经历 7 月大跌之后，韩国综合指数将走出√型（根号形态）反弹行情。该指数从 8 月低点已经反弹 31.4%。三星电子大规模现金回馈有望托住市场底部，但英伟达的高盈利预期、美国长期利率的波动风险，会制约指数进一步上行空间。
第一道关卡：三星电子与 SK 海力士的股东回报
韩亚证券判断，三星电子的股东回报政策将成为韩国综合指数的托底因素。三星电子公布今年股东回报规模为 90 万亿 110 万亿韩元。
该规模约为 2020 年 20.3 万亿韩元历史最高值的 5 倍。今年第三季度，公司将派发约 30 万亿韩元现金股息（包含常规股息）；剩余 60 万亿 80 万亿韩元的分红及库藏股相关安排，将在 2027 年 1 月正式敲定。
不过机构认为，股东回报政策对股价的实际利好显现尚需时间。三星电子另外获批的 15 万亿韩元库藏股回购，用途是面向高管及员工进行股权激励，并不会带来流通股本的缩减。
韩亚证券研究员金斗渊解释：" 三星电子股东回报的总规模十分可观，但流通股本何时真正实现缩减，仍然存在不确定性。"
SK 海力士的回购落地节奏快于三星电子。SK 海力士将于本月 20 日至 11 月 19 日斥资 40 万亿韩元回购约 2407 万股，并将全部予以注销，对应发行股份占比约 3.3%。
韩亚证券认为，无论是股东回报规模还是落地执行速度，SK 海力士都处于领先位置。
外资的买卖供需同样是变量。截至二季度末，外资持有三星电子普通股占比达 46%。近期韩元兑美元汇率来到 1380 韩元，韩元创出 11 个月以来最强水平，该因素有利于外资的资金流向。
但韩亚证券表示，三星电子股东回报方案于 21 日收盘后发布，不能仅凭发布之后的股价表现直接判断外资情绪，真正的市场验证要等到下周初。当日下午 2 点 45 分，受股东回报方案不及市场预期影响，三星电子较前一交易日大跌 8.88%。
第二道关卡：英伟达财报
按韩国时间，英伟达将于 27 日公布第二季度业绩。市场预期其营收 910 亿美元，略低于此前 919 亿美元的市场一致预期；毛利率约 75%，市场预计其第三季度营收有望达到 1030 亿美元左右。
研究员金斗渊表示：" 如今仅仅依靠业绩超出市场预期，已经很难带动韩国半导体板块继续上涨。想要英伟达财报能够支撑韩系半导体进一步走高，除业绩之外，市场还需要看到 HBM4 扩产、供货相关的明确信息。"
第三道关卡：美国利率
杰克逊霍尔全球央行年会将于本月 27 29 日举办，这是凯文 · 沃什就任美联储主席之后的首届杰克逊霍尔会议。市场重点关注，会上是否会释放进一步降息的新逻辑。上月美联储维持基准利率在 3.50% 3.75% 区间不变。
券商分析认为，即便杰克逊霍尔会议释放出新的降息逻辑，美联储大概率不会直接采取国债购买操作，更多会依托金融创新、私人资金流动来实现。
稳定币就是典型例子。稳定币发行方需要将收到的美元作为储备资产，其中很大一部分会投向美国短期国债。
但稳定币规模增加 1 万亿美元，并不等于向市场新增 1 万亿美元货币；如果是 1 万亿美元银行存款转为稳定币，本质只是资金从银行体系转移至稳定币体系。
据此分析，降息带来的利好大概率更多作用于短期利率，而非长期利率。美国财政部的国债回购操作能否持续压低长期利率，也存在不确定性。
美国财政部将单期 10 30 年期国债回购上限从 20 亿美元提升至至少 40 亿美元，30 年期美债收益率虽然盘中一度下行约 10 个基点，但之后又大幅反弹。
金斗渊称：" 美国政府债务已经突破 40 万亿美元，仅靠数百亿美元规模的国债回购，无法解决财政层面的根本问题。回购有助于改善国债市场交易流动性，但并非解决财政问题的手段。"
他提出投资建议：重点关注外资重新回流买入的大盘股、拿到 HBM4 量产供货订单的半导体企业、股东回报真正落地兑现的公司。" 现金构筑市场底部，盈利守住底部；而利率，最终决定市场上行的天花板。"
