这份定增方案于今年 4 月 13 日公布，拟向实控人张建军控制的三利沣发行不超过 2566.50 万股，发行价 21.43 元 / 股，募资不超过 5.5 亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。
三利谱在公告中将终止原因表述为 " 综合考虑当前市场环境变化，同时结合公司自身经营状况与未来发展规划 "。
从方案公布到终止历时四个月，期间方案曾经股东会审议通过、并因分红除权调整过发行价格，但三利谱始终未向深交所提交申请文件。
这是三利谱两年之内第二次定增未能落地。2024 年 3 月，三利谱曾计划向张建军本人定增募资近 5 亿元，用途同样是补流还贷，方案在临时股东大会上被否决。
两次定增均告落空，其指向的资金需求却仍然存在。截至 2025 年末，三利谱短期借款 17.84 亿元，长期借款 3.94 亿元，全年利息费用 5774.53 万元，超过同年 4708.69 万元的归母净利润。
换了认购方，进度停在申报之前
2024 年 3 月 8 日，三利谱第一次因补充现金流而发起定增，拟向控股股东、实际控制人张建军发行不超过 2736.32 万股，发行价 18.09 元 / 股，募集资金不超过 4.95 亿元。
这次定增发起时，三利谱正处在业绩低谷，2023 年归母净利润 4280.46 万元，较 2022 年下降近八成。
这个发行价对于当年的三利谱而言是绝对的低价，近五年来，三利谱仅在计划定增的 2024 年出现了股价低于 19 元 / 股的情况，当年最低价为 17.33 元 / 股，且这一数值就出现在定增发起前月一个月的 2 月 6 日。
当年 3 月 25 日，上述议案在临时股东大会上被投票否决。反对票合计 1813.04 万股，占出席股东所持表决权股份的 40.75%。
定增被否，三利谱的借款数额却在持续增加。2024 年末，三利谱短期借款 13.66 亿元，一年后增加超过 4 亿元。
2026 年 4 月，三利谱重启定增。与前次方案相比，认购方从张建军本人变更为其控制的三利沣，募资金额从 4.95 亿元提高至 5.5 亿元，发行价上调至 21.43 元 / 股。即便上调，这一价格仍不到 2020 年定增时 42.03 元 / 股的一半。
预案显示，与三利谱名称仅一字之差的三利沣成立于 2023 年 3 月，注册资本 201 万元，截至预案出具日未开展实质性经营，2025 年未产生营业收入，总资产 420.10 万元。
张建军通过家族合伙企业间接控制三利沣，他本人持有该合伙企业 51% 的份额，其子张孜利持有 48%，配偶魏清持有 1%。预案称，三利沣将以 " 自有或自筹资金 " 认购全部股份，但未说明这家总资产 420 余万元、无经营收入的企业如何筹措相当于其总资产逾百倍的认购款。
若定增完成，张建军在三利谱的直接和间接合计持股比例将从 18.92% 升至 29.35%，接近三成。三利谱在预案中将 " 进一步增强公司控制权的稳定性 " 列为发行目的之一，这也是两次定增中未曾改变的另一项诉求。
4 月 29 日，临时股东会通过定增方案；5 月 22 日，三利谱因 2025 年度分红除权，将发行价调整为 21.33 元 / 股，发行数量上限调整为 2578.53 万股。按照再融资流程，接下来的一步，是向深交所提交申报文件并接受审核问询。
不过，这一步始终没有发生。从股东会通过到董事会终止，中间隔了三个半月。8 月 14 日，三利谱召开第六届董事会 2026 年第一次会议，审议通过终止定增。
经营好转，偿债压力未减
终止定增前一个月，三利谱刚发布了一份预增的半年度业绩预告。
7 月 13 日，三利谱公告预计 2026 年上半年归母净利润 5500 万元至 7200 万元，同比增长 44.96% 至 89.77%；扣非净利润 1.04 亿元至 1.30 亿元，同比增长 195.32% 至 269.15%。
按预告上限计算，三利谱仅上半年的利润就超过了 2025 年全年。对于增长原因，三利谱的解释是偏光片行业景气度回升、合肥二期大尺寸产品产能释放以及日元贬值带来的汇兑损失减少。
此前拖累利润的合肥二期产线，正是这轮改善的来源之一。该产线全称为合肥三利谱二期 TFT-LCD 用偏光片生产线，主要面向大尺寸显示面板，投产当年亏损 4975.56 万元，超过三利谱 2025 年全年的归母净利润，三利谱当时的解释是良率和产能利用率处在爬坡阶段；到 2026 年半年度业绩预告，合肥二期的产能释放已被列为增长原因。
业绩由降转增，定增终止看上去顺理成章，但事实上利润与债务的量级并不匹配。
今年一季度，三利谱的借款进一步增加，截至 2026 年 3 月，三利谱短期借款增长至 19.20 亿元，长期借款小幅下降至 3.515 亿。
以半年报预告上限计算，三利谱上半年的归母净利润，仅相当于本次定增拟募资额的约 13%；2025 年全年的利息支出，则相当于这份半年利润的八成。
补充流动资金及偿还银行贷款，是三利谱在预案中为本次定增列明的全部用途，而这份预案公布时，距离 2025 年年报披露仅十天，三利谱对自身债务状况的最新评估就写在年报里。从年报披露的 4 月到 8 月，没有公开信息显示这一需求已经缓解。
三利谱 2025 年年报把 " 稳步降低资产负债率 " 列为 2026 年经营目标之一，截至 2025 年末，其资产负债率为 60.55%。今年一季度，公司的资产负债率进一步增长至 62.04%。
定增终止后，公司实现降负债目标的路径少了一条；若继续依靠银行借款补充资金，负债率则会被进一步推高。终止公告中亦并未列出替代融资安排。
定增推进期间，实控人张建军的股份质押发生变动。
截至 2025 年末，他所持三利谱股份的质押比例约为 42%，处于较高水平。6 月 12 日，张建军解除质押合计 560 万股，质权人为国泰海通证券；五天后，他又将 460 万股质押给同一质权人，用途为 " 个人融资 "，期限一年，质押比例降至 38.95%。质押公告未说明 " 个人融资 " 的具体投向。
三利谱对资金的需求，不止于偿还存量债务，也来自主业的竞争处境。
偏光片是显示面板的核心光学材料，一块液晶面板需要上下两张偏光片来控制光线通过。这项业务占三利谱营收的 98.60%，单一的产品结构使其经营与面板行业周期高度绑定。
群智咨询数据显示，杉金光电全球产能占比超过 30%，恒美光电超过 20%，两家正形成双巨头格局；三利谱此前份额不足 5%，并购住友化学部分产线后升至全球第三，但与前两名仍有明显差距。
经营模式的差异体现在盈利能力上。群智咨询分析认为，杉金光电、恒美光电依托技术和产能规模与一线面板厂深度绑定，三利谱的主要客户则是惠科，合作以成本为导向。2025 年，三利谱偏光片业务的毛利率为 15.07%，同比下降 2.11 个百分点；核心原材料 PVA 膜和 TAC 膜，目前仍然主要依赖日本供应商采购。
群智咨询预计，2026 年全球偏光片供需处于动态平衡，几乎没有新投资产线启动量产；三利谱并购的住友化学部分产线需要搬迁至中国大陆，搬迁期间将产生产能损失，后续的产线整合与客户导入仍需持续的资金投入。
