文 | 酒周志
当前白酒行业集中度持续提升，国台的品牌价值与市场地位不断弱化。渠道信心修复的难度远超预期，国台回归良性发展仍面临一定的考验。
进入 2026 年以来，国台酒并不低调。
春糖会上，国台高调亮相，发布了全矩阵新品；年初更以 " 三天三场千人大会 " 之势，在酱酒市场中赚足了眼球。从业绩数据看，2025 年销售额约 49 亿元，与 2024 年持平，销售量同比增长 8%。
但热闹背后，围绕国台的争议也在持续发酵。其中，国台的 IPO 故事，似乎已经悄然失声。
要知道，国台曾连续四年入选上市后备名单，近十年完成四轮融资，上市呼声一度高涨。2020 年，国台还曾主动递表，冲刺 IPO 势头凶猛。
然而，随着 2021 年 6 月，国台申请终止审查，IPO 就此搁浅。此后的几年里，虽然国台多次释放重启上市的信号，却始终未能迈出实质性一步。这位昔日的 " 酱酒第二股 " 种子选手，到了 2025 年，已从上市后备名单中消失。
国台是否仍有重启上市的可能，尚待进一步观察。
IPO 之路的起与停
被业内视为最有希望成为 " 酱香白酒第二股 " 的国台酒，曾全力冲刺 IPO。为推进上市，国台 2018 年启动股改，2019 年披露辅导备案，2020 年发布招股书，拟募资 25 亿元。
然而上市之路并不顺利。2020 年 11 月，证监会下发 47 项反馈意见，涉及关联交易、同业竞争等问题。2021 年，国台主动终止审查，称原募资规模已不适用。2021 年 6 月，国台酒业主动申请终止审查 IPO。
对于这一决定，国台酒业方面当时回应称，主要因公司发展较快，原募资规模已不适用，需要扩大募资。根据招股书，原计划募集的 25 亿元，主要用于年产 6500 吨酱香型白酒技改扩建工程项目和补充流动资金。
撤回 IPO 后，国台酒业董事长闫希军曾公开表示，计划在 2021 年 10 月底前完成调整并重新申报。2021 年 7 月，贵州监管局公布了国台的 IPO 辅导备案材料，此时距离其暂停 IPO 尚不足一个月。但此后，国台的上市进程便再无新进展。
尽管如此，国台并未放弃上市努力。2021 年至 2024 年间，尽管贵州省上市挂牌后备企业名单中的白酒企业数量逐年减少，国台酒业却连续四年榜上有名。只是，其 IPO 始终未取得任何实质性突破。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜曾分析，白酒企业上市的政策环境和市场环境可能发生了变化，这也是国台 IPO 进程缓慢的原因之一。
与之形成对比的是，处于酱酒第三梯队的珍酒李渡，在 2023 年成功登陆港股，出人意料地夺得了 " 酱香白酒第二股 " 的称号。而国台则在 2025 年正式从后备名单中剔除，昔日的 " 种子选手 " 逐渐淡出资本视野。
为何执着于上市？
从积极方面来看，资本市场是品牌和势能的 " 放大器 "，上市不仅能帮助酒企扩充产能、开拓市场、补充资金弹药，还利于品牌走向高端化。
中国食品产业分析师朱丹蓬对酒周志表示，" 如果没有资本市场的支持，白酒企业很难采用上市公司常见的竞争策略。在酒类市场厮杀激烈的阶段，缺乏非常规手段，就难以实现突破。"
他进一步表示，2021 年国台突破百亿目标后，整体业绩基本步入腰斩式下行周期。这表明国台的整体规模效应难以持续。此外，国台大量采用经销商参股、持股的模式，导致其顶层设计存在结构性障碍，难以通过证监会及港交所的聆讯审核。
经销商 " 兄弟 " 的同心课题
IPO 受阻的影响不止于资本市场。为冲刺上市而埋下的渠道隐患，也逐步显现。
在上市冲刺阶段，国台曾以 " 股权激励、厂商联盟 " 为名，吸引经销商入股囤货，人为推高业绩，营收从 2017 年的 5.73 亿元暴涨至 2021 年的百亿规模，四年增长近 17 倍。但高速增长背后，风险不断积聚。而随着 IPO 折戟，风险逐一暴露。
一是价格倒挂。IPO 突然终止后，部分持股经销商抛售白酒变现，市场供需失衡。
以核心单品 " 国台国标 " 系列为例，2019 年版建议零售价为 699 元 / 瓶，天猫旗舰店折扣后每瓶 289 元，相当于打四折。批发端同样低迷，今日酒价显示，国标 225 元、十五年 475 元、龙标 920 元，倒挂严重。
此外，国台的开发产品也对主品牌的价格体系造成了一定影响。资深酒友牛凯表示，目前开发产品已几乎淹没了国台的主产品，拉低品牌价值，未来品牌定位可能被拉低至 100 元左右。
二是压货与渠道纠纷。2022 年 2 月，国台被曝为美化业绩大幅提价压货，单方面变更配额，优先发滞销品、延迟热销品，并拖欠经销商奖金，最终 28 家经销商拟集体起诉。
面对这一局面，修复渠道关系、凝聚经销商信心，成为国台的核心要务。
在 2026 年经销商大会上，国台提出 " 厂商同心聚力，共建 C 端通之道 "，携手经销商构建 C 端 " 通之商道 "，打造 " 仓店 / 馆联盟体 "，推动 " 厂商端销一体化、大 C 端运营 "，快速响应并直接服务消费者。
2025 年国台创新推出 " 一保 + 两促 + 三包 " 体系，兜底经销商销售部分 9% 的利润率，同时通过消费培育、有奖活动促进动销，并配套形象店、动销政策及房租补贴。在天津、成都、西安等地，国台携手大商成立平台公司，以利益共享、风险兜底将 " 厂强商弱 " 重塑为命运共同体。
然而，当前白酒行业集中度持续提升，国台的品牌价值与市场地位不断弱化。渠道信心修复的难度远超预期，国台回归良性发展仍面临一定的考验。
战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，国台 " 通达仓店 / 仓馆联盟体 " 以不压货、利润兜底、跌价退换等保障直击库存痛点，短期可缓解渠道焦虑、修复合作信心。但酱酒库存高企、价格倒挂问题根深蒂固，新模式能否持续动销、稳定价盘，仍取决于执行落地与消费端真实动销，信心修复尚需时间验证。
朱丹蓬进一步分析称，尽管国台近期提出了一些新举措，但这些举措缺乏实质亮点与较高含金量。即便能产生一定效果，也容易被业内模仿甚至复制。至于其所谓的新渠道模式，归根结底仍是为了保障渠道利润，只是表现形式有所不同，本质上 " 万变不离其宗，换汤不换药 "。在整个行业低迷、渠道承压的背景下，这种新模式难以发挥实质作用。
二代接班的现实压力
2024 年 5 月底，公司董事会作出决议，创始人闫希军卸任董事长，由其子闫凯境接替。交棒之后，上市重任自然落到了闫凯境的肩上。然而，他接手后的国台，所面临的市场压力并未减轻。
首先是业绩方面，国台仍未回到百亿阵营。闫凯境掌舵以来，企业尚未走出调整期：2025 年销售额约 49 亿元，与 2024 年持平。2026 年的目标是销量与上年持平，销售额略有增长。
业绩承压之外，国台也面临一些外部争议。例如，公司为优化物流设施投资 4600 多万元建设的大桥，因违规被立案调查，工程被迫停工，被外界戏称为 " 断桥 "。
更关键的是，国台多年来的上市进程，也出现了反复。闫凯境接任后不久，国台曾再次入选贵州省上市挂牌后备企业名单，显示出明确的上市意愿与推进计划。但到了 2025 年，国台却从该名单中退出。
与此同时，管理团队也出现过动荡。2024 年 6 月，国台老将、总经理张春新进入休假状态，被外界解读为 " 退隐 "，此外还有多名高管发生变动。在此背景下，业内开始关注，新团队是否还有动力和条件重新推动 IPO？
詹军豪指出，当前白酒企业在 A 股上市的窗口期已经收紧，国台短期内重启 IPO 的难度较大。他也强调，上市并非白酒企业的唯一出路。头部及优质区域酒企本身现金流充裕，完全可以依靠品牌和渠道实现稳健发展。上市固然有助于融资和品牌提升，但监管趋严、治理成本上升也是现实。企业应根据自身规模和战略，理性选择资本化路径。
