展望 11 月中下旬，财联社 C50 调查显示，超九成机构认为资金面将维持 " 基础宽松、月中波动 " 态势，政府债供给、存单到期与信贷投放构成三大时点扰动，但预计央行将灵活运用买卖现券及逆回购等工具对冲，DR 利率中枢有望低位持稳。
从机构大类资产配置来看，OMO 换锚落地后，机构配债策略有所分化。其中，险资配置意愿有所抬升，适度增加长久期及高票息资产布局，市场预计 11 月险资配债增量将达 1100 亿元，成为市场的重要支撑。
"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有 21 家机构参与本期调查。
11 月资金面大概率 " 基础宽松、月中波动 "，存单收益率或围绕 1.4% 附近波动
进入 11 月，伴随隔夜逆回购操作步入常态化，资金面整体转松，资金利率中枢随之小幅下移，备受关注的 1 年期存单收益率跌破 1.4% 关口，下探至 1.385%。
聚焦公开市场操作，截至 11 月 6 日，央行累计净回笼超 1.6 万亿元，操作路径呈现两大特征：一方面，短端缩量递减与中长端缩量续作并行，逆回购单日净回笼规模由 11 月 2 日的 5150 亿元逐步降至 11 月 6 日的 520 亿元；同时，3 个月期买断式逆回购于 11 月 5 日缩量落地，实现净回笼 2000 亿元。另一方面，央行适时注入 " 暖意 "，于 11 月 3 日公告 10 月国债净买入 1500 亿元，向市场传递了明确的呵护信号。
东方金诚宏观首席王青表示，央行在月初通过隔夜逆回购持续实施资金回笼的同时，也在近期通过 MLF、买断式逆回购等中期流动性工具调节。这将有助于稳定市场预期，引导 DR001 围绕政策利率中枢平稳运行，避免市场各方将公开市场操作机制改革举措当作降息来炒作。
展望 11 月，资金面将如何演绎？财联社 C50 风向指数调查显示，市场机构普遍认为，资金面大概率维持 " 基础宽松、月中波动 " 格局，DR001 或在 1.18%-1.35% 的位置波动，存单利率还有一定下行空间。
在参与调查的 21 家机构中，13 家（占比 55%）认为资金面 " 均衡偏松 "，6 家（占比 36%）机构选择 " 回归中性 "，仅少数机构选择 " 均衡偏紧 " 或 " 波动增大 "。
具体而言，政府债供给、存单到期与信贷投放成为三大扰动因素。
" 政府债供给压力不容小觑 " 方正证券固收首席李清荷表示，11 月是地方债冲刺发行的窗口期，债券缴款会阶段性消耗银行体系备付金，成为本月资金面最核心的扰动变量。
存单到期增加与信贷投放边际回升，也可能影响银行的融出意愿。"11 月已知存单到期约 2.36 万亿元，高于 10 月全月的 1.93 万亿元，增加约 4285 亿元，银行滚续负债的需求相应上升。前期较长期限融资能够提供一定缓冲，但若发行与到期集中，银行仍可能提前保留头寸。" 财通证券固收首席隋修平表示。
信贷方面，2023 — 2025 年 11 月新增人民币贷款均高于 10 月，若稳增长项目融资临近较快，银行资产投放也会增加资金安排需求。
后续来看，3M 买断式逆回购净回笼 2000 亿元约束资金持续宽松的预期，叠加下周政府债缴款明显回升、存单到期规模大幅上行，多家市场机构预计存单下行趋势或受阻，短期内收益率或围绕 1.4% 附近波动。
税期临近 7 天逆回购调降预期升温，11 月险资配债增量有望超千亿
随着月中税期临近，7 天逆回购是否提前投放，以及续作规模及中标利率，成为当前市场关注的焦点。
兴业证券首席经济学家刘郁指出，换锚后 7 天逆回购采用美式招标，主要在税期、月末等时点开展。11 月税期为 16-18 日，自 11 月 12 日起 7 天资金将完整覆盖缴税窗口。若公开市场重启 7 天逆回购，与常态化隔夜投放配合，将有效缓释税期前的备付压力。同时，首次续作规模及中标利率，是观察新框架下跨税资金定价的重要窗口。
华福证券固收首席李一爽指出，换锚后 7 天 OMO 采用多重价格中标，原有政策利率对买断式回购及 MLF 的约束明显下降。考虑到 3M 同业存单利率已降至 1.35% 附近，买断式回购中标利率可能率先降至 1.4% 下方。
李一爽预计，以此推论，月中税期 7 天 OMO 操作利率可能仍有调降空间，同业活期等其他期限工具利率有望跟随回落。
在政策预期升温的同时，机构行为正呈现出 " 交易盘止盈，配置盘承接 " 的显著切换。
李清荷表示，换锚落地后，银行内部出现分化，大行温和配置、中小行 " 锁短补二永 "，基金集中兑现长端浮盈、主动降久期；而保险配置意愿显著抬升，大举买入长久期利率债与高票息品种，成为市场的核心承接力量。 上周，险资利率债净买入已由 204 亿跃升至 478 亿。
展望 11 月，市场机构预计险资配置盘仍有余力。华创证券固收首席周冠南测算，基于保费增速及资产配置假设，预计 11 月保险配债增量将达 1100 亿元。
周冠南指出，今年前 10 个月险资配债进度仅 83%，低于去年同期的 85%，年末或有赶进度的特征。
隋修平也强调，2024 年以来，险资均从 11 月中旬开始大额增配超长债。此外，华源证券研报指出，11 月特别国债发行及 12 月初的大行与险资注资，或进一步夯实超长债的持仓能力。
