国内增长遇顶、海外逆势狂奔，爱尔眼科押注港股赌未来
据 21 世纪经济报，5 月 29 日，爱尔眼科正式向港交所递交招股书，启动 A+H 双上市计划。
根据招股书，此次港股募资主要投向三个方向：加码内地医疗机构建设与升级、推进海内外眼科机构并购、布局眼科人工智能技术研发。简单说，就是继续扩店、并购和搞技术，夯实行业底盘。
作为国内民营眼科绝对龙头，爱尔眼科 2003 年成立至今，靠屈光矫正、白内障和视光服务三大业务一路扩张，目前全球眼科医疗机构总数达 842 家（境内 663 家、境外 179 家），营收规模、门店数量、手术量等多项指标均位居全球首位。
2023-2025 年，公司营收从 203.67 亿增至 223.53 亿，保持稳步增长。2025 年，屈光收入 83.83 亿（同比 +10.26%）、视光服务 57.88 亿（+9.64%）、白内障 34.78 亿，三大板块依然是稳定支柱。
但营收增长的背后，盈利能力却在明显降温。2025 年归母净利润 32.4 亿，同比下滑 8.88%，这是爱尔眼科 A 股上市以来首次年度净利润负增长。
利润下滑有多重原因：政府补贴减少、新店转固导致折旧摊销大增，三大核心业务毛利率也全线下降。同时，境内业务增速仅 5.11%，已接近天花板；而境外业务增速达 16.47%，是国内的三倍多。
这一冷一热的鲜明对比，暴露了行业现实：国内眼科市场早已成为红海，公立医院优势明显，民营机构扩张成本高、竞争激烈，获客越来越难。本土增长见顶后，国际化成为必然出路。
其实爱尔眼科的海外布局早已开始。2017 年收购欧洲老牌眼科连锁 Clínica Baviera 后，历经多年深耕，目前当地市占率第一，门店从 76 家扩至 151 家，业绩实现翻倍。海外多数机构已稳定运营六七年，正处于规模化扩张的最佳窗口期。
与此同时，全球眼科市场仍在增长，但头部整合加速。2025 年爱尔康斥资 15 亿美元收购 Staar Surgical，留给后来者的时间窗口正在快速收窄。趁着窗口期尚未关闭，赴港上市补充资本弹药、加速全球化，成为迫切选择。
除了增长焦虑，合规与口碑问题也是重要推手。此前公司完成税务自查，累计补缴 5.24 亿元税款及滞纳金；旗下门店也多次因医保违规、医疗纠纷被罚，品牌公信力受到消耗。港股上市，既能带来资金，也能借助更严格的监管倒逼内部整改，修复国际形象。
放在整个民营医疗行业看，爱尔眼科这次 " 光速改口 " 极具代表性。过去十几年，国内民营眼科吃到了国内消费升级红利，靠 " 开店 + 并购 " 模式快速做大规模。但如今国内市场饱和、内卷加剧，这套打法边际效应大幅递减，单一 A 股市场已难以支撑其全球化野心。
港股对爱尔眼科的价值在于：一是提供更匹配国际化扩张的资本；二是通过严格监管补齐合规短板；三是帮助它摆脱 " 区域龙头 " 标签，真正对接国际市场。
当然，港股市场理性且挑剔，不会为战略故事买单。爱尔眼科仍面临国内盈利承压、主业毛利下滑、内部管理有待规范等核心问题。上市能解决资金和平台问题，却无法直接根治商业模式内卷。
从 " 暂不考虑 " 到 " 必经之路 "，变的是上市态度，不变的是企业对持续增长的渴望。港股不是救命稻草，而是转型的台阶。未来，能否借此跳出国内内卷、稳住海外高增、真正补齐合规与管理短板，才决定这家全球眼科龙头能否长期站稳顶流。
