剔除 ETF 联接基金重复计算后，三季度末基金重仓持有的券商股合计市值 1326.57 亿元，较二季度末的 1460.21 亿元减少 133.64 亿元，降幅约 9.15%。
从市值角度观察，在剔除新进的国泰君安国际后，其余标的重仓市值合计减少 139.76 亿元，其中受股价下跌拖累 154.18 亿元，持股数量变动贡献 14.42 亿元，基金在 " 越跌越买 "，市值缩水几乎全来自回调。
这一走势与行情吻合，三季度申万二级证券行业指数下跌 8.83%。以持股市值除以持股数量推算，招商证券季度均价由 21.10 元降至 17.07 元（-19.10%）、东方财富由 20.38 元降至 17.79 元（-12.71%）、中信证券由 28.73 元降至 25.86 元（-9.99%）。
持仓总市值回落，头部券商仍居前列
从持仓市值排名看，三季度末基金重仓券商股前十依次为东方财富（295.99 亿元）、中信证券（283.98 亿元）、国泰海通（206.26 亿元）、华泰证券（106.56 亿元）、广发证券（66.94 亿元）、招商证券（63.97 亿元）、东方证券（41.25 亿元）、兴业证券（40.93 亿元）、申万宏源（33.67 亿元）和中信证券 H 股（33.07 亿元），合计占比 88.39%。
东方财富取代中信证券成为单只证券口径下重仓市值最高的券商股；若按 A+H 合并中信证券仍以 317.05 亿元居首，领先幅度由 34.58 亿元收窄至 21.06 亿元。
更值得注意的是持有人结构，48 只标的 " 重仓持有基金数 " 合计由 1842 只降至 1473 只、降幅 20%，华泰证券由 222 只降至 121 只、中信证券由 388 只降至 296 只。持有人锐减与持股量净增并存，说明配置由 " 广撒网 " 转向 " 集中持有 "，中小账户退出，ETF 承接。
增持最多的是新进重仓的国泰君安国际，一只基金买入 24663.30 万股、市值 6.14 亿元，占其流通股比 2.588%。老标的中东方财富增持 15334.80 万股至 16.64 亿股，占流通股比升 1.145 个百分点至 12.4235%，持有基金数却由 244 只降至 230 只，是典型的 " 少数基金大幅加仓 "。
兴业证券增持 9974.75 万股，占流通股比升 1.155 个百分点至 8.285%，为老标的中最高；申万宏源增持 5374.57 万股、持有基金数由 34 只增至 41 只；招商证券在股价下跌 19.10% 下仍被增持 1315.01 万股；中信证券 A 股、H 股分别增持 1959.58 万股、2042.90 万股。
被动资金成加仓主力，宽基 ETF 沿两条路径进场
把范围收窄到重仓市值居前的 10 只券商股，被动指数型基金持仓 978.62 亿元、占比 91.7%，单季净增持 41780.50 万股；而主动权益基金合计仅 46.21 亿元、占比 4.3%，反而净减持 19662.56 万股。
证券主题 ETF 是加仓主力。国泰中证全指证券公司 ETF 在市值居前的 10 只券商股中合计增持 14153.12 万股至 188477.23 万股、市值 304.07 亿元，为最大买家；华宝、天弘、易方达、南方、华夏旗下证券 ETF 分别增持 1853.93 万、3841.16 万、2272.15 万、983.93 万、918.85 万股；银华证券 ETF、鹏华国证证券龙头 ETF、易方达沪深 300 非银 ETF 则分别减持 1550.77 万、1171.54 万、1097.75 万股。
宽基 ETF 沿两条路径进场。一是权重驱动：东方财富作为创业板指成分股，被创业板系列基金合计增持 12742.90 万股、市值 63.21 亿元，易方达创业板 ETF 增持 7315.96 万股至 15241.41 万股（占净值 4.17%、第 4 大重仓股）、华安创业板 50ETF 增持 1720.97 万股。二是权重晋级：上证 50 系列基金合计增持中信证券 2521.37 万股至 5713.19 万股、市值 14.77 亿元，华夏上证 50ETF 新进 2082.10 万股，直接位列其第 10 大重仓股。
估值与盈利错配仍是核心变量
整体看，三季度基金在券商股板块下跌的同时持股数量反而净增，说明机构并未系统性撤离，而是把筹码向东方财富、兴业证券、申万宏源集中并向被动工具迁移。需说明的是，三季度主动权益基金规模减少超 9000 亿元，重仓持有基金数下降两成既含主动调仓，也与中小基金清盘有关。
华宝基金基金经理丰晨成指出，券商板块伴随着 A 股市场交投情绪的走弱，整个报告期呈现振荡走低的趋势。本季度券商板块表现优于宽基指数，但在大金融板块内表现偏弱，恰好跟二季度形成对比。到报告期末，券商 ETF 跟踪的中证全指证券公司指数 PB 估值 1.2X，位于过去 10 年的 5.87% 分位数，同时两市成交额也创了过去一年的新低，按过往历史数据统计看，或已进入中长期高胜率的位置。
