本文来源：时代周报 作者：李佳晅 何珊珊
就在几天前，港股三家 B2B 机器人企业极智嘉（02590.HK）、越疆科技（02431.HK）、优必选（09880.HK），分别交出各自 " 史上最好 " 的成绩单：极智嘉经调整净利润已率先转正；越疆科技的协作机器人出货量稳居全球第一；优必选则凭借人形机器人业务的结构性爆发，推动整体毛利率跃升 9 个百分点至 37.7%。
然而，毛利率的显著提升，似乎并未直接转化为净利润的实质性改善。优必选的销售、管理、研发费用率虽大幅下降，但这主要得益于收入增长速度更快，而非费用总额的减少。实际上，剔除股份支付因素后，其研发开支仍在持续增加；越疆科技的研发投入更是激增约 60%，主要投向具身智能领域。极智嘉的亏损能收窄至几乎盈亏平衡，核心则依赖于仓储机器人业务的收入增长。
IDC 中国研究经理李君兰告诉时代周报记者，B2B 机器人行业正逐步接近摆脱 " 增收不增利 " 的关键拐点。目前，行业内企业仍以规模扩张和场景卡位为核心目标。此外，由于用户现场需求差异大、场景碎片化突出，交付模式仍以项目制为主，这直接导致企业成本难以有效收敛。从行业发展趋势来看，盈利改善的关键临界点，在于从 " 项目交付 " 向 " 标准化产品 + 平台化交付 " 的模式转型。一旦交付成本（而非单纯的硬件成本）出现明显下降，行业整体盈利能力将实现系统性提升。
规模效应消化前期投入
2025 年，三家港股上市的 B2B 机器人公司均驶入业绩增长的 " 快车道 "。
时代周报记者梳理极智嘉、越疆科技和优必选 2025 年财报发现，三家企业正经历一个明确的发展转折点：营收普遍以 30% 以上的速度增长，亏损同步收窄，毛利率持续攀升。
以优必选为例，2025 年营收突破 20 亿元，同比增速高达 53%。其中，人形机器人业务收入占比从 2024 年的 2.7% 跃升至 2025 年的 41.1%，毛利率高达 54.6%，直接拉动公司整体毛利率从 28.7% 跃升至 37.7%。类似的毛利改善趋势也出现在另外两家企业身上：极智嘉毛利率提升至 35.5%，越疆科技毛利率则维持在 46.1% 高位。三家企业的盈利修复并非偶然，核心得益于 " 销售更高附加值的产品 " 或 " 拓展更高毛利的海外市场 "。
值得注意的是，三家公司的费用总额并未出现明显下降。优必选的研发开支在剔除股份支付后仍在增加，越疆科技的研发投入更是激增 60%。真正推动亏损缩小的，是收入高速增长所带来的规模效应，摊薄了销售、管理、研发等固定费用率。例如，优必选的销售费用率从 40.1% 降至 23.5%，极智嘉的期间费用率也下降了 3.4 个百分点。换句话说，企业正通过规模扩张，逐步 " 消化 " 前期的高昂投入。
此外，三家企业无一例外地将大量资金投向具身智能领域。越疆科技的研发投入中，近四成（约 4500 万元）用于具身智能，公司在财报中明确表示，若剔除这部分投入，其协作机器人核心业务已能实现盈亏平衡；优必选 2025 年有超过 2.7 亿元投入全尺寸人形机器人研发；极智嘉也成立了具身智能子公司，并计划在 2026 年实现轮式人形机器人量产。
尽管三家企业的发展共性鲜明，但它们与盈利的距离却天差地别。极智嘉的经调整净利润和经营现金流已双双转正，成为三家之中最接近稳定盈利的企业；越疆科技的亏损更像是一种主动选择，其协作机器人基本盘已能实现盈亏平衡。2025 年，越疆科技净亏损 8404.7 万元，几乎全部来自对具身智能领域的超前投入；优必选虽然人形机器人业务毛利亮眼，但高达 5 亿元的研发费用、4.7 亿元的销售费用，以及 5.4 亿元的坏账准备，使得毛利修复的节奏始终难以追赶支出增长的步伐。
这种盈利进度的差异，与企业所处的细分领域密切相关。广东省机器人协会执行会长任玉桐对时代周报记者表示，极智嘉所处的仓储机器人领域，具备场景标准化程度高、技术成熟度高、商业模式闭环的显著优势，这使其成为三大赛道中最早具备盈利条件的领域，确实比协作机器人、人形机器人更接近盈利拐点；而越疆科技所处的协作机器人行业，受场景碎片化问题制约，盈利进度相对滞后；优必选所处的人形机器人行业，则受技术突破和规模化生产瓶颈限制，盈利拐点最晚到来。
出海是突破，具身智能是重点
尽管细分赛道有所不同，但出海几乎是所有 B2B 机器人企业突破盈利瓶颈的必由之路。
李君兰认为，海外市场的高毛利，主要源于当地更高的人力成本、更强的付费能力，叠加国内成熟产业链的支撑，使得国产机器人在海外市场更容易实现合理的投资回报。这一趋势已在服务机器人领域得到验证，在具身智能发展阶段，尤其是人形机器人领域，这种出海红利窗口期预计仍将持续 3 至 5 年。但需要警惕的是，随着特斯拉、FigureAI 等海外厂商加速推进本地制造，叠加全球贸易与合规环境趋严，未来海外市场的竞争将迅速加剧。
因此，出海的核心意义并非攫取短期高毛利，而是通过进入更高价值的需求市场，倒逼企业提升产品能力与品牌体系建设，进而构建长期核心竞争力。
李君兰进一步预测，人形机器人在 B2B 场景中的规模化放量，预计将发生在 2027 — 2028 年。
IDC《全球人形机器人市场分析》报告指出，人形机器人要在 B2B 场景中实现规模化放量，需同时满足四个核心前提：工业级可靠性、两年内回本的投资回报率（ROI）、产品化与标准化能力，以及完善的供应链与交付能力。
具身智能作为未来产业方向，无疑更具想象空间。从三家企业的年报来看，它们均已将具身智能业务的发展，列为未来的重点投入方向。
关于未来具身智能相关业务的投入问题，时代周报记者分别询问优必选、极智嘉、越疆科技三家企业。其中，越疆科技方面回应称，" 协作 + 具身 " 的业务组合是公司绝对的投入主线；截至发稿，优必选、极智嘉未对此作出回应。
任玉桐认为，机器人企业无需持续进行无差别的高额投入，但必须在核心技术领域保持针对性投入，否则极易被快速的技术迭代所淘汰。" 盈利 " 与 " 保持竞争力 " 并非对立关系，关键在于实现动态平衡：短期依靠成熟业务实现盈利，为研发投入 " 供血 "；中期推动可商业化场景快速落地，形成 " 盈利—研发—再盈利 " 的正向循环；长期聚焦核心赛道，将研发资源集中于核心技术突破和场景适配，而非盲目铺张投入。
他进一步预测，极智嘉凭借扎实的商业化基础，可能在 2026 年率先实现具身智能业务成为公司核心收入引擎；优必选预计将在 2026 — 2027 年实现规模化盈利；越疆科技则可能在 2027 — 2028 年逐步完成业务转型。不过，对三家企业而言，具身智能业务在短期内都难以完全替代传统业务，成为公司的核心增长引擎。
