天风证券股份有限公司张潇倩 , 唐家全近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《25H1 改革深化业绩承压，25H2 新品放量拐点可期》，给予酒鬼酒增持评级。
酒鬼酒 ( 000799 )
事件：公司发布 2025 年半年度报告。
2025H1 公司营业收入 / 归母净利润分别为 5.61/0.09 亿元（同比 -43.54%/-92.60%）；对应 2025Q2 公司营业收入 / 归母净利润分别为 2.17/-0.23 亿元（同比 -56.57%/-147.77%）。
中档酒低渠道改革深化业绩持续承压，期待 25H2 新品放量拐点来临。25H1 公司酒类业务营收 5.58 亿元（同比 -43.65%）。分产品来看，内参 / 酒鬼 / 湘泉 / 其他营收分别为 1.11/2.90/0.32/1.26 亿元（同比 -35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%）；25H1 公司酒类销量同比 -34.25% 至 2905 吨，吨价同比 -14.30% 至 19.20 万元 / 吨，其中内参 / 酒鬼系列销量分别同比 -45.60%/-47.82%。7 月以来公司与胖东来联合推出 200 元价位 " 自由爱 " 新品，有望助力公司走出调整。
分地区看，华北 / 华东 / 华南 / 华中 / 其他 / 境外分别贡献营收 -39.62%/-45.69%/-41.22%/-42.53%/-67.46%/+156.07%）；对应经销商数量分别为 154/264/37/162/188/0 家（同比 -64/-92/-29/-317/+6/0 家）。25H1 公司坚定推进营销转型，推出 " 扫雷 " 行动，进行精细化渠道梳理，强化大本营精细化建设。
中低档占比提升毛利率下行，期间费率提升季度利润承压明显。25Q2 公司毛利率 / 归母净利率分别同比 -10.39/-20.00pcts 至 65.20%/-10.47%，酒类业务毛利率 68.73%（同比 -4.64pcts）；销售费用率 / 管理费用率分别同比 +4.84/+9.86pcts 至 40.29%/19.54%；经营性现金流同比 -290.41% 至 -1.07 亿元。25Q2 末合同负债环比 / 同比 -24.41%/-47.28% 至 1.36 亿元。
考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计 25-27 年公司营业收入 11.9/12.6/13.6 亿元（前值为 12.5/13.3/14.3 亿元），归母净利润 0.9/1.4/1.8 亿元（前值为 1.1/1.6/2.1 亿元），对应 PE 分别为 227X/154X/119X，维持 " 增持 " 评级。
风险提示：行业政策变化，消费不及预期，经济活跃度不足，主销单品批价波动。
最新盈利预测明细如下：
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