本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
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作者 | 孙华秋
编辑 | 韩迅
4 月 29 日，同德化工（002360.SZ）正式被深交所实施其他风险警示，股票简称由 " 同德化工 " 变更为 "ST 同德 "，日涨跌幅限制下调至 5%。
据公告，同德化工的职工住房销售资金违规占用事件，牵出了该公司 2015 — 2024 年连续十年的财务会计差错追溯调整，撕开了这家山西民爆巨头内控失效、财务失真的残酷真相。
进一步来看，实控人张云升部分股权被司法冻结，叠加公司 2025 年业绩巨亏超 10 亿元、债务集中逾期等多重利空连环冲击，由张氏家族执掌多年的山西民爆巨头已日渐式微。
4 月 29 — 30 日，就持续经营能力、债务逾期等问题，时代商业研究院向同德化工发函并致电询问。其证券部工作人员在电话中表示，相关事宜请留意公司后续公告，目前暂不方便回复。
职工购房款违规占用牵出财务丑闻
同德化工的危机并非突发，而是公司治理内控长期失效埋下的苦果。
4 月 28 日，同德化工同步披露 2025 年年报、自查报告及监管文书，一桩长达多年的资金违规占用事实正式曝光：2015 年 1 月至 2025 年 12 月，该公司前任董事长、实控人张云升之子张烘，利用职务便利长期非经营性占用公司职工住房销售资金，累计占用金额达 4206.28 万元，违规占用时长横跨 11 年。
该笔资金源自公司向内部职工销售自建住房的资产处置款项，按规定应全额纳入公司财务核算、并入报表，却被关联方长期截留挪用，直至 2026 年 4 月才全额清偿完毕。
经同德化工全面自查，因对上述职工住房销售款项未及时确认资产处置收益，导致该公司前期财务报表存在会计差错，被迫对 2015 — 2024 年连续十年的合并资产负债表、合并利润表实施追溯重述调整，涉及其他应收款、在建工程、固定资产、无形资产、预收账款、应交税费、未分配利润、利润总额、净利润等数十个核心报表科目。这一情况彻底改写了同德化工十年财务数据，其历史财务信息的真实性、准确性与可信度荡然无存。
据公告，除了资金管控失效，同德化工内部控制还存在多处缺陷：对外投资管理机制不健全，个别子公司及被投资企业的预付账款等往来款项长期未收回，公司未实施有效管控。
4 月 29 日开市起，同德化工正式被深交所实施其他风险警示，股票简称变更为 "ST 同德 "。
针对同德化工信息披露违规、内部控制存在重大缺陷等问题，山西证监局已于近日正式出具行政监管措施决定书，对实控人张云升、前任董事长张烘、总经理邬庆文、财务总监金富春等 4 名核心责任人员出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案，追责直指公司治理顶层。
债务违约持续发酵，实控人张氏家族陷股权危局
2025 年 9 月，在公司债务风险逐步显露、前任董事长兼兄长张烘辞任的背景下，实控人张云升幼子张富铨接棒出任同德化工董事长之职。
这位拥有银行、基金从业履历的新生代接班人，一度被市场寄予纾解危机、盘活经营的厚望。但履职执掌该公司的八个月间，张富铨并未有效化解企业深层经营与债务隐患，反而见证同德化工从区域民爆龙头一步步陷入被实施 ST 风险警示的困局。
从股权架构来看，目前同德化工控股股东、实际控制人张云升直接持股 8005.75 万股，持股比例为 19.93%，为第一大股东。
值得一提的是，张云升家族以同德化工作为唯一 A 股上市资本平台，长年深耕山西民爆行业，逐步搭建起多元资本布局：以民爆主业为基本盘，向化工新材料赛道展开跨界战略延伸，同时涉足新能源、供应链管理、地产等领域。
2026 年 1 月，因同德化工未能按期偿还招商银行贷款，张云升作为连带担保人，所持 615 万股股份被司法冻结；同月，受同德化工与华融金融租赁股份有限公司的融资租赁合同纠纷影响，张云升因承担担保责任被起诉，其持有的 600 万股股份被公示拟司法拍卖，后续该笔股份司法拍卖事项已撤回。
盈利表现同样承压。2025 年，同德化工实现归母净利润 -10.93 亿元，同比下滑 1466.03%；扣非归母净利润为 -11.14 亿元，同比下降 1577.70%。2026 年第一季度，该公司延续亏损态势，归母净利润亏损 1109.89 万元，同比下滑 207.69%。
同德化工巨额亏损背后，源于实控人主导的跨界投资布局遇挫，该公司曾斥资超 30 亿元投建 PBAT 新材料产业链一体化项目，受外部投资环境变化影响，该项目最终停工搁浅。2025 年，同德化工对该项目在建工程计提资产减值准备 9.15 亿元，全年资产减值损失合计达 10.10 亿元，成为当期业绩巨亏的核心诱因。
据公告，截至 2025 年末，同德化工的流动负债规模较流动资产高出 11.38 亿元，短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债等有息负债合计高达 10.2 亿元；而同期末账面货币资金仅为 8028 万元，其中 3573 万元处于受限状态，可自由支配的流动资金体量不足有息负债总规模的 5%，短期偿债缺口十分突出。
Wind 数据显示，截至 2026 年 3 月末，同德化工的资产负债率为 73.73%，流动比率为 0.32，速动比率为 0.31，现金比率为 0.05。
需注意的是，截至 4 月 27 日，同德化工已对 40 家金融机构的贷款逾期违约，逾期债务本金和利息合计为 3.51 亿元，占 2025 年末净资产的比例超过 36%。债务逾期继而引发多起诉讼、仲裁事项，同德化工的部分银行账户已遭冻结、存量资产被司法查封，叠加流动性持续紧张，该公司经营风险与财务风险进一步累积。
回望张富铨履职的八个月，同德化工始终未能有效化解存量债务压力，也未能扭转主业经营的下行颓势，最终迎来被实施 ST 风险警示的局面。这家由张氏家族深耕多年打造的区域民爆龙头，在治理机制失衡、跨界投资遇挫、债务风险高企等多重因素叠加冲击下，已然深陷经营与发展的双重困局。
核心观点：预重整博弈风险仍存
从职工住房处置款违规占用，到十年财务差错的全面追溯调整，再到实控人股权被司法冻结的困局、经营与财务端的持续承压、投资项目的停工，同德化工的困境，已然成为 A 股市场中上市公司家族式治理缺乏有效制衡、激进跨界决策失当、财务内控体系失效的典型样本。
时代商业研究院认为，基于财务数据和审计机构明确提示的持续经营风险，同德化工当前已丧失常规的中长期投资价值，而预重整的相关博弈，也伴随着较高的变数与投资风险。这家曾在山西民爆行业占据重要地位的企业，在实控人家族的决策偏差与治理失衡之下，逐步脱离稳健经营轨道，告别了以往的良性发展态势，其兴衰历程也为整个资本市场敲响警钟，警示上市公司必须坚守合规经营底线、完善内部治理架构、审慎开展跨界投资布局。
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