本文来源：时代财经 作者：高秋榕
营收突破 2000 亿元，" 化工茅 " 万华化学（600309.SH）交出了一份 " 增收不增利 " 的年报成绩单。
4 月 20 日晚间，万华化学披露的 2025 年年报显示，公司去年实现营收 2032.35 亿元，同比增长 11.62%；但归母净利润却同比下滑 3.88% 至 125.27 亿元。万华化学在此前的业绩快报公告中表示，2025 年受化工产品价格下行影响，归属于上市公司股东的净利润同比下降。
不过，今年在中东地缘冲突升级的背景下，万华化学主营部分的化工产品价格迎来上涨，显著改善了公司业绩。最新披露的一季报显示，今年一季度公司实现营收 540.52 亿元，同比增长 25.50%；归母净利润 37.18 亿元，同比增长 20.62%。
业绩改善预期，也吸引了社保基金与外资的布局与加码。
截至一季度末，华泰证券股份有限公司－鹏华中证细分化工产业主题交易型开放式指数证券投资基金、全国社保基金一零三组合分别增持 1129.29 万股、469.98 万股，而全国社保基金一一四组合、阿布达比投资局－自有资金成为新晋前十大股东，分别持股 2400 万股、1884.30 万股。
值得注意的是，韩国散户投资者也在爆买万华化学。韩国预托结算院的数据显示，今年一季度，万华化学位居韩国投资者买入金额第 5 位，达 578.41 万美元；4 月韩国散户投资者仍在持续买入万华化学，截至 4 月 20 日，年内买入金额达 592.31 万美元。
去年毛利率下滑
万华化学主营聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务，其中，聚氨酯和石化业务仍是公司营收的压舱石，去年分别实现营收 750.58 亿元、842.04 亿元，占营收的比重分别约为 37%、41%。
万华化学聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。作为全球最大的 MDI 和 TDI 供应商，截至 2025 年末，其拥有 380 万吨 / 年 MDI、147 万吨 / 年 TDI 装置，聚醚业务总产能达到 232 万吨 / 年。
石化业务则主要聚焦 C2、C3 和 C4 烯烃衍生物，去年万华化学烟台基地一期 100 万吨 / 年乙烯装置原料多元化改造全面完成，产能提升至 120 万吨 / 年；二期 120 万吨 / 年乙烯及下游高端装置实现全面开车并稳定运行，乙烯总产能进一步提升。
不过，从毛利率来看，万华化学去年整体毛利率较 2024 年减少 2.55 个百分点，其中仅聚氨酯业务的毛利率微增 0.73 个百分点至 26.88%，其他业务毛利率均有所下滑。
而石化业务的毛利率降幅最大，去年减少 2.94 个百分点至 0.58%，这也是万华化学毛利率最低的业务。这主要是由于石化产品价格跌幅远超原料成本跌幅，价差被严重压缩。
值得注意的是，聚氨酯部分产品价格在今年迎来了上涨，万华化学披露的经营数据显示，纯 MDI、TDI、聚醚等产品一季度市场均价分别在 2 万元 / 吨、1.58 万元 / 吨、9500 元 / 吨，均较去年全年均价有所上升。
卓创资讯 MDI 分析师黄海霞对时代财经表示，2025 年 11 月至 2026 年 2 月，全球主要聚氨酯企业相继上调 MDI 价格，主要是市场价格低迷，厂家在日益加重的财务压力下上调报盘。3 月份，受中东局势影响，霍尔木兹海峡接近封锁，市场预期进口货源减少；另一方面原油和纯苯价格强势上涨，MDI 成本压力增加，国内厂家整体供应减少，且国产货源成本走高。
" 未来美伊拉锯或持续，霍尔木滋海峡或仍难通航，沙特、日韩进口货源将减少，国内及日韩有部分装置有停车检修，供应层面或出现实质性的紧张；终端下游对市场价位有抵触情绪，但出口市场仍有增加空间，不过获利盘货源仍有待消耗，预计未来国内聚合 MDI 市场在上涨的过程中将伴有波动性的震荡回调。" 黄海霞认为。
电池材料子公司仍亏损
面对传统化工业务的周期性挑战，万华化学将增长的未来雄心押注在第二主业——电池材料上。万华化学董事长廖增太在今年初曾表示，将聚力推动电池材料这个第二主业实现新的跨越，尽快实现再造一个万华的宏伟目标。
万华化学电池材料业务属于精细化学品及新材料板块。2025 年其精细化学品及新材料业务的产销量增长均超 20%，增速领跑各业务板块。该业务板块去年实现营收 331.89 亿元，同比增长 17.39%，占总营收的比重约 16%，不过其毛利率则减少 2.25 个百分点至 10.53%。
万华化学对电池材料的布局始于 2023 年，彼时公司首次公开提出，将电池材料业务视为第二增长曲线，并表示将布局正极、负极、电解液全系列产品。
2025 年，万华化学的电池材料业务加速落地。年报显示，其电池材料产销量快速增长，磷酸铁锂与主流电芯客户实现全链接，在头部客户实现批量供货；石墨负极、硅碳负极成功投放市场，钠电正极材料则在头部客户验证通过。
当年，万华化学新一代电池材料产业园项目（简称 " 海阳电池产业园项目 "）、万华化学（四川）电池材料有限公司年产 12 万吨新型负极材料一体化项目（一期）工程相继开工，前者计划建成 50 万吨磷酸铁锂正极材料、30 万吨人造石墨负极材料的产能，总投资 168 亿元。
值得注意的是，万华化学旗下主营电池材料和电池化学品的子公司万华化学集团电池科技有限公司仍在亏损，去年实现营收 85.62 亿元，净利润亏损 1.74 亿元。
为了实现 " 再造一个万华 " 的目标，万华化学持续投入研发，2025 年公司研发投入 48.65 亿元，除了围绕装置迭代与产业链优化、高端化工新材料突破展开研发，还将资金投向电池材料技术研发与产业化等。
万华化学也在向电池材料的上下游产业链延伸。上游方面，其通过参股远安兴华矿业有限公司布局磷矿资源，收购湖北徽阳新材料有限公司 45% 的股权布局电池级精制磷酸产能。
下游则参股烟台力华电源科技有限公司，其研发的超高倍率 46 系大圆柱电池可应用于电动车、储能、低空经济和智能机器人等领域，总规划产能为 25GWh，其中一期 4GWh 已投产，二期和三期项目仍在建设中。今年 3 月，万华化学和兴发集团共同成立了万华（湖北）新能源材料科技有限公司，其计划建设年产 24 万吨铁法磷酸铁项目。
不过，对于万华化学而言，即便以巨大决心和投入向电池材料赛道转型，也还需应对业内白热化的竞争。另一方面，作为聚氨酯全球龙头，其短期业绩仍无法摆脱化工行业周期的影响。如何平衡好成熟业务的周期波动与新兴业务的战略性亏损，实现 " 再造一个万华 " 的战略目标，仍需时间和业绩来验证。
