7 月 8 日，港股三大指数集体爆发。恒生指数大涨 2.99%，重新站上 24000 点关口；恒生科技指数更是飙升 4.97%；国企指数同步上涨 4.04%。这一场拉升反弹，与此前数月的持续低迷形成鲜明反差。
盘面上，科技股全线沸腾。阿里巴巴飙涨超 12%，市值重返 2 万亿港元；小米大涨 9.5%，百度涨超 6%。AI 应用方向同样大幅拉升，智谱盘中一度涨超 20%。资金似乎正在重新拥抱港股核心资产。
然而仅在一周前，港股还在全球主要市场中表现垫底，恒生指数 6 月单月下跌 9.14%，恒生综合指数跌去 8.79%，市场情绪一度跌至冰点。
从 " 全球垫底 " 到 " 暴力反弹 "，港股的底部是否已经探明？
政策端，11 项金融合作举措为香港市场注入强心针；基本面上，中报披露季临近，盈利筑底的可能性正在增加；市场结构上，" 红底股 " 的主导力量正从消费切换为硬科技。多重信号叠加之下，港股的 " 底 " 是否正在从估值洼地向结构重估的新底座演进？三季度，会是检验这成色的第一个窗口吗？
01
K 型分化下的" 失意者 " 涨起来了
今日港股暴力反弹，直接驱动力来自中央层面的政策托底。
7 月 7 日，中国人民银行行长潘功胜宣布从四大方向推出 11 项深化内地与香港金融合作的措施，其中两大 " 扩容 " 举措最受关注：一是将债券通 " 南向通 " 年度投资净额度由 5000 亿元提升至 8000 亿元，产品范围同步拓展至港币及人民币债券；二是支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由 2000 亿元增至 5000 亿元。
政策暖风之外，基本面的验证窗口也在临近。随着中报披露季的到来，港股盈利筑底的可能性正在增加，市场信心有望迎来政策与业绩的双重支撑。
年初至今，港股在 K 型分化中持续走弱。其自身 " 基因 " 决定了在这一轮 AI 浪潮中的被动处境，主要在于基本面、上市公司结构、资金流向的三重错配。
中金公司研报指出，港股弱势的根源是真实地反映了 K 型经济更弱的消费端，居民信贷持续转弱降至 924 低点。港股的指数成本构成都与中国消费大盘紧密相关，相比 2025 年，2026 年最大的变化在于财政力度与 2025 年持平，整体增量为零且方向更多向科技倾斜，因此消费需求再度转弱。
从公司结构来看，恒生指数的行业分布以金融业、资讯科技业和非必需性消费为三大支柱；恒生科技指数内部，与消费息息相关的板块占比超过 70%，而 AI 相关的硬件科技占比极小。
而在 AI 赛道聚焦 toB 业务和硬件的当下，港股偏 toC 的互联网结构形成了明显的赛道错配。这些互联网巨头被视为 AI 的 " 成本端 " 而非 " 受益端 "，在加大 AI 资本开支的同时，传统业务又受制于内需疲弱，导致估值逻辑受压。
02
港股底已到？
从传统指标看，估值底或已不远。
恒生科技指数动态市盈率已降至约 21 倍，处于历史均值下方一倍标准差附近，接近 2022 年极端底部水平。恒生指数静态市盈率约 11 倍，股息率高达 3% 左右，呈现显著的价值洼地特征。与此同时，" 南下资金 " 呈现越跌越买架势，7 月 8 日，南下资金净买入港股超过 140 亿港元。
然而，中金公司研报通过对比港股历次历史底部后发现，当前港股更接近 " 阶段低位 "，而非 " 历史大底 "。
从调整幅度看，恒指本轮回调约 18%，远小于历次危机中动辄超 50% 的跌幅，风险溢价水平与历史极端值也存在明显差距，当前更多是部分指标和个股的极致化，而非市场的全面出清。
相比之下，恒生科技指数的处境更为严峻。自去年 10 月初高点算起，恒科已回调 9 个月，幅度达 33%，已接近 2023 年初至 2024 年初的 36% 回调幅度。
与指数相比，港股的权重个股估值更具底部特征，腾讯等龙头动态市盈率已跌至 2010 年以来最低，股息率逼近 10 年期国债收益率。
从传统指数层面看，港股可能仍在磨底过程中。回调幅度、风险溢价水平与历史大底尚有差距，消费端基本面的改善仍需政策与时间。
03
转机信号是什么？
当前港股的吸引力，更多体现在 " 赔率 " 层面——估值低、预期低、配置低。但要从 " 赔率 " 走向 " 胜率 "，需要更明确的信号。
中金公司研报提出，港股走出底部需要两个关键 " 时刻 "：一是 "924 时刻 "，即整体消费好转带动盈利改善；二是 "DeepSeek 时刻 "，即龙头企业在 AI 商业化上实现实质性突破。
前者关乎宏观基本盘的企稳。如果内地的财政与货币政策能有效修复居民资产负债表、提振消费，互联网巨头的传统业务将直接受益，盈利预期有望系统性上修。从最新政策来看，"924 时刻 " 所需要的消费端改善，或许正在从预期走向现实。潘功胜行长宣布的 11 项金融合作举措，正是对这一路径的有力助推。
而后者则决定着港股的估值天花板能否被打开。过去，市场将互联网巨头的 AI 资本开支视为 " 利润负担 "，但若这些投入能转化为可验证的商业收入，无论是通过 AI 提升广告精准度、实现客服自动化降本，还是通过大模型对外输出服务。市场对其估值逻辑将从 " 成本端 " 切换至 " 受益端 "。
04
港股 " 新底座 " 成型中
如果说估值和盈利是短期变量，那么港股市场正在经历的结构性变革，则是决定其长期 " 底部 " 高度的深层力量。港股正加速从互联网平台的 " 门面 "，向硬科技的 " 竞技场 " 转型。
最直观的指标是 " 红底股 "（股价达 100 港元以上的股票）阵营的剧烈洗牌。截至 7 月 8 日，港股 " 红底股 " 数量已达 69 只，而去年同期仅为 37 只，近乎翻倍。
对比 " 红底股 " 权力交接，一目了然。去年 " 红底股 " 以消费为主（占 41.2%），今年信息技术（占 42.4%）取而代之。这一转变意味着港股核心从 " 互联网平台 " 转向 " 半导体 +AI" 硬科技，大批 A 股优质企业赴港上市是主要驱动力。
" 红底股 " 的洗牌，意味着港股不再是一个由消费和金融地产主导的估值洼地，而是一个由硬科技和 AI 产业链构筑的新底座。
与此同时，港股核心资产的 AI 商业化进程正在加速，快手旗下可灵 AI 完成 30 亿美元外部增资；美团发布基于国产算力训练的万亿参数大模型 LongCat-2.0；腾讯正式推出新一代大模型混元 Hy3。这些标志着互联网巨头正在将 AI 从 " 成本项 " 转化为 " 收入项 "，市场对其生态价值和盈利前景的重估才刚刚开始。
因此，港股眼下最值得把握的，不是简单的指数涨跌，而是 " 结构重估 "。
华泰证券预期，下半年港股盈利同比增速修复，略强于 2025 年和 2026 年上半年，下半年流动性和资金面或仍有逆风，三季度是港股盈利侧和估值侧的观察窗口期。结合盈利与估值两个维度，建议均衡配置景气加速上升的电新、机械、半导体，以及低估反转的食饮、消费者服务。
（责任编辑：曹言言 HA008）
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