《科创板日报》4 月 26 日讯（记者 徐红）在三生国健（688336.SH）的股东会现场，一间能容纳 20 余人的会议室里，墙上几幅猛兽画作显得格外吸睛——狮、狼、虎、鹰，分别被赋予了 " 王者归来 "" 合作共赢 "" 品质 " 与 " 创新 " 的隐喻。
作为国内最早一批尝到创新药甜头的企业，三生国健的前身中信国健曾推出中国首个全人源抗体类药物——益赛普，这款药品一度创下超 11 亿元的年销售额，是那个时代当之无愧的 " 国产药王 "。
然而，随着市场竞争的白热化，叠加集采带来的价格冲击，益赛普销售承压，三生国健业绩随之也陷入低谷。
而转折出现在去年 5 月——三生国健及关联方三生制药与辉瑞就旗下 PD-1/VEGF 双抗 SSGJ-707 达成全球独家授权协议，以 12.5 亿美元首付，潜在总金额超 60 亿美元的体量，刷新了中国创新药对外授权的首付款纪录。
这笔交易不仅为三生国健带来了可观的现金流，更是将其一举重新拉回聚光灯下，成为市场关注的焦点。
▌重磅 BD 交易 " 惊艳全场 "
4 月 24 日，三生国健 2025 年年度股东会在上海浦东召开。此次股东大会审议了 9 项常规议案，并听取了关于确认公司高级管理人员 2025 年度薪酬发放情况及 2026 年度薪酬方案的议案。
上午不到 10 点，当《科创板日报》记者抵达现场时，发现多名个人及机构投资者已等候在此。经交流得知，他们中有人专程从无锡、杭州赶来，甚至还有人远道从海南飞赴上海。
" 我大概是从去年 5 月开始重点关注创新药的，接下来打算把行业内上市公司都挨个跑一遍，实地感受一下。" 一位从无锡赶来的个人投资者向《科创板日报》记者表示。
谈及看好的原因，他这样分析道：" 从政策层面看，医药已被列为国家六大支柱产业，顶层设计明确；产业层面，无论是应对老龄化挑战还是保障供应链安全，医药自主可控是必然趋势。而最根本的一点在于，中国创新药经过多年沉淀，如今已经具备了实打实的核心竞争力。"
在他看来，去年三生国健将 SSGJ-707 授权给辉瑞并创下首付款纪录，便是最有力的佐证。这一里程碑式交易标志着来自国际大药厂的权威背书，极大程度提振了市场对国产创新药含金量的信心。
在 24 日股东大会常规议程结束之后的交流环节，SSGJ-707 毫无悬念地再次成为焦点。大家最关心的问题集中在：SSGJ-707 的核心差异化优势是什么？辉瑞为何会下重注押宝它？
对此，三生国健方面表示，SSGJ-707 的核心优势在于其独特的分子设计与作用机制。它采用四价对称结构，不仅能同时精准靶向 PD-1 与 VEGF，更能产生 " 协同效应 "。在肿瘤微环境中，当药物结合 VEGF 后，对 PD-1 的亲和力可增强约 100 倍，从而实现 "1+1>2" 的强效抗肿瘤作用。
" 这种设计不仅能带来更好的疗效，同时通过 IgG4 Fc 段的改造减少了毒副作用，并显著降低了生产难度及成本。" 公司表示。
据已披露的 II 期临床数据来看，SSGJ-707 有效性和安全性已经得到初步验证。
在 PD-L1 阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者中，SSGJ-707 单药治疗的客观缓解率（ORR）达 70.8%，疾病控制率（DCR）达到 100%；一线联合化疗治疗 NSCLC 时，鳞状与非鳞癌患者的 ORR 分别为 81.3% 和 58.3%，DCR 同为 100%。
安全性方面，≥ 3 级治疗相关不良事件（TRAE）发生率为 8.9% – 23.5%，未见严重免疫相关不良反应，整体耐受性良好。
辉瑞对这款药物同样寄予了厚望，公司高层曾多次公开肯定 SSGJ-707 的价值，认为其与公司战略高度契合。接手后，辉瑞更是加速推进Ⅲ期临床布局，足见其在内部管线中的优先级地位。
2026 年 1 月，辉瑞在 JPM 大会上宣布，将于年内启动 SSGJ-707 的 5 项全球多中心 III 期临床试验，覆盖 5 大一线适应症，包括转移性结直肠癌、子宫内膜癌、鳞状 / 非鳞状非小细胞肺癌，以及联用 ADC 药物 PADCEV 一线治疗转移性尿路上皮癌。
其中，针对转移性结直肠癌的 III 期临床已于当月完成首例患者入组，这是 PD-1/VEGF 领域第一个由大型跨国药企开展的全球多中心 III 期患者入组。与此同时，辉瑞计划在 2026 年底前拓展超过 10 个新适应症和 10 种以上新联合疗法，包括与 ADC 产品组合联用。
不过，行业分析人士也向《科创板日报》记者指出，尽管 SSGJ-707 早期数据积极，但其最终价值需等待 III 期临床数据读出验证，且后期开发仍存在失败可能，因此其后续进展值得持续关注。
▌高光之后，还有一场硬仗
SSGJ-707 项目的落地，直接点燃了三生国健 2025 年的业绩表现。
这一年，凭借该项目确认的 28.26 亿元首付款，公司交出了一份堪称 " 爆发式 " 的成绩单：营收 41.99 亿元，同比猛增 251.81%；归母净利润 28.99 亿元，同比增长 311.49%；扣非净利润更是同比大涨超 10 倍至 27.66 亿元。
但对外授权许可（BD）业务的后续里程碑与销售分成，极大程度上将取决于合作方的临床推进、监管审批乃至未来商业化表现，不确定性不小。于是，一个更现实的问题随之而来，在剥离 BD 贡献之后，三生国健的内生增长成色几何？下一个能扛起大旗的重磅产品又在哪？
" 如果没有 SSGJ-707，仅靠原有业务，公司市值大概就是 200 亿 -300 亿元。" 一位投资人直言。正是这笔交易，彻底点燃了市场热情，从 2025 年 5 月官宣前的不足 30 元，到如今站上 77 元上方，三生国健股价已实现翻倍，市值亦同步抬升到了近 500 亿元。
事实上，若是剔除对外授权收入，近几年三生国健的主业收入基本在 10 亿元左右徘徊，2025 年甚至出现下滑，暴露出内生增长乏力的现实压力。也正是在这样的背景下，公司于 2023 年全面剥离肿瘤管线，All in 自身免疫（自免）赛道。
这一战略调整不难理解。正如年报所述，作为一家从自免领域起家的企业，三生国健在自免主战场已经具备一定的渠道与品牌积淀。公司认为，这套成熟的商业化体系可直接复用于后续新产品，有望大幅降低推广成本并缩短放量周期。
站在当前时点，三生国健的目标已不止于 " 卖好一款药 "，而是要成为国内自免领域的头部平台型企业。
据年报披露，三生国健已在自免赛道构建起 " 上市一代、申报一代、临床一代 " 的完整产品梯队，覆盖 TNF- α、IL-17A、IL-4R α、IL-1 β、IL-5、BDCA2、TL1A 等核心靶点，适应症囊括银屑病、强直性脊柱炎、特应性皮炎、痛风性关节炎、哮喘、系统性红斑狼疮、炎症性肠病等主流自免疾病。
与此同时，三生国健正致力于在新一代技术（多抗、全球首创靶点、长效制剂等）上实现突破，构建持续的创新能力，并同步推进国际化布局。会上，公司进一步表示，以双抗为例，肿瘤领域已出现大规模 BD 交易，而自免领域尚属少见，这正是公司努力的方向。
" 相比肿瘤领域，双抗技术在自免赛道的应用起步较晚，仍需时间沉淀。未来，随着自免双抗临床数据的逐步读出，一旦展现出优异疗效，势必会带来显著的行业效应。" 三生国健表示。
值得关注的是，24 日的股东大会还审议通过了《关于增加公司经营范围并修订的议案》。根据议案，三生国健将在原有经营范围基础上，新增 " 细胞技术研发和应用，人体基因诊断与治疗技术开发 "。
近年来，CAR-T 细胞疗法在自免领域的治疗潜力日益凸显。此前，三生国健主要通过设立 " 赋能生态中心 "，以平台支持的方式切入这一前沿领域，模式相对轻资产；而如今正式将其纳入主业，也被外界解读为公司正在完成从 " 外围孵化 " 到 " 战略入局 " 的关键一跃。
从中长期来看，公司正站在新一轮发展周期的起点。管理层判断，从明年起，随着多款核心产品陆续上市，公司将步入一个全新的发展阶段。
其中，益赛拓（安沐奇塔单抗）已于今年 2 月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；针对急性痛风性关节炎的 SSGJ-613 和治疗成人特应性皮炎的 SSGJ-611 均已提交上市申请，有望在今明两年相继获批。
" 尽管益赛拓面临一定的市场竞争，但其差异化优势突出。" 三生国健方面表示。首先是打针更少，益赛拓在维持期最长可实现每 8 周（约两个月）给药一次，给药便捷性优于多数竞品。其次，临床数据显示，益赛拓的抗药抗体（ADA）发生率仅为 0.7%，且无患者产生中和抗体，意味着几乎不存在耐药风险，能够有效保障长期用药。
据悉，为进一步放大产品优势、提高市场渗透率，益赛拓也将积极参与今年的医保谈判，力争通过医保准入加速实现规模化放量。
2025 年，三生国健凭借重磅 BD 交易 " 惊艳全场 "，但真正决定它能走多远的，是接下来在自免赛道上的持续深耕与产品接力。
然而，前方的挑战并不小。自免虽是公认的大赛道，但入局者已呈蜂拥之势，IL-17 与 IL-4R α 等靶点内卷加剧，对企业的产品力与商业化落地能力都是极大考验。
对于一家市值已近 500 亿元的公司而言，如果后续商业化无法兑现，当前的市场热度恐怕已透支一定乐观预期。从 " 爆款 BD" 到 " 平台型药企 "，三生国健需要的不是故事，而是真刀真枪的市场份额。
