来源：新浪港股
中金发布研报称，考虑内生业务压力，下调三生制药（01530）26/27 净利润 6%/12% 至 28.42 亿元 /30.51 亿元。现价对应 26/27 年 13.7 倍 /12.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢略有下移，该行下调目标价 18% 至 30.00 港元对应 23.1 倍 /20.9 倍 26/27 年市盈率，隐含 68% 上行空间。
中金主要观点如下：
1H26 业绩符合市场预期
公司公布 1H26 业绩：营业收入 45.26 亿元，同比增长 3.9%；归母净利润 11.47 亿元，同比下滑 15.6%，经调整归母净利润 14.36 亿元，同比增长 26.5%。1H26 业绩符合市场预期。
内生收入相对承压，预计下半年有所加速
1H26 公司对外授权收入 8.52 亿元，主要是 SSGJ-707 里程碑收款，剔除对外授权收入后公司收入 36.74 亿元（YoY-15.6%），主要因医保控费以及增值税调整影响。根据公告，长效促红（新比澳）和 IL-17 单抗（益赛拓）已进入 2026 年国家医保目录调整初步形式审查药品名单，合作产品口服紫杉醇已纳入医保，该行预计下半年内生收入有望加速。1H26 公司实现 CDMO 收入 2.31 亿元（YoY+160.9%），该行预计主要是向辉瑞提供 SSGJ-707 原液带动。
SSGJ-707 进展顺利，早研管线布局完善
根据公司公告，辉瑞已开展 9 项全球多中心临床，包括 1L NSCLC 和 1L CRC 两项Ⅲ期临床，并计划年内开展早期 NSCLC 的 II 期临床，以及一线子宫内膜癌和一线转移性尿路上皮癌联用 PADCEV 的Ⅲ期临床。目前公司已有 5 款产品进入 NDA 审评，包括自研的 IL-4R α 单抗 611 和眼科 VEGF 单抗 601A，以及合作产品口服紫杉醇柏瑞素、HER2 ADC（DB-1303）和司美格鲁肽注射液 WS2403。
费用率控制良好，经调整利润实现增长
1H26 公司销售费用率 26.7%（YoY-10.4ppt），管理费用率 5.9%（YoY-0.6ppt），研发费用率 15.1%（YoY+2.5ppt），医保控费背景下，资源费用进一步倾斜至研发端；利润方面，1H26 公司实现经调整归母净利润 14.36 亿元，对应经调整净利率 31.7%，同比提升 5.7ppt。
