文 | 一刻商业，作者 | 大椿 ，编辑 | 以安
在百亿创收的十字路口，影石却陷入了更难的境地。
近期，影石披露了 2025 年全年及 2026 年第一季度财务数据。整体来看，公司营业收入保持了超过 70% 的高速增长，全景相机等核心产品的全球市场份额依然维持领先。但在收入扩大的同时，公司净利润却明显回落，今年一季度归母净利润更近乎腰斩。
利润波动的根源，是影石战略扩张期不可避免的阵痛。在行业竞争加剧、成本高企、新业务培育缓慢等多重压力裹挟下，公司当期经营现金流出现大额流出，期末存货规模高位攀升。
同时，伴随新业务拓展而来的外部回购负债及尚未尘埃落定的海外专利诉讼，也为公司未来的业绩表现增添了更多变量。
针对市场 " 增收不增利 " 的质疑，创始人刘靖康在上市后的首封股东信中给出明确答案：公司当前的利润下滑并非经营失当，而是主动选择的结果——以短期的利润让步，换取长期的技术壁垒与行业竞争力，为后续的可持续发展筑牢基础。
这份财报像一面镜子，折射出中小型智能硬件企业期所面临的困境，即当细分赛道发展到极致后，如何向更大的市场扩张？用短期利润换取长期生态壁垒，这条路究竟能否走通？
1、增收不增利，是什么侵蚀了影石的利润？
2025 年，是影石的突破之年。财报数据显示，影石 2025 年全年营收 97.41 亿元，同比增长 74.76%，创下历史新高；今年一季度，其营收再度冲高至 24.81 亿元，同比增幅扩大至 83.11%。从三年维度看，其营收增长了近 4 倍，市场扩张能力显著。
从收入结构来看，其主营的消费级智能影像设备仍是业绩的主引擎，财报显示，2025 年贡献收入 85.16 亿元，同比增长 77.83%，占总营收的 87.42%。
同时，影石在全景相机及运动相机市场保持头部地位。根据 IDC 数据，2025 年影石在全景相机和拇指相机两大核心品类的全球市场份额分别为 66% 和 57%。
光鲜背后，隐忧重重。
细看财报，不难发现，影石在上市首年就出现了净利润负增长。2025 年公司归母净利润实现 9.29 亿元，同比小幅下滑 6.62%。
更值得注意的是，从 2025 年下半年，影石营收与利润背离趋势愈发明显，呈现逐季加速的特征。财报显示，2025 年 Q3、Q4，单季净利润环比分别下滑 20%、49.6%，" 越卖越不赚钱 " 的趋势明显加剧。
近百亿营收背后，利润正被不断 " 蚕食 "。如果将净利润比做蓄水池，挣钱能力就是注水的水龙头，烧钱速率就是出水流的口子。
影石面临的现状，是主营业务利润被摊薄，注水变少，同时研发、营销投入大幅增加以及行业竞争加剧，导致漏水口子越来越大，蓄水见底。
挣钱能力为何变弱？拆解利润表，毛利率的持续下行是其利润端承压的直接原因之一。
具体来看，受存储元器件涨价影响，2025 年公司影像设备主业的毛利率降至 46.08%，这也是其近年来毛利率首次跌破 50% 关口；今年第一季度，毛利率进一步降至 45.2%。
这种成本压力还将进一步扩张。瑞银证券的研究报告指出，受存储芯片供给短缺、价格上涨影响，预计影石创新 2026 年产品成本将上涨约 6%，毛利率可能再下滑 4 个百分点。
此外，影石与大疆之间的价格战，也在进一步挤压力利润空间。
去年 7 月，影石宣布要进军无人机行业，大疆迅速推出了大疆首款全景相机 Osmo 360 予以回击，与影石旗舰全景相机 X5 更是形成直接对标，且前者 2999 元定价比后者首发价低 800 元。
一时间，价格战成了双方的白刃战。10 月初大疆宣布多款产品降价，涉及云台相机、运动相机、航拍器等，其中明星产品 Pocket 3 至高直降 900 元。
为了应对，影石开启了以价换量的策略，以去年双 12 为例，影石 Insta360 Ace Pro 直降 1400 元，Ace Pro 2 玩拍套装立减 500 元，降价力度之大可见一斑。
价格博弈之下，影石新品定价空间也被进一步压缩。例如影翎 A1 售价，从上市的 6799 元到今年 3 月官方直降 1300 元至 5499 元，价格跳水幅度达 20%。
根据专业机构维深 Wellsenn XR 的拆解报告，影翎 A1 标准套装的税后综合硬件成本约为 5512.52 元。降价后的影翎 A1，正压着成本线甚至亏损的状态打价格战。
多重因素冲击下，行业格局发生松动。据久谦咨询 2025 年 10 月发布的研究报告，2025 年三季度，影石的全球全景相机市场占有率率从此前的 85% 至 92% 骤降至 49%，大疆则以 43% 的份额强势分流。大疆的入局，这一曾经由影石主导赛道的竞争格局正在被改写。
为了应对竞争以及自身转型的需要，影石正将资金大量投入全景无人机 ( 影翎 Antigravity ) 、云台相机、无线领夹麦克风等新品类的研发，以及定制芯片的开发中。正是这种研发投入上采取高举高打的策略，导致研发费用的 " 爆炸式 " 增长。
财报显示，2025 年研发费用高达 15.3 亿元，同比增长 96.95%；今年一季度研发投入 4.65 亿元，同比增长 100.59%，占当季营收比例升至 18.73%，研发投入便是净利润的 5.5 倍。这也是影石创新去年利润率骤降最直接的原因。
面对大疆等竞争对手的强势入局，影石创新不得不加大广告投放、KOL 合作、线上线下活动等推广投入以及渠道布局，销售费用随之飙升。
财报显示，2025 年达到 16.79 亿元，同比增长 103.31%，今年 Q1，其销售费用继续同比大增 75.54% 至 4.49 亿元，增速甚至超过研发费用的增速。这意味着，为了对抗大疆以其他竞争对手，影石每增加一单位收入需要投放更多的营销资源。
显然，刘靖康也意识到了这个问题。他在投资者信中表示，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。年报中也表示，若未来不能有效控制各渠道销售费用，将可能对公司经营业绩造成不利影响。
2、想抢蛋糕，还要继续大规模投入
想要市场必须有更多的战略投入，这笔钱，影石不能省。
过去十年，影石与大疆影分别在无人机与全景相机领域建立绝对统治地位，两者几乎是 " 王不见王 " 的状态。
大疆作为世界第一的消费级无人机企业，占据全球七成的试产份额，在北美和欧洲市场的占有率更高达 85%，2024 年的营收额接近千亿。
影石则是世界第一的全景相机企业，全球市场占有率高达 81%。2025 年 6 月，影石在科创板上市，市值超过 600 亿元。
但商业的残酷就在于，当全球市场增速从两位数缩至个位数，影石与大疆各自在垂直赛道触及增长天花板后，双方必然会 " 撕开 " 表面和平假面，驶入对方腹地。
大疆在焦虑什么？简言之，是其 " 赢家通吃 " 的领先地位受到挑战。具体而言，在无人机赛道，由于消费级无人机趋于饱和，国内无人机限飞政策收紧影响了购买预期，叠加国际关系紧张带来的影响，使大疆 " 无人机帝国 " 出现危机。
此外，大疆核心业务线也都出现了竞争对手，农机对面有极飞，全景相机有 Insta360 ；麦克风对面有猛玛；云台对面有浩瀚；行业机对面有道通智能，宛如一场大型 " 田忌赛马 "。对 " 要做就要做第一 " 的大疆而言，如果不主动出击，自己的产品线将陷入中年危机。
相较之下，影石的焦虑显得更为迫切，即上市之后，其单一产品已难以撑起企业的长期发展和估值。沙利文数据显示，2023-2027 年，全球全景相机市场规模预计从 50.3 亿元上升到 78.5 亿元，年复合增长率为 11.8%，远远低于影石过往几年动辄 50-60% 的收入增幅，增张动力明显不足。
为什么选择无人机赛道？当然是由于无人机的市场规模比全景相机大了几十倍甚至上百倍，盈利想象空间更大。根据 Fortune Business Insights 数据显示，2024 年全球无人机服务市场价值约合 1733 亿元人民币，预计 2025-2032 年将从约 2300 亿增长至超 15000 亿元，年复合增长率达 31.1％。
在技术复用逻辑下，影石向运动相机、无人机等赛道扩张，更水到渠成。其实，影石早在 2022 年 11 月，就已开始申请 " 全景无人机 " 专利。
但这一战略选择，对跟随者影石而言，无疑是地域难度。因为大疆这座大山，太难翻越了。
过去十年，大疆几乎将消费级无人机生意做到极致这一市场，从市占率、技术标准到供应链掌控力建立起了坚实的壁垒。
在产品端，大疆拥有 3.8 万项专利，仅无人机领域积累了数千项专利，还在飞控系统、图传技术、电池管理、避障传感器、供应链整合等方面建立起了行业壁垒。相较之下，年报显示，截至 2025 年 12 月 31 日，影石累计授权专利 1120 件（不含软件著作权），不到大疆的一半。
想要突破发展边界，研发确实是不一笔能省的开支。
从财报来看，影石创新 2025 年的研发投入超过了 2022 年至 2024 年三年的总和。这种 " 近乎激进 " 的研发投入是影石要打造长期护城河所必须付出的成本。
洞察要一针见血，产品更要 " 一寸长一寸强 "。作为擅长抓住创作者和普通用户新场景需求的企业，重金投入的影翎，并非无的放矢。
影翎提出了 " 空中全景摄影机 " 的差异化卖点，首次将 360 ° 全景影像、沉浸式飞行视角与体感操控整合，试图开创一个全新的 " 全景沉浸式飞行 " 品类，还特别强调影翎的 " 轻量化 "，将其重量定为不超过 250g，既能满足随身携带的需求，又能提高用户购买后的使用频率。
只是这样的重金投入，暂未看到明显回报。财报显示 2026 年一季度，其全景无人机业务营收占比不足 5%。产品尚未爆发，更谈不上作为第二增长曲线来改善影石利润腰斩的阵痛，未来如何，还要让子弹飞一会。
除了产品之外，在大疆步步紧逼下，供应链和渠道的费用更不能省。仅以渠道为例，凭借在线下拥有十多年先发优势，大疆在全国建立了完善的零售网络，目前，大疆在国内的授权零售店 / 体验店已超 700 家。
为了加快渠道布局，影石近乎疯狂的速度扩张。2025 年财报显示，影石线下专卖店数量近 300 家，专卖店数量几乎完成了对所有一、二线城市的全覆盖。具体来看，影石国内专卖店数量在三年时间实现了 50 倍的增长。
同时，影石开启了 " 钞能力 "，挖来了大疆的销售核心管理人员张博，还从大疆挖走了多名营销、渠道人员。
这种 " 砸钱 " 铺路的方式，虽然短期内让利润大幅缩水，但是给影石在全球范围之内打造起更广泛的销售网络和品牌触点，为之后新品的爆发式增长打下了根基。但线下扩张带来的固定成本增加，以及境内业务占比提升对整体毛利形成的结构性拖累，正在成为新的压力来源。
3、大疆全面进攻，影石压力山大
为了全方位 " 狙击 " 影石，大疆选择打出了自己最擅长的牌——专利。
3 月 23 日，大疆对影石发起的是专利权属诉讼，此次涉案的六项专利中，包括飞行控制、结构设计、影像处理、图传等等大疆在无人机领域的关键技术。
从公开信息来看，这场专利攻防的核心矛盾，聚焦于两大关键法律焦点：离职员工一年内发明专利归属问题、专利申请过程中发明人信息隐匿是否合规。
动用权属诉讼这一专利武器，能看出大疆试图通过法律手段维护技术地位，同时抬高影石的研发和法律成本，以及影响市值和资本市场表现的决心。
对影石而言，需要打起十二分精神应对。稍有不慎前期在无人机领域上的付出，极有可能化为沉没成本。
专利之外，大疆还在供应链和渠道端不断施压。
产业链的上游，核心供应商加入 " 二选一 " 的排他协议。证券时报报道，在影石推进影翎全景无人机项目期间，有光学镜头模组、结构件、芯片等领域的 33 家核心供应商遭到友商排他协议压力。
这种竞争还延展到了线下渠道。据商界报道，去年，在长沙某摄影器材城内，一位影石经销商的 " 影石 Insta360" 形象店招牌被强行摘下。
从商场管理方获得的一份《商铺租赁补充协议》显示，原因是该商店与大疆的经销商建立了排他的合作协定，在大疆经销商门店租赁期内，" 不引、不允许第三方进驻与大疆产品具有强竞争关系的品牌 "。而这个具有强竞争关系的品牌主要为影石 Insta360。
这也说明，双方的竞争已十分焦灼。
面对大疆的进攻，影石压力很大。未来，随着两家的战场范围越来越大，从全景相机，蔓延到运动相机、手持云台相机、无人机，两家交锋将更加密切，但打仗必须跟，代价是以短期利润作为牺牲，还要做好打打长期战役的准备。
不过这场竞争并非全没有好处。据 Donews 报道，影石和大疆双雄竞争，倒逼着双方加速创新，影石的产品更新节奏从之前的 2 年缩短至 1 年。
双方的竞争，也给影像市场带来了扩容。IDC 数据显示：2025 年全球广义运动相机市场规模同比增长 72%，其中全景相机作为核心细分领域，市场规模突破 12.12 亿美元，同比增长 88%。
目前对于影石而言，最重要的是要过三道关卡。
第一道，花钱效率。从账面看，影石短期并不缺子弹，IPO 后影石得到一笔 19 亿元募资，公司账上仍有 14.7 亿元。
现金储备可以给影石更多试错空间，支撑它继续高强度投入，但如果组织进化速度跟不上扩张速度，扩张最终就会反噬增长。下一步，影石必须要提高系统性地建设能力平台，减少 " 重复造轮子 "，让钱更有效地花出去。
第二，资本耐心。高位的存货、经营现金流的阶段性波动，及附带回购义务的外部融资，每一种都构成了不容忽视的财务挑战。在不久的以后，当规模扩张不再是唯一的焦点，市场未来真正检验的，将是存货资产的变现能力和前期战略投入转化能力。
第三，生态协同。过去几年，影石技术投入涉及到了光学模组、传感器、影像算法、定制芯片、全景飞行仿真、深度预测，再到 AI 自动剪辑、具身机器人数据采集等等领域，连在一起看，是一套可以支撑内容生态的完整影像能力栈。
影石的野心很明显，将无人机、全景相机等设备放进同一个生态系统里，即建立一个高效协同的生态协同，实现无缝衔接。届时，用户就不再是某一台设备的用户，而是整个生态的用户。这条路，还任重道远。
刘靖康曾说：" 我们今天最大的不幸是赛道上有个大疆，但最大的幸运也是赛道上有个大疆。" 影石与大疆的战争无疑仍将继续，这场较量都指向了三个关键词，技术升级、供应链优化和组织效能提升。
在智能硬件的丛林里，没有永远的王者，只有永不止步的创新者。影石能否在百亿营收的十字路口完成惊险一跃，答案或许就藏在它能否把 " 烧钱 " 的速度，转化为 " 造血 " 的能力之中。
