文 | 董武英
编辑 | 刘振涛
近日，受光通信领域火热行情影响，A 股安全气囊龙头华懋科技资本市场关注度较高，股价一度创新高，截至 4 月 17 日收盘，华懋科技最新市值达 353 亿元。
安全气囊企业怎么和光通信扯上关系呢？实际上，光通信是华懋科技近年来大力布局的新业务，目前其已持有光模块电子制造服务（EMS）企业——富创优越 42.16% 的股权，且正在推进发行股票及支付现金收购富创优越剩余 57.84% 股权，谋求完全 100% 控股，总对价为 15.04 亿元。
华懋科技对富创优越剩余 57.84% 股权的收购，从 2025 年 5 月开始就筹划了，一直延续至今，期间曾因财务资料过期而中止审核，公司和中介机构更新了新的财务数据后，将审计基准日移到了 2025 年 9 月 30 日，近期上交所同意了恢复审核。
布局光刻胶不及预期后
安全气囊龙头跨界收购光通信资产
华懋科技成立于 2002 年，创始人为台商赖敏聪博士及其妻子赖方静静。从 2005 年开始，华懋科技开始专攻安全气囊布及安全气袋产品，逐渐成为行业龙头。2014 年 9 月，华懋科技成功在上交所主板挂牌上市，此时的华懋科技在国内安全气囊布和安全气袋市场占有率位居前列。
不过，随着业务增速逐渐放缓，赖氏家族逐渐 " 心生离意 "。数据显示，2017 年，华懋科技营收增速由 2016 年的 31.56% 下降至 11.22%，归母净利润增速由 50.27% 降至 5.93%。之后 4 年间，华懋科技归母净利润持续负增长。
在这个过程中，赖氏家族开始启动退出步伐，2017 年 11 月将合计 10.7% 的股份转让给公司总经理张初全和自然人蔡学彦。次年 4 月，赖敏聪和赖方静静辞任公司董事和董事长席位，理由是 " 个人精力有限 "，这一年两人年龄分别为 83 岁和 75 岁，公司董事长职位由张初全担任。
到 2020 年，赖氏家族终于为华懋科技找好了买家，由白宇投资担任普通合伙人的东阳华盛成为第一大股东，白宇投资股东袁晋清和林晖成为公司新的实控人，袁晋清担任董事长。
在袁晋清入主后，华懋科技开始加速科技化转型，其选择的方向是半导体领域被 " 卡脖子 " 的光刻胶。2021 年，华懋科技发布公告，旗下投资资金合计 8 亿元投资国内光刻胶行业知名企业徐州博康，此时徐州博康短暂盈利，估值达 25 亿元，并制定了业绩承诺。
不过，光刻胶领域的突破并没有那么容易。在 2021-2023 年，徐州博康连续三年亏损，亏损额分别为 492 万元、1.27 亿元和 1.90 亿元，合计亏损达 3.22 亿元，与业绩承诺的目标净利润总额 5.36 亿元的 80% 相差巨大，未能完成业绩承诺。
在 2024 年，华懋科技宣布，鉴于光刻胶业务存在投入大、回报周期长的特征，公司预计不会继续加大在此领域的投入，并将根据自身发展战略，在合适的时机进行择优处置，以获得新的发展机会。据 2024 年报，徐州博康当年净利润为 -2.60 亿元。截至 2024 年底，华懋科技仍持有徐州博康 23.2176% 股权。
在华懋科技布局光刻胶的过程中，受益于海内外新能源汽车行业的迅速发展，华懋科技原有的安全气囊业务开始恢复增长。2020-2024 年，华懋科技营收从 12.06 亿元增长至 22.13 亿元，归母净利润从 1.76 亿元增长至 2.77 亿元，已经逼近历史最高水平。
但是，相比于光刻胶这样的明星赛道，安全气囊业务的想象空间确实有所不足，华懋科技股价也逐渐回落。截至 2024 年 8 月底，华懋科技市值仅为 57.33 亿元。
不过，华懋科技在 2024 年报中披露的一则对外投资事件，再一次引发了资本市场的热情。
在 2024 年年报中，华懋科技表示，2024 年 9-10 月，子公司华懋东阳通过受让方式累计取得富创优越 25% 的股权。在 2025 年第一季度，华懋东阳再次增持，对富创优越持股提升至 42.16%。据介绍，富创优越主要从事电子制造服务（EMS），主营业务涉及光通信、海事通信等行业领域，这也被华懋科技视为向半导体及算力制造领域的外延增长。
2025 年 5 月，华懋科技发布公告，拟发行股份及支付现金收购富创优越剩余股份，若收购完成，华懋科技将直接及间接持有富创优越 100% 股权。随着光通信行业持续受到市场追捧，华懋科技股价持续攀升，截至 2026 年 4 月 17 日，华懋科技最新市值已经高达 356.7 亿元。
溢价近 4 倍、超 22 亿商誉
光通信故事能否撑起 350 亿市值？
回到富创优越身上，这家公司其实大有来头。
据收购草案介绍，富创优越前身是 A 股对讲机龙头海能达旗下资产。2019 年 8 月 16 日，上市公司海能达旗下全资子公司深圳市海能达通信有限公司签署《深圳市富创优越科技有限公司章程》，设立富创优越。
为了聚焦主业，提高运营效率，降低管理成本，规避经营风险，海能达将其 EMS 业务中部分涉及光通信和海事通信的业务及相关资产出售，在 2020 年 3 月以 1000 万元将富创优越出售给了洇锐科技，同年 12 月又以 1.7 亿元（含税）价格将光通信和海事通信相关资产包出售给富创优越。
富创优越主要从事专业电子制造服务（EMS），广义上与富士康属于同一领域，但细分业务不同。富创优越主要从事高速率光模块、高速铜缆连接器等高可靠性、复杂产品核心组件的智能制造，业务较为聚焦。其工作流程也被称为 PCBA，即在 PCB 空板基础上，通过表面贴装技术（SMT）或双列直插式封装技术（DIP）完成电子元器件装配的制程与成品，下游客户就是光模块企业。
近年来，随着 AI 带动光模块行业爆发，富创优越业绩也随之高速增长。数据显示，2023 年富创优越营收为 5.70 亿元，归母净利润为 2416.98 万元。到 2024 年，营收翻倍增长至 12.31 亿元，归母净利润增长 4 倍以上至 1.29 亿元。2025 年前三季度，富创优越营收达 13.75 亿元，归母净利润为 1.61 亿元。
随着业绩爆发，富创优越估值也水涨船高。根据收购草案，2024 年 9-10 月以及 2025 年第一季度，华懋科技是以 9.5 亿元的估值入股，其中第二次增持甚至折价到 8.5 亿元。此次收购富创优越剩余股权，评估价值达 26.13 亿元，交易作价为 26 亿元，较账面净资产溢价达 393.25%。
若华懋科技成功完成收购，上市公司预计将新增 22.89 亿元商誉，新增商誉金额分别占 2025 年 9 月 30 日上市公司财务报告净资产和总资产的比例为 41.69% 和 23.49%。考虑到华懋科技利润规模并不大，占比如此之高的商誉若发生减值，将可能对其净利润造成巨大影响。
不过，富创优越则表示，公司整体估值合理。华懋科技最初入股时 9.5 亿元估值，对应 10 倍市盈率。此次 26 亿元估值，按照 2025-2027 年业绩承诺 2 亿元、2.5 亿元和 3.3 亿元，三年平均净利润 2.6 亿元，同样为 10 倍市盈率。如果考虑到华懋科技早期入股，合计收购成本按业绩承诺期平均净利润计算的市盈率仅为 7.30 倍。
当前 AI 对光通信的需求依然高涨，富创优越预期业绩将持续提升，2030 年主营业务收入将达到 31.56 亿元，其中 1.6T 光模块产品营收将达到 16.85 亿元。如果成功收购富创优越，对于 2025 年前三季度归母净利润再次同比下滑的华懋科技将是一个巨大的助力。
不过，虽然富创优越做出了未来三年业绩承诺以及相关补偿承诺，但该收购带来的超 22 亿元巨额商誉对华懋科技也是一个巨大的风险。
目前，该收购仍在推进之中，其能否获得证监会批准仍然存在不确定性。资本市场已经给出了超高预期，华懋科技当前市值达 342.97 亿元，对应 PE（TTM）已经高达 135.14 倍。如最终收购未能成功，华懋科技的高估值还能否持续，后期靠什么支撑？
华懋科技这个安全气囊龙头，能否顺利收购富创优越，推进半导体及算力转型，迎来新的突破，有待验证。
