西南证券股份有限公司韩晨 , 王兴网近期对蔚蓝锂芯进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：圆柱电池保持高增长，新业务打开弹性空间》，给予蔚蓝锂芯增持评级。
蔚蓝锂芯 ( 002245 )
投资要点
事件：公司 2025 年全年实现营收 81.13 亿元，同比增长 20.1%；实现归母净利润 7.11 亿元，同比增长 45.7%；扣非归母净利润 7.23 亿元，同比增长 68.4%。公司 2025 年 Q4 实现营收 22.99 亿元，同比增长 19.9%，环比增长 10.1%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比下降 4.13%，环比增长 9.7%；扣非归母净利润 1.83 亿元，同比下降 6.87%，环比下降 0.72%。盈利方面，公司 2025 年销售毛利率 / 净利率分别为 19.85%/9.7%，分别同比变化 2.2pp/1.7pp。费用方面，公司 2025 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.9%/1.5%/5.8%/0.3%，分别同比变化 0.03pp/-0.22pp/-0.39pp/-0.05pp。
公司锂电池出货保持高增长，增速超 50%。2025 年公司锂电池业务实现营业收入约 35.97 亿元，同比增长 39%，出货约 6.7 亿颗，同比增长 52.08%。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。
技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合 Molicel 推出了全新高容量圆柱电芯 21700-M65A。该产品已于 2025 年 6 月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱 21700-60HES 产品，60HES 体系突破 350Wh/Kg 大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车 / 电摩）等市场，同时 BBU 模块 ( 数据中心后备电源 ) 、eVTOL、AI 机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
LED 及金属物流业务维持稳定。2025 年公司继续贯彻推动 LED 业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约 15.8 亿元，同比增长 3.6%，毛利率 22.86%，提升 3.48pp。金属物流业务，全年营收 26.1 亿元，同比增长 6.3%，继续保持良好运营态势。
盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计 2026-2028 年归母净利润为 9.1/11.6/13.6 亿元，维持 " 持有 " 评级。
风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED 行业整体低迷等风险。
最新盈利预测明细如下：
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