最近两年的 A 股，CPO 是当之无愧的热门赛道之一，除了 " 易中天 " 的股价暴涨暴跌频上热搜外，产业链上的一众个股也随之走出 " 坐过山车 " 行情，炬光科技（688167.SH）即是其中一员。
定位 " 产生光子、调控光子、提供光子应用解决方案 " 的炬光科技，曾在 2024 年 9 月 13 日 -2026 年 5 月 14 日跟随 CPO 板块走出一轮轰轰烈烈的大牛行情，区间累计最大涨幅达 1275.60%。但在 5 月 14 日盘中创下历史新高 549 元后就快速下行，截至 11 月 6 日午盘，报收 138.34 元，跌 7.12%，半年不到已较高点跌去 74.80%。即便 11 月 4 日晚间，公司发布 2026 年度定增（申报稿），也未能给盘面带来任何提振。
实际上，此次定增，于转型中的炬光科技意义重大。公司拟募资 10.21 亿元用于扩产、研发和补流，助力公司实现从 " 核心器件供应商 " 向 " 高端光互联制造平台提供商 " 的战略升级。
不过，就公司 IPO 募投项目及超募资金投产成效来看，并不太乐观。且此前市场给予公司极高溢价的转型叙事还在培育期，公司营收虽保持增长但已连亏三年，何时能兑现盈利仍未可知。时间拉长，自 2021 年上市至今，公司累计仅盈利 2314.91 万元，而上市初期盈利年份，公司分红就分掉 6587.05 万元。
吊诡的是，为绑定员工、推动业绩改善，公司上市后持续推出股票激励计划，但最新的 2026 年度激励计划中设定的 2026 年人效比考核目标，竟低于 2025 年已经实现的水平。
拟募资 10.21 亿 all in 光互连
根据申报稿，炬光科技本次募集资金拟投资于 " 高端光互联核心光学元器件研发及产业化能力建设项目 " 等四大项目，预计总投资额 11.52 亿元，拟使用募资 10.21 亿元。
公司 2021 年登陆科创板，上市时主营激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售，同时拓展激光行业中游的光子应用模块和系统。2024 年，公司启动炬光 2.0 战略，依靠两笔海外并购快速搭建面向全球通信市场的业务框架，并将光通信定为重点拓展的战略方向。
当年 1 月，公司先以 7554 万欧元拿下德国 SMT 旗下瑞士微纳光学子公司 SMO 的 100% 股权并承接股东贷款，后者主营用于光纤耦合、激光准直、光场匀化、光束整形等基于折射或衍射原理的精密微纳光学元器件，以此切入光通信、汽车投影照明等新的市场领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等公司已进入的市场领域进一步扩大市场份额与潜在市场规模，后改名叫 " 瑞士炬光 "。
同年 9 月，炬光收购 ams OSRAM 旗下原 Heptagon 板块晶圆级光学（WLO）资产包，交易对价约 4368 万欧元，新设新加坡主体承接相关业务。通过这笔并购，公司拿到 WLO（晶圆级光学元器件）、WLS（晶圆级透镜堆叠）、WLI（晶圆级模组集成）核心技术，新增全球光子工艺制造服务板块。
公司表示，本次定增意在把握高速光通信产业机遇：" 高端光互联核心光学元器件研发及产业化能力建设项目 " 将进一步提升公司微纳光学研发、工程化验证、规模化制造及全球交付能力；" 面向高速光通信激光器高性能衬底材料产业化项目 " 将进一步完善公司在高速光通信激光器关键封装材料领域的产业布局，提升关键材料自主供给能力；" 面向光互联核心器件的高端装备产业化项目 " 将推动公司自主研发的制造装备由内部制造支撑向产品化、产业化和市场化发展，进一步提升制造能力。
近年来，随着算力基础设施的数据传输需求持续增长，数据中心内部及数据中心之间对高速率、大容量、低时延、低功耗互联的需求不断提升。据弗若斯特沙利文数据，全球硅光模块市场规模预计由 2025 年的 631.1 亿元增长至 2030 年的 2632.8 亿元，复合增长率为 33.06%；全球 NPO、CPO 光引擎市场规模预计由 2025 年的 6.2 亿元增长至 2030 年的 2041.9 亿元，复合增长率达到 218.69%，硅光模块和新型光引擎市场呈现快速扩张趋势。
IPO 超募资金在转型中起大用
实际上，此前 IPO 募资已经在炬光科技的转型中起到关键支撑作用。
回溯来看，IPO 时公司实现超募，募资总额达 17.70 亿元，净额 16.33 亿元，最初计划投向东莞微光学及应用项目（一期工程）等四大项目。
上市后，2022 年 1 月，公司拟以超募资金 1 亿元和自有资金投资炬光科技医疗健康产业基地项目；同年 7 月，以超募资金 8000 万元和自有资金投资炬光科技泛半导体制程光子应用解决方案产业基地项目；8 月，又将激光雷达发射模组产业化项目智能驾驶汽车应用光子技术产业化项目，同步将该项目募资额从 1.67 亿元提高至 1.99 亿元，将研发中心项目从 1.50 亿元减至 1.17 亿元。
2024 年，公司购买 ams-OSRAM AG 资产时使用超募资金 17524.23 万元及其衍生利息收益 1528.42 万元；同年，" 炬光科技东莞微光学及应用项目 ( 一期工程 ) " 结项，结余 1.17 亿元永久补流；" 智能驾驶汽车应用光子技术产业化项目 " 投产时间从 2024 年 9 月延期至 2026 年 9 月，" 研发中心建设项目 " 从 2024 年 9 月延期至 2026 年 12 月。
值得一提的是，当年因部分募集资金置换自筹资金事项未履行审议程序、部分募集资金未在专户集中管理和使用等问题，陕西证监局还对炬光科技采取责令改正并对公司时任董事长兼总经理刘兴胜、董秘张雪峰、财务总监叶一萍采取出具警示函行政监管措施。
2025 年，炬光科技医疗健康产业基地项目结项，结余募资 4300.49 万元以及剩余超募资金 1471.88 万元永久补流。
到了 2026 年 2 月，公司直接终止研发中心项目，并将节余募资用于高端光学元器件制备技术平台研发及产业化项目，新项目预计投产时间为 2027 年 12 月。
最新的三季报披露，截至 2026 年 10 月，公司 IPO 募投项目中，" 智能驾驶汽车应用光子技术产业化项目 " 和 " 泛半导体制程光子应用解决方案产业基地项目 " 已于 2026 年 10 月完成结项，上述项目募集资金已全部使用完毕；尚处于建设期的项目仅有 " 高端光学元器件制备技术平台研发及产业化项目 "。
重投入的转型周期里，IPO 超募资金给炬光提供了弹药。负债端来看，尽管 2024 年起资产负债率明显抬升，截至 2026 年 9 月 30 日，资产负债率仍为 30.38%；短期借款 6500 万元、一年内到期非流动负债 1.60 亿元，同期货币资金 5.35 亿元，短期偿债压力可控；长期借款 3.52 亿元。
激励考核目标 " 开倒车 "
但如此巨额的转型投入，何时能兑现仍具不确定性。
以今年前三季度举例，公司录得营收 6.77 亿元，同比增长 10.31%；但归母净利润为 -4893.35 万元，同比变动 -2278.40%；扣非净利润 -5226.59 万元，同比变动 -46.53%。
公司披露，营收端新兴业务增长亮眼：前三季度，光通信市场收入同比增长 166%，主要受益于下游市场需求增长；消费电子市场收入同比增长 80%，主要系公司与 ams Osram 签订的制造及研究开发服务协议两年结算期届满，公司根据协议约定确认相关收入 5352 万元。成熟业务则分化明显：前三季度，泛半导体制程市场收入同比增长 32%；汽车市场、工业市场及医疗健康市场受客户需求变化等因素影响，同比分别下降 47%、6% 和 11%。其中，工业市场 Q3 收入同比增长 19%，汽车市场大幅下滑。
受益于泛半导体制程高毛利产品占比提升、光通信产品自动化与良率改善、规模摊薄固定成本，前三季度公司毛利率提升约 13 个百分点，但公司依旧亏损。一方面，汽车业务资产组计提商誉减值 3100 万元，同步计提存货跌价准备 5583 万元；另一方面，当期确认股份支付费用 6614 万元，叠加财务费用上行、非经常性收益同比减少，进一步侵蚀利润。
拉长时间维度，自 2023 年起炬光科技就进入增收不增利阶段，2024 年开始连续亏损。上市至今，公司累计归母净利润仅 2314.91 万元，而上市早期盈利年度的分红合计 6587.96 万元，分红总额已经超过上市以来全部累计盈利。
两家海外收购主体的经营表现，同样折射出业绩压力。2024 年、2025 年、2026 年 1-6 月，瑞士炬光分别录得营收 1.94 亿元、2.40 亿元、1.40 亿元，净利润 -9442.54 万元、-3958.74 万元、966.20 万元；新加坡炬光营收 1403.43 万元、9010.79 万元、1843.41 万元，净利润 -3940.59 万元、-8281.12 万元和 -5974.03 万元。
值得注意的是，为激励核心员工、提升业绩，公司自 2022 年开始就每年均推出限制性股票激励计划，2024 年还针对 Heptagon 收购配套推出《资产收购专项限制性股票激励计划》。2022 年 -2024 年，公司在激励计划中设定的考核目标均为营收或净利润，但完成度极低。
到了 2025 年、2026 年，公司将考核目标设定为人效比。比如，2026 年度激励计划中，2026 年 -2028 年的考核目标值分别为 93 万元 / 人、109 万元 / 人和 120 万元 / 人。
而根据财报，2025 年，公司营收 87999.93 万元，期初和期末在职员工分别为 938 人、902 人，据此计算，人效比为 95.65 万元 / 人，2026 年考核目标反而低于上一年度实际达成水平。（本文首发于钛媒体 APP，文｜价值刻度，作者｜桃子）
