华鑫证券有限责任公司傅鸿浩 , 卢昊 , 高铭谦近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：价本共振业绩高增，盐湖龙头迈入成长新周期》，给予盐湖股份买入评级。
盐湖股份 ( 000792 )
事件
盐湖股份发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 155.01 亿元，同比增长 2.43%；实现归母净利润 84.76 亿元，同比增长 81.76%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 43.91 亿元，同比减少 6.29%，环比增长 1.40%；实现归母净利润 39.73 亿元，同比增长 161.05%，环比增长 99.87%。
投资要点
价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放
2025 年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025 年末国内氯化钾价格达到 3282 元 / 吨，同比 2024 年末增长 30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025 年末国内电池级碳酸锂均价为 10.8 万元 / 吨，同比 2024 年末增长 43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为 490.02 万吨、4.65 万吨，同比分别 -1.21% 和 +16.35%；销售量分别为 381.47 万吨、4.56 万吨，同比分别 -18.36% 和 +9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化精益管理，钾、锂产品成本同比分别下降 13.52% 和 7.88%，依托察尔汗盐湖资源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达 60.71% 和 52.03%，同比分别增长 7.37% 和 1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性充分释放，带动业绩高增长。
费用端优化，现金流充沛
期间费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比 -0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 101.61 亿元，较上年同期增加 23.42 亿元，同比增长 29.95%。
资源储备筑基，多元布局打开成长空间
公司资源储备坚实，新建 4 万吨锂盐项目已于 2025 年 9 月底建成投料试车，集成自主研发 " 吸附 + 膜 " 提锂工艺。目前公司钾肥产能达 500 万吨 / 年、碳酸锂产能达 4 万吨 / 年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖 " 三步走 " 战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计 2030 年将形成 1000 万吨 / 年钾肥、20 万吨 / 年锂盐、3 万吨 / 年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产业升级，成长空间广阔。
盈利预测
预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 85.49、101.64、118.31 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23.1、19.4、16.7 倍，给予 " 买入 " 投资评级。
风险提示
钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。
最新盈利预测明细如下：
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