作者 | 张贝贝
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
8 月 3 日盘后，药明康德发布半年报。
2026 年上半年归母净利润 110.8 亿元，首次在半年破百亿；营收 288.97 亿元，同比增长 38.93%，而全年收入指引更是从 513 亿 -530 亿元上调至 585 亿 -605 亿元。
次日，药明康德 A 股涨停，港股涨超 10%；博腾股份 +13%，凯莱英封板，康龙化成、美迪西涨超 11%，CXO 板块全线爆发，提振了整个生物科技板块的投资情绪。
回归投资，需要关注的是，谁在买？是短期情绪还是长期趋势？
" 聪明钱 " 早已涌入
先来看两组数据。
一是，机构资金在增持。2026 年 2 季度，共有 793 个机构投资者披露持有药明康德 A 股，合计持股量达 10.93 亿股，占总股本的 36.64%。而一季度分别为 694 个机构、持股量 9.98 亿股、占总股本 33.47%。即，无论机构数量还是持股比例，二季度均在提升。
二是，北向资金在连续流出三个季度后，在 2 季度净流入超 77 亿元。
Choice 数据显示，2025Q3、2025Q4、2026Q1、2026Q2 期间，北向资金持有药明康德 A 股的数量分别净增加 -5260.71 万股、-5252.02 万股、-2252.82 万股和 8768.24 万股。
按二季度成交均价计算，北向资金净买入超 80 亿元；即便按最低价 88.32 元估算，净买入额也超过 77 亿元。
由上，机构、北向资金等 " 聪明钱 " 在二季度已经抢先完成了布局。 8 月 4 日的涨停，是逻辑的兑现，而非情绪的炒作。
关键是 " 聪明钱 " 为何买呢？看中的是什么？
三点原因：
第一，在手订单不仅变多，还更 " 值钱 "。
2026 年 6 月末，药明康德有 664.3 亿元的在手订单，同比增长 25.2%，超 1 季度 23.6% 的增幅。同时，664.3 亿元的在手订单，已超过全年新收入指引 585 亿 -605 亿元，订单覆盖倍数约 1.1 倍，下半年乃至 2027 年上半年的收入已基本锁定。
与此同时，订单结构的质变同样关键。二季度新增 6 个商业化项目，总数从 89 个增至 95 个。商业化项目越多，订单的 " 锁定性 " 越强。 客户把管线推进到商业化阶段后，前期投入已高度沉淀，更换供应商的成本极高，所以这些订单对应的收入确定性强。
第二，资本开支指引增加。
2026 年，公司资本开支计划从 65 亿 -75 亿元上调至 75 亿 -85 亿元。而 2025 年资本开支实际仅 55.4 亿元，相当于直接跳增 20-30 亿元，用于全球产能扩张。
CXO 行业扩产周期普遍在 1 – 2 年，企业愿意在这个时间点投入，前提是看到未来 1 — 2 年有够量的后期 / 商业化订单要交付。此时扩产，本质上是对未来订单能见度的强背书。
第三，扩产同时自由现金流还大幅上调，证明这是 " 高质量扩张 " 。
2026 年经调整自由现金流指引从 105 亿 -115 亿元直接拔到 135 亿 -145 亿元，扩产指引每年多花 10 亿、自由现金流反而调增 30 亿，侧面说明新增产能带来的折旧压力可被更高毛利的后期订单增量覆盖，即经营现金流入能覆盖资本投入。
订单、产能、现金三者形成正循环，是 " 聪明资金 " 早在二季度就布局的重要原因。
除此之外，资金敢在这个位置重仓，更底层的信心来自于整个 CXO 行业正在发生的结构性向好变化。详见下文。
行业反转信号现，药明只是导火索
此前市场对 CXO 行业最大的疑虑是 " 订单有改善，但利润没出来 "，但 2026 年中报正在打破这个质疑。
目前，已有多家 CXO 企业发布了业绩改善预告。
除了药明康德业绩向好，此前昭衍新药预告上半年归母净利润同比增长 884.9% 至 1377.4%；还有美迪西上半年净利润预计扭亏；以及康龙化成预计上半年经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润同比增长 17%-22%，新签订单同比增长超 30% 等。
即，CXO 企业订单正在被陆续验证，并进入利润兑现期。
还有就是全球投融资回暖。
医药魔方数据，2026 年上半年全球融资 201.77 亿美元，同比增长 58.5%；国内融资 58.1 亿美元，已达 2025 年全年的 79.1%。而融资交易的活跃，为创新药企业带来充足资金，也为 CXO 企业带来订单。
再就是政策端从 " 控费 " 转向 " 扶优 "。
7 月 13 日，国务院发布《国民健康 " 十五五 " 规划》，首次明确提出 " 全链条支持创新药和医疗器械发展应用 "，" 创新药 " 被提及 7 次，为历次五年规划之最。支付端，医保、商保 " 双目录 " 改革推出；第 12 批国家集采聚焦竞争充分的成熟仿制药，专利期内创新药原则上不纳入。对创新药而言，政策框架正全面转向 " 扶优做强 "。
由上，多重力量叠加，CXO 行业在变化，周期反转是有支撑的。这也是此次药明康德凭业绩，使得 CXO 行业迎来久违 " 共振 " 的重要原因。
写在最后
综上，CXO 板块在行业基本面系统性改善，估值处于历史相对低位（8 月 4 日，PE-TTM 29 倍，近五年历史分位数 33%）的背景下，周期反转有支撑。
但反转的斜率有多陡、能走多远，还取决于一个变量：1260H 清单的司法走向。
1260H 清单源于美国《2021 财年国防授权法案》，要求国防部每年公布 " 中国军事企业 " 名单。2026 年 6 月 8 日，药明康德被新增列入。该清单并非制裁，不冻结资产、不禁止证券交易，核心效力仅为禁止国防部与清单企业签订或续签合同。
药明康德的业务并不涉及美国国防部采购，因此法定层面的直接影响微乎其微。
但市场真正担心的，是大客户内部供应链合规审查可能引发的连锁反应，以及清单从传统军工向生物医药等商业领域扩大化带来的行业性恐慌。这种不确定性会系统性推高整个 CXO 板块的地缘风险溢价，压制估值。
药明康德已于 6 月 11 日提起诉讼，目前尚未裁决。如果胜诉或和解，压在 CXO 估值上最大的政治不确定性消除，历史低位的估值将迎来系统性重估。如果长期悬而未决，估值修复的空间将被持续压制，市场可能转向博弈性交易。
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