东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：一次性费用拖累 25Q4 业绩，全渠道发力势能不变》，给予有友食品买入评级。
有友食品 ( 603697 )
投资要点
事件：公司 2025 年实现营收 15.89 亿元，同比 +34.39%；归母净利润 1.86 亿元，同比 +17.94%；扣非归母净利润 1.57 亿元，同比 +25.36%。2025Q4 实现营收 3.44 亿元，同比 +16.38%；归母净利润 0.12 亿元，同比 -67.41%；扣非归母净利润 0.04 亿元，同比 -82.40%。
核心品类保持高增，全渠道发力。1）产品端：2025 年禽类制品 / 畜类制品 / 蔬菜制品及其他分别实现营收 13.82/1.03/0.94 亿元，同比 +41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道端：线上 / 线下渠道分别实现营收 0.96/14.83 亿元，同比 +42.69%/+34.35%。线下渠道中，量贩、山姆渠道在 2025 年都取得亮眼增长，传统渠道进入 2025H2 也有边际好转。
净利率同比提升，环比看费用端有增加。2025 年实现毛销差 16.8%，同比 -1.6pct；其中 2025Q4 实现毛销差 8.9%，同比 -6.8pct。25Q1-3 公司毛销差基本稳定，2025Q4 下滑较多主要系：1）春节错期导致收入规模效应减弱；2）年末计提一次性费用。其他费用基本稳定，2025 年全年管理费用率同比 -0.7pct。此外 2025 年投资收益、公允价值收益较 24 年减少 1000 多万元。25 年全年实现销售净利率 11.7%，同比 -1.6pct；2025Q4 实现销售净利率 3.4%，同比 -8.8pct。
展望 2026 年，关注山姆上新和传统渠道增速转正。公司推新能力优秀，在会员制商超渠道依托持续上新仍可贡献增量；传统渠道自身积极调改，已有触底向上的趋势；零食量贩还在持续增加品类和合作客户。费用端今年已经体现出规模效应，我们预计仍可延续。
盈利预测与投资评级：考虑到目前大宗原料价格上涨，我们预计公司成本端红利会减弱，因此略下调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.7/3.2/3.6 亿元（此前 2026-2027 年分别为 2.9/3.5 亿元），同比 +46%/+15%/+10%，对应 PE 为 17/15/13X。维持 " 买入 " 评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
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