文 | 智械岛，作者 | 曾弋（广州）
2016 年，30 岁的曹旭东做出了一个让周围人难以理解的决定：从清华大学物理系直博退学。
这位来自甘肃庆阳的年轻人，本可以沿着学术殿堂的阶梯稳步上升，却选择了一条充满不确定性的道路，人工智能。
退学后，他先后加入微软亚洲研究院和商汤科技，在计算机视觉的荒原上垦荒。
于 2016 年底，他创立了 Momenta，中文名初速度科技有限公司，寓意一切刚刚开始。
彼时的自动驾驶赛道，正被 L4 Robotaxi 的宏大叙事所统治。小马智行、文远知行们高举完全无人驾驶的旗帜，在资本的簇拥下高歌猛进。
而曹旭东却提出了一个在当时备受质疑的战略：一个飞轮，两条腿。
即通过可量产的 L2/L3 辅助驾驶方案获取海量真实路况数据，反哺算法迭代，最终通向 L4。
这条路不够性感，甚至让 Momenta 在 2019 至 2020 年的融资黄金期几乎从公众视野中消失。
然而，当时间来到 2026 年，这家曾经沉寂的公司被媒体报道已向港交所秘密递表，估值预期超过千亿元，计划在今年内完成挂牌。
曹旭东的初速度，正在驶入一个全新的阶段。本文将从上市逻辑、客户版图与行业终局三个维度，剖析 Momenta 冲刺港股背后的商业逻辑与深层隐忧。
一、秘密递表之后：Momenta 上市的数据、技术与盈利三角
据媒体报道，智能驾驶解决方案供应商 Momenta 已秘密向港交所递交招股书，估值预期超过千亿元，正积极推进上市进程，计划年内于港交所挂牌。
这是继 2024 年赴美 IPO 申请失效后，Momenta 再度冲击资本市场，也成为行业中最受关注的 IPO 事件。
Momenta 为何能在这个时间点叩响港交所的大门？最根本的原因在于，它在一个极度烧钱、长期无法自我造血的赛道里，率先跑通了技术、数据、商业的正向循环。
这个循环的起点是技术路线的精准卡位。当行业还在依赖高精地图和规则堆砌时，Momenta 从 2020 年起就坚定转向端到端深度学习架构。
到了 2025 年，Momenta 更是率先推出基于强化学习的 R6 飞轮大模型，并宣布下一代 R7 将引入世界模型。这套强化学习加世界模型的组合，试图让 AI 在模拟环境中通过试错自我进化，超越人类驾驶的安全上限。
资本市场看到的不是一个追逐热点的公司，而是一个有能力定义技术路线的玩家。
技术领先的最终检验场是量产落地，Momenta 交出了一份令对手窒息的数据。
根据中国汽车工业协会发布的报告，2025 年前 11 个月，Momenta 在中国城市 NOA 第三方供应商市场的份额高达 61.06%，与华为 HI 模式合计占据超过八成份额。
更关键的是，这种增长呈现指数级特征：第一个 10 万辆搭载用了两年，第二个 10 万辆只用了半年，而第三个 10 万辆预计在数月内完成。
意味着 Momenta 的数据飞轮真正开始高速旋转，每多一辆车上路，就多一份真实场景数据；数据驱动算法迭代，算法优化又吸引更多车企合作。
这种正反馈一旦形成，后来者几乎无法在同一时间维度内追赶。对于二级市场投资者而言，这种可验证的、加速的规模扩张，远比空洞的 L4 愿景更有说服力。
然而，上市之路并非坦途。
Momenta 曾在 2024 年中获得证监会境外上市备案，目标直指美国纳斯达克。但该备案有效期仅 12 个月，至 2025 年 6 月到期后未能完成挂牌。
赴美 IPO 失效的背后，是多重因素的叠加：首先是地缘政治风险，涉及 AI、自动驾驶的中国企业在美国面临的审查窗口持续收窄，监管不确定性大幅上升；
其次是估值逻辑的冲突，美股市场对尚未盈利的 L2 方案供应商缺乏成熟的对标，而 Robotaxi 概念股如小马智行、文远知行上市后表现平平，进一步冷却了投资者热情。
再者是资本环境的变化，2024 年后美联储加息周期导致科技股估值回调，Momenta 若强行以纯软件公司身份登陆美股，可能面临发行价不及预期的窘境。
转道香港，虽是无奈之举，却也是当下最务实的选择。港股虽然对科技股定价更为谨慎，但 Momenta 拥有清晰的市场份额和客户背书，其量产供应商的定位与文远、小马的 Robotaxi 概念形成差异化，有望获得稀缺性溢价。
阻碍 Momenta 顺利登陆港股并维持高估值的因素，有以下几点：
首当其冲的是盈利能力，智能驾驶行业普遍陷入高阶不走量、低阶不赚钱的窘境。
Momenta 的纯软件算法模式，在面对强势车企时议价能力受限。车企可以同时引入多家供应商相互压价，也可以要求交白盒，即开放源代码。一旦核心算法被车企掌握，Momenta 的技术壁垒将大幅削弱。
另一个隐忧是上市窗口期的紧迫性与竞争格局的拥挤。
就在 Momenta 秘密递表前后，轻舟智航、元戎启行也被曝出已向港交所递交上市材料。三家头部智驾方案商将挂牌时间锁定在 2026 年内，形成同台竞速。
这场竞速的本质不是谁先敲钟，而是谁能获得更高的估值定价。
港股市场对智驾公司的估值逻辑已从故事驱动转向数字驱动，收入规模、毛利率、客户集中度、研发效率，每一项都会被放在显微镜下审视。
二、客户即股东：Momenta 的星空联盟与隐形枷锁
如果说上市是 Momenta 即将跨越的第一道关隘，那么客户结构则是决定其长期价值的核心变量。
智械岛根据公开资料整理，发现 Momenta 的客户名单几乎囊括了全球汽车工业的半壁江山：奔驰、宝马、奥迪、丰田、本田、日产、通用、上汽、比亚迪、吉利……全球 TOP10 车企中有 8 家与之合作。
这些客户对 Momenta 的意义各不相同，形成了三个相互支撑又彼此牵制的层次。
最内层是战略投资客户，它们是 Momenta 的压舱石与认证章。
奔驰自 2017 年起就投资 Momenta，并最终将双方合作开发的智能辅助驾驶系统搭载于全新纯电 CLA 和新一代 S 级轿车。德国总理默茨在访华期间亲自试乘这套系统并给予高度肯定，这种政治级背书所带来的品牌跃迁效应，是任何广告都无法替代的。
上汽集团作为第一大机构股东，在 2021 年将智己品牌的首个量产项目交给 Momenta，帮助后者完成了从 0 到 1 的惊险跨越。这类客户的价值不仅在于订单，更在于灯塔效应，它们向整个行业传递了一个信号：Momenta 的技术通过了全球最严苛标准的检验。
不过这些战略股东的存在，也意味着 Momenta 在关键决策时需要考虑多重利益平衡，有时反而会限制其开拓与股东直接竞争的新客户。
第二层是全球顶级客户，它们是 Momenta 信任飞轮的加速器。
赢得 BBA 的大满贯，意味着 Momenta 同时满足了德系豪华品牌对安全性、稳定性和驾控质感的极致要求。宝马与之合作开发中国专属智能驾驶辅助解决方案，奥迪在其全新品牌 AUDI 上采用飞轮大模型，这些合作将 Momenta 从中国供应商提升为全球标准制定者的候选者。
对于二级市场而言，这种客户组合意味着收入的多元化和抗风险能力，不会因为单一区域或单一品牌的销量波动而剧烈震荡。
第三层是走量客户，它们是 Momenta 数据飞轮的燃料。
广汽丰田铂智 3X、别克至境 L7、长城哈弗猛龙等车型，凭借搭载 Momenta 方案成为各自细分市场的爆款。这些大规模上路车辆产生的真实驾驶数据，是训练和优化其强化学习世界模型最宝贵的资产。
没有这些走量车型，再先进的算法也只是空中楼阁。车企之所以愿意将走量车型的智驾方案交给 Momenta，恰恰是因为后者能够以极低的成本完成适配，10 人团队、3 到 6 个月周期，这种工程化能力本身就成了护城河。
在递表背景下，这些客户关系将以复杂的方式影响 Momenta 的估值逻辑。
从积极的一面看，多元化的顶级客户群是 Momenta 最有力的资产，它证明了解决方案的普适性和可扩展性，预示着未来稳定的软件授权和服务收入。
但从消极的一面看，客户集中度风险不容忽视。虽然客户名单很长，但贡献主要营收的可能仍是少数头部客户如上汽系。
任何大客户的流失，如转投自研或其他供应商，都将对业绩产生重大冲击。更根本的威胁来自车企自研的趋势。
小鹏、理想、蔚来坚持全栈自研，比亚迪在自研的同时引入外部方案作为补充，就连长城也在内部组建了上千人的自研团队。这些曾经的合作伙伴，随时可能转变为最直接的竞争对手。
Momenta 必须向市场清晰回答：当每一个主流车企都梦想成为智驾界的苹果时，它作为安卓的生存空间究竟能维持多久？
那些既是股东又是客户的车企，其交易定价是否公允、是否享有特殊权利，都将成为监管机构和投资者关注的焦点。
三、2026 决胜之年：Momenta 能否在淘汰赛中幸存
将视线从单一公司拉升至整个行业，中国智能驾驶市场正处在一个微妙的历史节点。
一方面，渗透率快速提升。2025 年前三季度 L2 级辅助驾驶渗透率已达 64%，城市 NOA 功能开始从 25 万元以上车型向 10 万级市场下沉，智驾平权成为年度关键词。
另一方面，市场格局加速收敛，形成了华为乾崑加 Momenta 的双强主导。根据中汽协数据，两者合计占据第三方城市 NOA 市场约八成份额。
这种马太效应意味着中尾部玩家的生存空间被急剧压缩，毫末智行从百亿独角兽到全面停摆的陨落，就是一个残酷的例子。
双强格局远非终局，未来的挑战和隐忧同样深刻。
首当其冲的是技术路线的根本性分歧。
行业正在分裂为 VLA 派和世界模型派。小鹏、理想坚定拥抱 VLA，即视觉、语言、行动模型，希望借助大语言模型的逻辑推理能力增强驾驶决策的可解释性和泛化性；而 Momenta 与华为则明确拒绝 VLA，曹旭东认为语言能力对于驾驶核心任务而言是锦上添花，真正的突破在于让 AI 理解物理世界的规律，包括物体的物理属性、运动的因果关系、交互的潜在可能。
这种分歧并非学术之争，而是直接决定数百亿研发投入的走向。
如果 VLA 被证明是通向 L4 的更优路径，Momenta 将面临巨大的转型成本；反之，如果世界模型率先实现超越人类的安全水平，那么今天的押注者将获得超额回报。
技术路线的胜负未分，意味着没有任何一家公司可以高枕无忧。
第二个挑战来自软硬一体的短板。
华为的成功在于芯片加算法加域控的全栈垂直整合；地平线以征程系列芯片为核心，向下延伸至解决方案，在 10 万级车型市场攻城略地。
而 Momenta 长期以纯算法公司自居，不绑定硬件，这虽然带来了灵活性，但也使其在成本控制和系统深度优化上处于劣势。
曹旭东显然意识到了这一点，通过与新芯航途合作自研芯片，试图补齐硬件拼图。但芯片研发周期长、投入巨大，且面临英伟达、高通等巨头的激烈竞争。
在自研芯片大规模量产上车之前，Momenta 在与华为、地平线的正面较量中，始终缺少一块关键的砝码。更重要的是，当软硬一体成为行业共识，纯算法公司的估值逻辑本身就面临被重新评估的风险。
第三个隐忧是出海的光荣与荆棘。
Momenta 的方案已出口至英国、挪威、澳大利亚等 10 余个国家，并与 Uber、Grab 合作布局海外 Robotaxi，这展示了中国智驾的全球野心。
然而，海外市场的数据合规、本地化适配、用户习惯差异都是巨大挑战。欧洲严格的 GDPR 法规可能限制其数据回传训练；东南亚混乱的交通流则要求算法进行针对性重训；而地缘政治风险，尤其是涉及 AI 和敏感技术的出口管制，可能随时掐断技术输出的通道。
Momenta 要想从中国的 Momenta 成长为世界的 Momenta，必须在商业扩张与合规安全之间走出一条细如发丝的平衡木。
最后，也是最具决定性的变量，是 L3 级自动驾驶的规模化落地。
L3 一旦实现，责任主体将从驾驶员转移至车企或供应商，这要求系统的安全性和可靠性达到前所未有的高度。
Momenta 的强化学习世界模型能否通过 L3 的地狱级考验？届时，事故责任如何界定？保险体系如何跟进？这些不仅是技术问题，更是法律和社会问题。
曹旭东判断 2026 年智驾行业胜负将分晓，这个时间点恰好与 L3 商业化落地的预期高度重合。谁能率先安全、合规地实现 L3 商用，谁才能真正锁定决赛圈的席位。
在这个过程中，中小玩家将被加速淘汰，资源向头部集中，但头部本身也会经历残酷的筛选。
四、结语
从清华退学的叛逆者到执掌千亿估值独角兽，曹旭东用十年时间验证了他的第一性原理：用数据驱动解决物理世界的问题。
他曾将创业比作喜马拉雅式攀登，稳扎稳打，逐级建营。如今，Momenta 刚刚抵达 C1 营地。上市不是登顶，而是补充物资、集结队伍的关键补给站。
前方是更陡峭的冰壁：技术路线的豪赌、软硬一体的短板、出海合规的荆棘、L3 落地的生死关，每一个都足以让攀登者折戟。
但 Momenta 已经拿到了参赛资格，并占据了有利位置。它能否最终站在顶峰，取决于能否将数据飞轮转得更快，将世界模型建得更牢，并在资本的助力下，完成从中国的 Momenta 到世界的 Momenta 的惊险一跃。
越过技术的山丘，越过商业化的山丘，等待它的或许是无人的等候。那是一个由极少数幸存者定义的全新出行时代。
Momenta，正努力成为其中之一。
