文 | 白马商评
5 月初，字节跳动早期程序员郭宇在东京做了一场访谈，他 " 爆吹 " 了 Claude Code，说 Claude Code 终结了知识工作者。
郭宇称，2024 年 10 月 Claude Code 推出的 Skill 系统让他重新回到了写代码这件事上，此前他早在 2020 年就已经辞职退休。
用 Claude Code 自动写代码比雇一个初级程序员更快、更高效，最关键的是不需要沟通。" 你不用开会对齐需求，不用等人理解你的意思，不用处理人际摩擦。任务可以 24 小时自动运行，即使失败了，成本也很低，因为你不需要走招聘和裁员的流程。"
有多少程序员还在在纯 " 手搓 " 代码？简单做一下调研，结果会让你惊掉下巴。" 我们公司 100% 用 AI Coding，只是程度和频率的差异。"这是一家中型互联网公司员工给到的答案。实际上，白马身边没有一位程序员还在坚持 " 手搓 " 代码。
上述公司 AI 代码生成采纳率已经达到 56%，这意味着在写代码这件事上 AI 干的活儿已经超过程序员了，而且这个数据还在快速增长，和去年底相比，这家公司的代码生成采纳率在几个月的时间里就提升了 1.3 倍。
以 ChatGPT 的推出为起点，AI 如火如荼地发展了 3 年多，期间出现了无数 "AI 将替代 XXX" 的讨论，现实是 AI 最有可能、最早替代的是创造出 AI 的程序员们。
这件事和智谱有什么关系呢？关系很大。
日益进步的底层技术与难以落地的终端应用之间的矛盾是当前 AI 行业的主要矛盾，模型公司都在拼性能、拼迭代，但是真正落地的商业化场景少之又少，这也解释了 OpenClaw 一出圈，各大厂商都在搞 " 适配 "。
最近最火的 AI 应用又变成了 Hermes Agent，最新信息显示，Hermes Agent 已经超越 OpenClaw，登顶 OpenRouter 全球应用调用量榜首。
AI 应用的爆火让上游的芯片、硬件纷纷涨价，软件（模型）公司的成本越来越高；模型本身还要不停迭代才能跟上或超过友商。这两件事情一边推高资本支出、一边推高研发投入，模型公司 " 失血 " 只会越来越多，总不能一直靠 " 讲故事、讲愿景 " 拉融资活着吧？" 孩子终有长大的一天 "。
此时谁能找到商业化的场景谁就能找到通往未来的路径。2025 年，智谱营收达到 7.24 亿元，同比增长 131.9%；MaaS API 平台实现 ARR 17 亿元，同比提升 60 倍。
过去一年，智谱坐稳了国内收入规模最大的大模型公司 " 宝座 "。和漂亮的财务数据相比，找到 AI 大规模变现的方式对智谱乃至整个行业的意义更大。
To B 能跑通
4 月初，被视为 OpenAI 之后的 " 第二大巨头 "Anthropic 在链上 Pre-IPO 市场的隐含估值飙升至 1.2 万亿美元，反超 OpenAI，成为全球估值最高的 AI 公司。
尽管最近有所下调，但截至发稿其估值仍然稳稳超过 OpenAI。
和 OpenAI 依赖 C 端订阅费不同，Anthropic 85% 的收入来自于开发者和企业的 API 调用。2025 年 5 月，Anthropic 推出 Claude Code，进入代码生成领域，自此增长进入快车道。公开信息显示，代码生成消耗的 Token 量是普通聊天的 10 到 50 倍，且代码生成比聊天需求更加 " 刚性 "。
智谱走出了一条和 Anthropic 相似的路径。去年，智谱在国内第一家推出编程套餐 "GLM Coding Plan"，付费开发者规模快速突破 24.2 万，Token 调用量 6 个月涨了 15 倍。
瑞银 4 月下旬发布了一份研究报告，认为智谱的模型研发和商业化路径与 Anthropic 高度相似，将其定位为 " 中国版 Anthropic"。
智谱 CEO 张鹏也不讳言公司在模拟 Anthropic 的发展路径。在 3 月底的财报电话会上，张鹏称，Anthropic 是全球 AI 行业最受关注的公司之一，他们凭借将最强的模型通过 API 交付给企业和开发者，让智能参与创造经济价值，同样的商业逻辑正在智谱身上兑现。
Anthropic 估值反超 OpenAI 似乎向我们表明：" 从 0 到 1"，OpenAI 更 " 性感 "；" 从 1 到 10"，Anthropic 更靠谱。
摸着 Anthropic 过河未尝不是一个好办法。
一心卖 Token
无论是早前的 Anthropic，还是当下的智谱，其核心的变现方式简单说就是卖 Token。
不否认，当下 AI 行业的最大困境是找到能够创造巨大价值的应用场景；但是当智谱只是依靠卖 Token 就能让增长飞轮转起来，那么找场景是下游的事情，智谱只需要卖 Token。当然，这不意味着智谱不去探索新的变现路径，但当下卖 Token 足以。
关于这一点，智谱已经 " 想通了 "。早期，智谱曾经一度对标 OpenAI，现在他只想复制 Anthropic。
Anthropic 的 ARR 2024 年底约 10 亿美元，2025 年底约 90 亿美元，最新数据是今年 5 月的超 440 亿美元。2026 年短短几个月时间，ARR 实现了近 5 倍的爆发式增长。此外，Claude Code 单品 ARR 已经突破 25 亿美元。
Anthropic 用一年走完了很多软件公司十几年走过的路。
智谱这边的数据，2025 年底 MaaS 平台 ARR 约 17 亿元，过去 12 个月提升 60 倍；GLM Coding Plan 付费开发者规模突破 24.2 万，Token 调用量 6 个月涨了 15 倍。熟悉的 " 配方 "，熟悉的增长飞轮。
甚至，我们从企业 API 调用的比例看，智谱的增速可能会更猛。目前，Anthropic 约 85% 的收入来自于开发者和企业的 API 调用，而智谱企业 API 收入占比才达到 26.3%，收入大头主要是偏向定制化、重交付的本地化部署业务。即便考虑中国 " 不愿为软件买单 " 的特殊国情，智谱的企业 API 提升空间仍然巨大。
张鹏此前在财报电话会上透露，智谱 MaaS 平台已成为连接基础模型与 400 万企业应用及开发者的枢纽。中国前 10 大互联网公司中有 9 家每天深度调用 GLM，每一代模型发布后 24 小时内即获得字节、阿里、腾讯等头部大厂的官方接入。
同时，GLM 模型已全面部署于 Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras 等全球顶尖云服务商，并入驻 OpenRouter、Vercel 等国际主流模型聚合平台，是 OpenRouter 付费模型排名 NO.1。GLM 已成为国际知名 Coding 平台（如 Windsurf）、知名 CodingAgent 平台（如 OpenCode）的默认模型。
" 模型就是生产力 "
在卖 Token 商业模式成立的情况下，智谱对 AI 的商业价值提出了新的公式，即 AGI 商业价值 = 智能上界 *Token 消耗规模。
剥去这套理论晦涩的 " 外衣 "，上述公式其实就是一个典型的 " 量价模型 "，Token 消耗规模是销售量，智能上界决定单价，两者的乘积就是总的商业价值。
而从这套理论里就能看出，智谱的思路就是提高模型的智能化水平，继而以更高的定价卖更多的 Token。
那么，智谱是如何践行这套理论的呢？
今年 2 月以来，智谱每个月发布一个迭代模型。其中，2 月发布的 GLM-5 是最新的旗舰基座模型，在 Artificial Analysis Intelligence Index v4.0 中获得 50 分，发布时是该榜单新的开源模型 SOTA；3 月、5 月分别发布了 " 龙虾 " 智能体专用模型 GLM-5-turbo、原生多模态模型 GLM-5V-Turbo。
智谱 4 月发布的软件工程旗舰模型 GLM-5.1，编程能力上得到了强化。5 月 12 日，Artificial Analysis 发布全新 Coding Agent 基准 Artificial Analysis Coding Agent Index，GLM-5.1 是排名第一的开源模型。
模型的智能上界在定价上也得到了反映——今年以来智谱多次调整 Token 价格，一季度其核心 API 价格累计涨幅接近 83%。同时，调用量却还是增长了 400%。
需求没有因为价格上涨而减少，这是个好信号。
研发更好的模型，从而以更高的定价卖出更多的 Token，这就是智谱正在讲述的商业故事。
至少在当下，这个商业故事 " 讲通了 "。" 讲通 " 的好处除了自身业务飞轮正常转动，资本市场也更愿意 " 买单 " 了。
即便还在亏损，但资本市场仍然给予了智谱十分 " 宽容 " 的定价，目前智谱的总市值超过 3700 亿港元，较发行市值增长超 600%，其上市以来市值最高曾达到 4800 亿港元。
目前，智谱的市值已经与百度相当，在整个港股市场排在第 42 位。智谱已经找到了属于自身的成长道路，但与其高昂的市值比起来，还需要证明更多。
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