11 月 9 日晚间，宏达电子（300726.SZ）披露 2026 年度定增预案，拟向不超过 35 名特定对象发行不超过 1.2355 亿股，募资总额不超过 10 亿元，全部投向片式高分子聚合物钽电容产业化项目、陶瓷薄膜电路与 SLC 产业化项目，建设期分别为 36 个月和 24 个月。
这是公司四年内第二次推出 10 亿元级定增。2021 年底，公司曾进行过一轮定增，募资额接近 10 亿元，发行价 85.18 元。而 2026 年 11 月 9 日，宏达电子收盘价 39.58 元，较上一轮定增的发行价下跌约 53.5%。10 日，股价高开并快速回落，截至收盘报 39.95 元，微涨 0.93%。
行业来看，AI 服务器与高速光模块的需求外溢，正在给国产元器件厂商打开一扇窗口，宏达电子想趁窗口未关加码产能，本无可厚非。但上一轮募投项目三度延期、产能利用率不足四成的现实，或成为机构参与本轮认购的最大顾虑。
钽电容抢窗口
钽电容在服务器里承担瞬时补电、稳定电压的作用，GPU 瞬间拉高电流时，需要这类器件维持电源稳定。宏达电子在发行方案论证报告中称，单台 AI 服务器钽电容单位用量为传统服务器的 30 倍。
需求在放大，供给却是刚性的。根据公司披露，全球 AI 算力级聚合物钽电容产能主要集中在基美（KEMET）、AVX、松下和 Vishay 四家厂商，合计掌握约九成产能，基美隶属国巨集团，AVX 已被京瓷收购。垄断之下，海外厂商近两年多次提价：2025 年基美先后对部分钽电容产品提价 10% 至 15%、20% 至 30%，松下自 2026 年 2 月起对部分型号提价 15% 至 30%。国盛证券认为，AI 浪潮下被动元器件正开启新一轮超级周期，聚合物钽电容的涨价趋势有望延续；上海钢联则测算，2026 年全球钽矿供应预计同比下降 13% ——需求上行叠加供给收缩，给国产厂商留出了难得的导入窗口。
国内玩家并不缺，宏达电子、振华科技、火炬电子等均在钽电容领域有所布局，其中宏达和振华都在从高可靠市场向民用市场拓展。除了价格，国产厂商的机会还在于供货保障：服务器厂商增加第二供应来源，可以降低对海外供货的依赖；国内器件厂商更能贴近客户的设计调整、打样和交付节奏。高可靠产品多年积累的工艺和质量控制能力，是这类厂商进入高端民用市场的基本盘。
而陶瓷薄膜电路用于光模块激光器、探测器封装及高密度互连，SLC（单层陶瓷电容器）则是 800G、1.6T 乃至 3.2T 光模块射频前端线路中耦合、滤波、旁路和匹配的首选元器件之一。中信证券测算，2026 年光模块市场需求量有望接近 9000 万只，市场规模跃升至约 450 亿美元，同比增长约 272%。
这一市场同样由日美厂商主导。天极电子 2023 年披露的问询回复引用行业报告称，全球片式单层瓷介电容器市场日本厂商合计占 58.6%，美国厂商约占 19.5%；国内参与者包括宏明电子、天极电子、宏达电子、振华云科等。对国内厂商而言，机会有二：一是光通信客户开始引入国产供应商，二是客户开发新型号时需要厂商深度配合。
值得注意的是，陶瓷薄膜电路与 SLC 工艺相通——都要在陶瓷基片上镀金属、刻线路，两类产品一起做，公司就能同时供应基板和器件，从单品供应商升级为 " 基板 + 器件 " 整体方案商，单个客户可采购的品类随之增加。
业绩刚现拐点，上轮募投项目不及预期
实际上，往民用市场拓展，宏达电子早有布局。公司以高可靠钽电容业务起家，逐步拓展至陶瓷电容、电感、电源模块等 20 余类电子元器件及模块产品。高可靠业务仍是收入主体，但增长引擎已经切换。2026 年上半年，高可靠业务收入 6.02 亿元，同比下降 15.65%；民品业务收入 2.96 亿元，同比增长 118.99%，占营业收入的比例升至 32.56%。
民品的放量从三季报中看得更清楚。前三季度，公司实现营业收入 15.19 亿元，同比增长 8.20%；归母净利润 3.84 亿元，同比增长 17.21%；扣非净利润 3.40 亿元，同比增长 20.97%。其中，三季度单季营收 6.09 亿元、归母净利润 1.58 亿元，同比分别增长 11.23% 和 26.67%。Q3 单季增速明显快于累计水平，盈利正走出 2024 年前后的低谷—— 2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 4.72 亿元、2.79 亿元、4.01 亿元。
分产品看，上半年陶瓷薄膜电路与 SLC 合计收入 1.57 亿元，同比增长 183.12%，已超过去年全年 1.45 亿元的收入规模；民用钽电容收入 7487.10 万元，同比增长 51.06%。公司披露，片式高分子聚合物钽电容已向国内服务器、存储领域头部厂商批量供货，陶瓷薄膜电路、SLC 已进入多家头部光模块厂商供应链，相关产品产能趋于饱和。这也是此次扩产的直接动因。
按照方案，钽电容项目拟投入募集资金 5.3 亿元，由湘怡电子在湖南湘乡实施；陶瓷薄膜电路与 SLC 项目拟投入 4.7 亿元，由上市公司主体在株洲实施。两个项目总投资 10.83 亿元，其中工程费用合计 9.28 亿元，占比 85.64%。拟募集的 10 亿元，相当于公司 2025 年 18.87 亿元营收的一半以上。
值得注意的是，公司上一次定增同样募资 10 亿元，但效果不如人意。2021 年底，宏达电子以 85.18 元 / 股发行 1173.98 万股，募集资金净额 9.94 亿元，认购方包括中信证券、财通基金、华夏基金等。截至今年 8 月末，募资累计投入 9.58 亿元，其中微波电子元器件生产基地项目投入 5.75 亿元，完成日期已三次延期，由原定 2023 年底一路推迟至 2026 年底；截至 8 月末该项目累计产能利用率仅 38.60%，尚未达到预定可使用状态。
公司解释称，行业新增产能集中投放、下游头部客户认证导入周期长于预期，订单放量节奏滞后。新募投项目 36 个月的建设期结束后，会不会面临同样的产能消化问题，是为疑虑。
而本轮融资距离公司实施大额分红不到五个月。今年 6 月 12 日，宏达电子按每 10 股派现 10 元方案实施了 2025 年度利润分配，派现 4.12 亿元，相当于当年归母净利润的 102.66%。截至 9 月末，公司货币资金 2.52 亿元、交易性金融资产 11.67 亿元，合计 14.19 亿元，资产负债率约 10.50%。账上资金充裕、负债率极低，公司依然选择定增扩产，合理的解释是借助 AI 景气周期与较高的股价位置，用相对低廉的股权成本锁定长期资本——但对投资者而言，" 高分红 " 与 " 高融资 " 在五个月内先后出现，资本配置的优先级值得追问。
从产业逻辑看，这次募投踩在了正确的时间点上：缺口真实、海外供给刚性、客户有国产替代的意愿，公司也有高可靠领域积累多年的工艺底子。但从方案到业绩，中间还隔着国防科工局审查、股东会审议、深交所审核与证监会注册四道门槛，隔着 36 个月的建设周期，也隔着一份尚未量化的效益测算。上一轮定增已经证明：窗口期内拿到的钱，只有变成按时达产、被客户消化的产能才算数。（作者｜陈析南）
