文 | 预见能源
预见能源注意到，近期， *ST 亿晶公告预重整投资补充协议，中润光能出资 7.19 亿元认购不低于 3.995 亿股，取代宁波瑞廉成为控股股东。
龙大强、孟丽叶将成为实际控制人。此时亿晶归属净资产为负 2.84 亿元，退市风险警示已经挂上。
一家三次 IPO 折戟的电池片厂，把七亿多现金压在一个停产的组件老壳上，这笔账值得拆开算。
亿晶曾经风光无限
对亿晶，预见能源最早的印象是 2011 年，在借壳海通集团上市时，亿晶头顶 " 光伏第一股 " 的名头。置入的常州亿晶 100% 股权作价超过 20 亿元，配套融资规模在当年光伏圈排得上号。
上市头几年，常州基地是华东地区少有的垂直一体化产线，组件出货量稳居行业前列。那时候没人会把它和 " 退市 " 两个字放在一起。
转折不是一夜之间发生的。光伏产能从 2022 年开始失控，硅料、硅片、电池、组件每个环节都在堆产能。亿晶的电池片环节掉队了，组件产线也没跟上 N 型迭代。
2025 年年报显示，全年营收 19.27 亿元，同比下降 44.58%，归母净利润亏损 5.28 亿元，年末净资产跌到负 7979 万元。天健会计师事务所对这份年报出具了保留意见，涉及持续经营能力和或有事项。
真正把亿晶推下悬崖的，是全椒基地那笔账。全椒经开区管委会拟解除投资协议，追回 1.4 亿元扶持资金，初步测算公司应偿还金额约 17.77 亿元。截至 2025 年末，亿晶已确认需支付 15.87 亿元，差额部分未计提预计负债。预见能源此前也已经讨论过此事。
这笔行政追偿如果坐实，重整的难度会再上一个台阶。亿晶走到预重整这一步，根子在产能没跟上周期，直接推手却是地方政府的追偿决定。
中润光能要的不是组件
中润光能掏这七亿多，逻辑跟当年顺风光电接盘无锡尚德完全不同。
顺风看中的是尚德的品牌和渠道。中润光能看中的是亿晶的组件产能和上市平台，但两者都不是它砸钱的首要理由。
根据弗若斯特沙利文数据，按光伏电池对外出货量计，2024 年中润光能全球排名第二，市占率 14.6%。2025 年上半年电池片出货量同样稳居全球第二。这个体量的电池片厂，最怕的是下游客户集中度过高。
隆基、晶科、晶澳一旦调整采购策略，中润的产能利用率会直接承压。
亿晶在常州有现成的组件产线和海外渠道，虽然电池环节停了，组件品牌和客户关系还在。中润把电池片灌进亿晶的组件体系，等于给自己修了一条下游出口。
但最底层的驱动力，是资本焦虑。中润光能的 IPO 路径已经被堵死了三次。2023 年创业板过会后，保荐人海通证券在 2024 年 6 月撤回保荐，A 股上市终止。
2025 年 3 月递表港交所，招股书六个月失效。2025 年 9 月二次递表，2026 年 3 月再次失效。电池片是重资产行业，技改和扩张需要持续输血，靠银行贷款和自有资金撑不长。
亿晶这个上市壳，是中润光能靠自己走不通的路。七亿多买一个净资产为负的壳，表面是赌，实际上是资本化路径被封死之后的唯一选项。
锁五年不减持，锁住的是谁的退路
补充协议里有一条容易被忽略但分量很重的安排：中润光能取得控制权后 60 个月内不转让股份，锁定期满后还需上市公司扣非盈利方可减持。
光伏重整里，36 个月是监管底线。60 个月加盈利对赌，此前没有过。中润光能接受这个条件，是在向债权人和法院交底：这笔钱不是来过桥的。但反过来看，这条款也把中润自己的退路焊死了。
光伏产能出清远未结束，中润光能 2024 年归母净利润亏损 13.63 亿元，2025 年上半年才扭亏到 12.04 亿元。它没有能力在五年内扛着亿晶持续失血而不做任何资产处置。
锁定期越长，说明方案设计者自己也不相信亿晶能在三年内靠现有业务翻身。60 个月赌的是中润的电池片成本优势足够硬，硬到能把亿晶的组件产线重新拉起来。赌对了，亿晶的渠道变成中润的出口；赌错了，七亿多锁五年，锁住的是一笔谁都接不动的资产。
亿晶的债权人拿到了一个愿意长锁的产业方，中润拿到了上市平台，各取所需。但光伏磨底期最不值钱的是时间，最值钱的也是时间。
这笔交易能不能成立，不取决于协议写得多严密，取决于中润的电池片在接下来两年还能不能守住那点成本优势。通威在扩，爱旭在追，中润的窗口期没有它自己以为的那么宽。
