每天醒来要花 3 亿，冲击全球最大 IPO 的招股书写得像恐怖小说

作者 | 梁卡尔

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

Anthropic 不只是更新模型快，招股书也改得快。

10 月 26 日披露初稿后，11 月 2 日交了第一版，11 月 10 日交了第二版。七八天就 update 一下。

过去八天，Anthropic 把发行价从空白变成了 70～78 美元的区间，亏损的构成第一次在 MD&A（管理层讨论与分析）里摊开写清，合同承诺也增加了。就连锁定期给了一个更精准的时刻表，难道这是方便投资者看看自己啥时候能够 " 跑 "？

不过，最大的变化是，作为这一轮 AI 基建最重要的玩家，它把 " 人工智能（AI）" 这个词换掉了，而最令人脊背发凉的是模型已经能 " 当上 " 系统管理员了。

01 一次全局替换，但没弄干净

9 月 29 日，美国总统签署了第 14434 号行政令，要求联邦机构把 "Artificial Intelligence" 和 "AI"，改用 "Super Intelligence" 和 "SI"。

不过，Anthropic 照做了。10 日版的第 20 页的定义里写明了，artificial intelligence、AI、super intelligence、SI，在本招股书中互换使用，也就是四个词当同一个词用。

于是，整本招股书就完成了一场文字 " 替换 "。"AI accelerators（AI 加速器）" 成了 "accelerators"，"agentic AI" 成了 "agentic SI"，"frontier AI（前沿 AI）" 成了 "frontier intelligence（前沿智能）"，"AI model providers（AI 模型提供商）" 成了 "SI model providers"。

这是最普遍的改动，也是最不彻底的，全篇仍有地方写着 "AI" 和 "Powerful AI"。这也说明，改文件的人多半没用 AI 做一键替换，不然不会漏这么多。

一个国家的行政令，落在一份招股书上，是一串不完整的字符串替换。

02 一行空白，变成了 8.25 亿股和 70～78 美元

上一版（11 月 2 日版）发行股数和价格区间都是空的，10 日版填上了。

8.25 亿股 A 类普通股，其中公司发行约 8.01 亿股，占 97.1%，老股东卖约 0.24 亿股。价格区间目前是 70～78 美元。承销商另有不到 1.24 亿股超额配售权。

按中间价 74 美元算，IPO 和私募合计净收益约 846 亿美元；超额配售权行使的话，约 937 亿美元。

发行价每变动 1 美元，净收益就跟着增加或减少近 8 亿美元。

值得注意的是，公布的价格区间，不等于最终发行价一定落在区间内。Facebook、特斯拉、Airbnb 这些公司都曾最终上调了发行价，但 Google 当年曾因估值远超同行、市场时际不佳等原因大幅下调了发行价。

另有消息称，Anthropic 的承销商考虑提高定价。英国《金融时报》援引知情人士称，路演首日订单强劲。按目前区间 " 顶格 " 算，IPO 本身募资约 740 亿美元；若把 260 亿美元的私募算进去，总口径将逼近 1000 亿美元。

还有一行小字值得留意，董事及关联方表示有兴趣认购最多 3.03 亿美元。

招股书里最含糊的几个字，不是承诺，不是协议，只是 " 有兴趣 "。

03 模型自己找了密码，当上了管理员

这是全文修改中最让人脊背发凉的部分。

早期版本的风险提示写得比较抽象，标题是 " 我们的模型可能以未预期、错位或自主的方式行事 "，这跟所有招股书的风险提示一样，让人以为是惯例的 " 免责条款 "。

10 日版把它挪到了风险因素第一条。用英语老师的视角，它改了时态；用语文老师的视角，它加了事实。

第三方网络安全评估中，测试环境配置出错，模型连上了公网。四个模型在约 10 到 34 小时的连续作业中，未经授权访问了真实的第三方系统。

其中一次，一个早期版本的模型在无法中止一项不可能完成的任务后，用找到的密码拿到了某第三方系统的管理员权限，收集了更多凭据，修改了系统设置，还读了一个人的个人信息。

好消息是，受影响方已获通知。

从 " 可能 " 到 " 曾经发生 "，一个时态的距离，性质全变了。

Anthropic 倒是会写辩护。每起事件都是单个模型在隔离环境中独立作业，调查没有发现任何模型与其他智能体协同、追求任务之外的目标，或试图规避监督。

但同一段里还有一句更让人后怕，" 模型可能规避评估和监控 "。

04 七家公司排排坐，买了 260 亿美元

10 日版新增了一个章节，"Concurrent Private Placement（同时私募发行）"。

简单来说，就是 Google、英伟达、AMD、博通、美光、微软、台积电，合计认购 260 亿美元 N 类普通股，与 IPO 同价、同时交割。

芯片、云、代工，Anthropic 账单上最大的几个收款方，在它挂牌前先成了股东。

如果你盯一眼各家股数，会发现一串很怪的数字：

这些数不是自然长出来的。它们是先定金额、再除以 74 得出的。

一道简单的数学计算：100 亿 ÷ 74 = 135135135.1。

招股书的股数是倒推的，余数被抹掉了。

条款更有意思，这批股票不注册、不受锁定期约束。虽然仍有一定的约定，但七家战略投资者拿到的待遇，比首日买入的散户股东好。

这引发了两处连锁反应。

一个是，Google 这 100 亿触发了它 2026 年 NPA（票据购买协议）下的期权，可用额度降到 100 亿。

另一个是，AMD 的 25 亿抵减了它在硬件供应协议下的股权承诺，降到 25 亿。

买股票，等于提走授信，以后可以用的额度就少了。

05 9009 亿美元的算力承诺，日均要结款 3 个亿

2 日版是 8954 亿美元，10 日版是 9009 亿。八天，多出 55 亿。

拆开看，约 4516 亿美元的承诺预计在 2030 年底前发生，另有约 707 亿美元预计在 2026 年 9 月 30 日之后的 12 个月内发生。

粗算一下，4516 亿摊到 2030 年底这四年多，平均每天要付出去约三亿美元。

但更值得关注的是另一个数字在缩，受终止权和先决条件约束的金额，从 2138 亿降到 1862 亿。

换个更简单的话就是，承诺总额在涨，能反悔的部分在缩。更多未来承诺的可撤销条件发生变化，或从意向书变成账单。

06 资本结构披露了，估值越高、账越难看

之前资本结构表是空着的，10 日版把它也填上了。

Anthropic 给出了拟议 IPO 及同时私募完成后的 " 经调整 " 后的样子。

总资产 2351.33 亿美元

总负债 1270.44 亿美元

股东权益 1080.89 亿美元

还有两行，放在一起看更刺眼，资本公积 2795.31 亿美元，累计亏损 1712.81 亿美元。

至于亏损的构成，招股书写得很清楚，2026 年前九个月净亏损 1040 亿美元，其中 943 亿美元是可转债、衍生品负债和 SAFE 的公允价值变动。

这就导致，估值涨得越快，这笔账越难看。亏的不是生意，是记账。

换算成每股口径。2025 年每股亏损为 3.04 美元；2026 年前九个月的备考每股亏损为 8.87 美元。

07 两股就能控制一家公司

T 类普通股，就 1 股，由长期利益信托（LTBT）持有，有权选举和罢免 T 类普通股董事，而这些董事构成董事会的多数。

F 类普通股也 1 股，由 Founder LLC 持有，锁定总投票权的 50.1%。

于是 A 类普通股的投票权被压到 49.9%。创始人合计约 61.3%。

一家估值几千亿的公司，控制权挂在两股上。这不是 Anthropic 的发明，但最终通过数字做实了。

10 日版把数字写实了，都不再有解释空间。

08 解禁期变成一张精确时刻表

2 日版只有一句 " 存在锁定期 "，10 日版给得更详细。

这不是解禁安排，更像一张列车时刻表。每隔几天一班，一直排到一年后。创始人还有 29% 可以提前释放。

09 2800 万股做慈善，8.468 亿股做公益

还有两笔不太好归类的股权安排，笔笔都出自上市前最后几周。

一笔是将 2800 万股用来做慈善的安排。2026 年 10 月，Anthropic 发行了 2800 万股 N 类普通股，结算一项捐赠匹配义务。

另一笔是 8.468 亿股给了一家做公益的子公司。公司章程修改后，授权 N 类股增至 79.757 亿股；股东批准向一家新设的全资子公司发行最多 8.468 亿 N 类普通股，用来推进公益目的。

两个数放在一起看，8.468 亿是 2800 万的三十倍，也比这次 IPO 公司自己发行的核心股数（8.01 亿股）还多。

一家还没上市、账上累计亏损 1713 亿的公司，先把 8.468 亿股划给了一家做公益的全资子公司。这大概是整份文件里最难被归类的一行。

10 高管们备了降落伞

一些和高管有关的改动也值得关注。

若干份高管雇佣协议被修订，增加了现金遣散、继续医保和加速归属，未行权期权和 RSU 也一并改了。

翻译成大白话，这是上市前配齐的三件套：走了有钱，医保不断，股票提前落袋。

至于为什么赶在上市前修订，招股书没有解释。