来源：新浪证券
2026 年 5 月 27 日，港股激光雷达企业速腾聚创（2498.HK）发布 2026 年第一季度未经审计财报，这份营收高增却再度转亏的业绩，引发了市场的分化反馈。财报披露次日（5 月 28 日），公司股价低开低走，最终收盘下跌 4.29%，报 30.76 港元 / 股。业绩不及预期、盈利拐点再度延后，仍是市场对公司长期发展的核心担忧，也让其股价长期震荡走势仍面临不确定性。
财报核心：营收高增难掩亏损，全年盈利预期再度落空
从财报核心数据来看，速腾聚创一季度延续了营收端的高增长态势，但盈利端的表现却远不及市场预期，直接击碎了此前的全年盈利预判。财报显示，公司一季度实现总营收 4.59 亿元，同比增长 39.9%；但净利润亏损达 6332 万元，虽较 2025 年同期收窄 35.9%，却较 2025 年四季度的单季盈利再度转亏，盈利拐点的出现时间再度大幅延后。
收入结构的严重分化，是速腾聚创营收高增却难盈利的核心原因。一季度公司激光雷达总出货量达 33 万台，同比暴增 204.1%，其中机器人雷达出货 18.5 万台，同比增长 1458.8%，成为营收增长的第一驱动力。作为激光雷达厂商核心盈利来源的车载端，公司一季度 ADAS 车载雷达出货 14.5 万台，同比增长 49.7%。
盈利端的另一大核心压力，来自毛利率的持续下滑。一季度公司综合毛利率仅 21.7%，同比下降 1.8 个百分点，较 2025 年四季度的 28.5% 进一步回落，显著低于行业头部水平。 费用端的刚性高企，也让公司的盈利改善难上加难。一季度公司研发开支达 1.63 亿元，同比增长 12.3%，占营收比重高达 35.5%，持续高强度的研发投入，是公司技术迭代的必要支出，但也直接吞噬了本就微薄的利润；销售及行政开支合计 7800 万元，同比增长 15.6%，海外市场拓展、车企定点跟进、市场推广等费用持续增加，进一步加剧了亏损压力。
市场反应：业绩不及预期引发短期抛售 5 月 29 日股价修复重回 150 亿市值
5 月 28 日的股价走势，精准反映了市场对这份财报反应。5 月 27 日财报发布后，市场并未对营收高增给出任何正面反馈，反而因盈利不及预期、全年盈利预期落空，选择短期用脚投票。5 月 28 日早盘，公司股价直接低开 3.5%，盘中持续下探，最低跌至 30.36 港元 / 股，最终收盘下跌 4.29%，报 30.76 港元 / 股。
事实上，速腾聚创的股价长期处于 30-35 港元区间震荡，整体走势持续疲软。自 2025 年 9 月触及 46.5 港元 / 股的阶段高点后，股价便进入持续下行通道。2025 年四季度，公司曾实现单季盈利，让市场对其 2026 年全年盈利充满期待，也推动股价在 2026 年 1 月一度反弹至 41 港元 / 股以上；但 2026 年一季度再度转亏，直接让全年盈利的预期大幅降温，也让市场对其盈利模式的可持续性产生了更深的质疑。此次财报披露后的股价波动，正是市场信心持续受挫的直接体现。截至 2026 年 5 月 29 日，公司股价较 2025 年 9 月高点累计跌幅已超 30%。股价长期疲软的核心原因，正是公司持续的亏损、不佳的盈利表现，以及市场对其盈利拐点的一再失望。
行业对比：与禾赛科技差距持续拉大，低端依赖成盈利桎梏
将速腾聚创与国内激光雷达龙头禾赛科技的一季度业绩对比，更能清晰看到公司的核心短板与行业差距，也能解释市场为何对其业绩给出负面反馈。2026 年 5 月 19 日，禾赛科技发布的一季度财报显示，公司实现营收 6.81 亿元，同比增长 29.6%；净利润 1830 万元，同比扭亏为盈；综合毛利率达 39.1%，虽同比微降 2.6 个百分点，但仍显著高于速腾聚创的 21.7%，差距超 17 个百分点。
两家企业的核心差距，集中在产品结构与高端化能力上，这也是决定盈利水平的核心因素。禾赛科技的营收增长，核心来自奔驰 L3、广汽埃安、小米汽车等头部车企的高端车型定点，高端车载雷达占比超 70%，技术溢价与毛利率显著更高；同时，机器人雷达业务也以高端工业、人形机器人雷达为主，毛利水平同样处于行业高位。而速腾聚创的营收增长，高度依赖低毛利的扫地机器人、服务机器人雷达，高端车载雷达几乎空白，产品结构的低端化，直接决定了其盈利水平的上限，也让其在行业价格战中完全没有议价能力。
研发投入的转化效率，也进一步拉大了两家企业的差距。禾赛科技一季度研发开支 2.05 亿元，同比增长 11.7%，增速低于营收增速，研发转化效率显著提升，自研 ASIC 芯片、6D 全彩技术等核心技术，直接转化为了产品的技术溢价与市场份额；而速腾聚创的研发投入增速高于营收增速，核心的凤凰、孔雀芯片，以及 EMX 数字雷达等高端产品，仍处于量产初期，尚未形成规模化的收入与利润贡献，研发投入的转化效率明显不足，也让其高端化进程持续滞后。
风险展望：盈利拐点一再延后，估值与基本面持续承压
对于速腾聚创而言，2026 年一季度的业绩，不仅让全年盈利的预期大幅降温，也让公司的长期发展面临多重核心风险，而财报披露后的股价波动，正是市场对这些风险的提前定价。
首先，盈利拐点一再延后，市场信心持续受挫，估值逻辑面临下修。2025 年四季度的单季盈利，曾让市场看到了公司盈利拐点的曙光，但 2026 年一季度再度转亏，说明此前的盈利并非来自主营业务的持续改善，更多是一次性因素的影响。若后续公司无法实现持续的单季盈利，2026 年全年盈利的目标将彻底落空，市场对其的估值逻辑也将从 " 盈利拐点临近 " 下修至 " 持续亏损的成长股 "，估值中枢将进一步下移。
其次，行业价格竞争持续加剧，低毛利产品依赖的风险持续暴露，盈利空间将进一步被挤压。2026 年，激光雷达行业的价格竞争已从车载端蔓延至机器人端，入门级机械激光雷达的价格持续下探，行业利润空间被持续挤压。速腾聚创高度依赖低毛利的入门级产品，在价格竞争中几乎没有议价能力，若后续价格竞争进一步加剧，公司的毛利率将持续承压，亏损可能进一步扩大，甚至出现营收增长、亏损同步扩大的 " 增收不增利 " 恶化局面。
最后，高端化进展持续滞后，行业竞争地位不断下滑，长期发展空间被严重挤压。在激光雷达行业，高端车载前装雷达、工业级雷达是技术壁垒与利润水平最高的赛道，也是头部企业的核心竞争领域。速腾聚创在高端产品上的进展持续滞后，核心芯片、高端雷达的量产进度不及预期，在头部车企的高端车型前装供应链中几乎空白，与禾赛科技等头部企业的差距持续拉大。若后续无法在高端化上实现突破，公司的行业竞争地位将持续下滑，长期发展空间也将被严重挤压，最终可能被锁定在入门级赛道的价格竞争中，无法实现盈利突破。
截至 2026 年 5 月 29 日收盘，速腾聚创报 31.64 港元 / 股，总市值 153 亿港元，动态市盈率仍处于亏损状态。对于投资者而言，这份营收高增却难盈利的财报，更多是风险的警示，而非机会的信号。在激光雷达行业加速分化、头部效应持续凸显的背景下，速腾聚创若无法快速实现高端化突破与盈利改善，未来的发展之路将愈发艰难。
（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
