东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对宇通客车进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增》，给予宇通客车买入评级。
宇通客车 ( 600066 )
投资要点
公司公告：公司发布 2026 年一季报，业绩符合我们预期。26Q1 公司实现营业收入 59.1 亿元，同比 -7.9%；归母净利润 6.6 亿元，同比 -12.7%；扣非归母净利润 6.1 亿元，同比 -5.4%。
国内销量承压但出口高增，产品结构持续优化。26Q1 公司客车总销量 7652 辆，同比 -15.1%。分市场看，出口销量超 2600 辆，同比约增长 30%，其中新能源出口约 460 辆，同比约增长 60%，出口大幅提升驱动单车收入及盈利提升，26Q1 单车收入 77.2 万元，同比 +8.4%，单车盈利 8.6 万元，同比 +2.8%，产品结构高端化趋势延续。
毛利率同比大幅提升，减值因素扰动表观利润。26Q1 毛利率 23.6%，同比 +4.7pct，主要受益于高毛利出口业务占比提升（2025 年公司出口毛利率 29.6%，显著高于国内的 19.1%）。26Q1 期间费用率 13.4%，同比 +2.5pct，其中研发费用率同比 +1.5pct 至 6.1%；财务费用率同比略有提升，主要受汇兑影响。表观利润下滑主要系非经营性因素扰动：26Q1/25Q1 信用减值冲回分别为 1.7/3.2 亿元，资产减值损失分别为 1.1/0.4 亿元；剔除减值和非经常性因素后，经营业绩仍实现同比高增。
经营性现金流大幅改善，经营质量显著提升。26Q1 经营活动产生的现金流量净额 35.0 亿元，同比 +146.5%，远超 25Q1 的 14.2 亿元及 25Q4 的 14.0 亿元，表现亮眼。根据公司一季报披露，现金流大幅改善主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，体现公司供应链管理效率提升及采购节奏优化。同时，销售商品收到的现金 96.9 亿元，同比 +4.2%，在收入同比下滑的背景下仍实现正增长，反映回款质量良好。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026~2028 年营业收入预测为 455/495 亿元 /538 亿元，同比 +10%/+9%/+9%，维持 2026~2028 年归母净利润为 62.0/70.3/81.6 亿元，同比 +12%/+13%/+16%，对应 PE 为 13/11/10 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。
最新盈利预测明细如下：
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