流动性困局：内外收紧下的港股市场展望
流动性方面，去年底市场普遍预期国内外流动性将持续宽松——美元走弱、海外央行持续宽松、人民币升值吸引外资、南向资金延续流入等叙事盛行。然而实际情况恰恰相反：港股成为今年内外流动性收紧的 " 最大受害者 "。
具体表现为：美元未如期走弱；四大央行中有两家转向紧缩；南向资金与海外配置资金均显著缩水。
相比 A 股，港股因其开放市场特性对流动性变化更为敏感。历史数据显示，流动性充裕时期 ( 如 2025 年南向资金大举流入 1.4 万亿港元，海外资金超配，美联储降息 ) ，港股表现领先；流动性紧张时期 ( 如今年南向资金流入不足 3000 亿港元，海外配置下降，美联储紧缩预期升温 ) ，港股则明显落后。
流动性展望：内外因素的复杂博弈
中金公司预计国内流动性环境将保持相对宽裕，尽管二季度可能面临边际收紧，居民资产再配置仍有空间。但对港股而言，南向资金能否再度大规模流入，很大程度上取决于港股自身表现。相比之下，海外流动性变数更大：市场普遍预期欧央行与日央行 6 月大概率加息，将形成阶段性紧缩环境。
然而，市场对美联储年内加息的预期可能过于悲观。根据中金公司的测算，美联储加息需满足极高门槛——油价需冲击 150 美元并维持在 120 美元以上直至年底，这意味着伊朗局势将持续无解。这一情景对选情紧张的特朗普政府 ( 当前整体支持率 39.8%，通胀议题支持率仅 28% ) 可能难以承受，且越临近年底，政治风险越大。
突破路径：油价回落的关键作用
流动性改善的关键堵点在于油价，其背后是美国中期选举的政治压力。伊朗局势缓和带动油价回落，将推动美债利率下行，至少可缓解港股估值端压力。若能配合基本面改善催化，有望形成资金配置的正向循环，为港股市场注入活力。
投资策略：在分化中把握确定性机会
市场展望：震荡格局中的结构性机会
中金公司维持对港股指数中性震荡的观点，基准情形下恒生指数波动区间为 27000-28000 点。考虑到当前紧张的流动性环境和长期低迷态势，任何边际改善 ( 如美债利率回落、互联网龙头在 AI 领域的突破性进展 ) 都可能带来恒生科技指数等成长板块的估值修复机会，投资赔率相对可观。
配置逻辑：跟随信用扩张方向
市场极致分化背后，正是信用周期分化的直接映射。当科技板块一枝独秀、内需持续疲软时，资金难以实现有效轮动，更多表现为短期规避高估值和拥挤交易的行为。因此，我们的配置建议聚焦于信用能够持续扩张的方向：
科技板块：整体 AI 产业尚未进入普遍泡沫阶段，虽存在阶段性透支。例如，美国五大云厂商经营性现金流已被资本开支基本耗尽，国内头部云厂商自由现金流仍为正值，但边际收敛迹象已现。从渗透率看，当前中国 AI 渗透率约 16-19%，距离历史超额行情见顶的 20-25% 阈值仍有空间。当前阶段需以每个业绩期作为关键检验点。
周期板块：偏左侧布局，AI 投资深化、美债利率回落及海外财政增量均为周期板块信用扩张的潜在催化因素。
泛外需板块：需依赖全球基本面进一步修复，存在不确定性。
板块评估：量化视角的胜率与赔率分析
基于多维度，中金公司对各板块进行量化评估：
互联网、医疗设备、汽车与零部件：赔率与胜率表现俱佳
半导体、周期品、创新药、机械、电气设备：胜率较好但赔率一般
消费板块：整体赔率优势明显
科技硬件、公用事业、贸易公司：胜率与赔率均不占优
